股指：基于3000点情节的技术反弹

（原标题：股指：基于3000点情节的技术反弹）

来源：金融界

作者： 蒋东义

来源：紫金天风期货研究所

观点小结

核心观点：偏多上周出现技术性反弹，主要是由于A股3000点情节推动，在茅台补跌带动上证指数跌破3000点后，基本面上没有重大变化，宽信用在保交楼贷款带动下出现小幅扩张，疫情防控依然严峻，美国通胀继续上行，俄乌战争继续升级。二十大维稳预期叠加抄底3000点的市场情绪推升A股的技术性反弹。我们认为短期市场反弹仍会持续一段时间，但长期趋势性拐点尚不具备。

估值：偏多上证50与沪深300风险溢价率风险溢价率处于历史低位区，股指估值优势明显。沪深300PE分位点27％，PB分位点14％，处于低位。中证500PE分位点22％，PB分位数3.5％，处于低位。中证1000PE分位点15％，PB分位数38％，估值中性偏低，万得全A估值PE分位数32％，PB分位数17％，处于中性偏低的水平。

短期资金：中性上周资金面流出显著减少。两融余额由大幅流出变成小幅流入，但是北上资金与基金发行都显著减少，资金流入减少同时IPO与产业股东减持也大幅减少。

期货持仓：中性股指期货方面，结构性变化比较明显。IH净空单大幅减少，上证50空单出现显著平仓。IC净空单也出现明显减少，但是IM净空单大幅增加。

经济数据：中性美国通胀居高不下，中国猪周期上行推升CPI，保交楼贷款带动宽信用小幅扩张。

宏观政策：偏空人民日报强调动态清零政策不放松。

大类资产：偏空美十年期国债利率继续上涨触及到4％，实际利率也同步上升到1.6％。美元指数继续上涨到113，到达20年来高位，强趋势尚未改变。美股波动加大，但下行趋势未见改变。人民币汇率指数小幅下跌，人民币兑美元跌幅跌破7.2，突破2019年的低点。中美十年期国债利差处于历史低位，对沪深300的压力较大。

行业板块结构：中性医疗保健超跌反弹表现最显眼，估值修复短期仍可持续。新能源与市场同步反弹。大盘股受基本面压制较大。反弹主要集中在中证500与中证1000。

一、经济数据

9月美国通胀数据仍然居高不下，核心CPI甚至再度创出新高，达到6.6％。从环比来看，无论是CPI还是核心CPI环比上行幅度都大于8月。美国11月加息75个基点没有一点悬念。

中国CPI再度上升到2.8％，PPI同比大幅回落到0.9％，CPI首次超于PPI。剔除食品与能源的核心CPI反而下行到0.6％。CPI的上升主要是猪周期上行引发的食品价格上升。猪肉同比上升85％，拉动食品价格同比上升8.8％。由于CPI上升主要是猪肉供给端的波动引发，政策上会专注于猪肉的生产供应。货币政策不会由此而收紧。PPI大幅回落也预示着工业企业利润加速下滑。上市公司三季报压力仍然较大。

9月新增社融3.53万亿，主要是贷款2.57万亿放量。社融存量增速10.6％，小幅回升。M2同比12.1％，小幅回落。M1同比6.4％小幅回升。我们认为贷款的上升主要是保交楼贷款的拉动，同时抵押补充贷款工具PSL出现三年来首次上升，反映了央行开始动用长期信贷工具。上一次高达3.6万亿的PSL工具主要是为货币化棚改融资，是2016-2018年房地产去库存的核心力量。企业债券、居民中长期贷款等反映企业、居民融资的核心数据依然低迷。M2与社融的增速差开始缩小，货币市场流动性边际收缩。M1与PPI增速差开始扩大。企业剩余流动性继续改善。9月的金融数据反映了宽信用继续改善，但是幅度依然较小，走出流动性陷阱尚需时日。

二、政策动向

人民日报多次强调坚持动态清零的防疫政策不放松。二十大后防疫政策调整的可能性很小。

三、大类资产

美十年期国债利率继续上涨触及到4％，实际利率也同步上升到1.6％。美元指数继续上涨到113，到达20年来高位，强趋势尚未改变。美股波动加大，但下行趋势未见改变。

美国十年期国债与两年期国债利差深度倒挂，通胀预期有所反弹，原油在OPEC减产的刺激下有所反弹。

人民币汇率指数小幅下跌，人民币兑美元跌幅跌破7.2，突破2019年的低点。

中美十年期国债利差处于历史低位，对沪深300的压力较大。

十年期国债期货、沪深300指数上涨，中证商品指数震荡。

四、A股市场

A股探底回升，沪深300上涨0.99％，上证50下跌0.97％，中证500上涨4.54％，中证1000上涨4.6％，创业板上涨6.35％。A股市场情绪上有浓厚的3000点情节。茅台补跌带动上证指数跌破3000点后，进场抄底的资金多了起来。中证500与沪深300的比值震荡上升，上证50与沪深300比价下跌，市场反弹当中，中小成长股力度更大，金融地产落后。

估值方面，上证50与沪深300风险溢价率风险溢价率处于历史低位区，股指估值优势明显。沪深300PE分位点27％，PB分位点14％，处于低位。中证500PE分位点22％，PB分位数3.5％，处于低位。中证1000PE分位点15％，PB分位数38％，估值中性偏低，万得全A估值PE分位数32％，PB分位数17％，处于中性偏低的水平。

上周资金面流出显著减少。两融余额由大幅流出变成小幅流入，但是北上资金与基金发行都显著减少，资金流入减少同时IPO与产业股东减持也大幅减少。

股指期货方面，结构性变化比较明显。IH净空单大幅减少，上证50空单出现显著平仓。IC净空单也出现明显减少，但是IM净空单大幅增加。上证50与沪深300基差维持小幅升水，IC基差年化贴水缩小到2-3％，IM基差年化贴水缩小到5-8％。当月合约都出现升水。

行业结构上看，上周行业表现上医疗保健设备、软件、电力新能源、制药等行业领涨。消费者服务、食品饮料、银行地产领跌。新经济行业成交占比当中，可选消费、日常消费占比下降，医疗保健大幅上升、信息技术、新能源小幅上升。上周传统行业成交占比当中，工业、材料成交占比维持稳定，金融地产、公用、能源成交占比下行。行业当中，医疗保健反弹最为猛烈，主要原因还是两年来医疗保健是跌幅最大的行业。在贴息贷款支持医疗设备更新改造的政策利好、创新医疗设备不进入集采等一系列政策变化下，市场对前期严重超跌的医疗保健板块出现了估值修正。

上周陆股通整体出现流出，结构上流入的一级行业有医疗保健、工业，陆股通平稳的一级行业有信息技术、材料，陆股通持续流出的一级行业：可选消费、日常消费、金融、公用事业、能源、房地产。

总体来看，上周出现技术性反弹，主要是由于A股3000点情节推动，在茅台补跌带动上证指数跌破3000点后，基本面上没有重大变化，宽信用在保交楼贷款带动下出现小幅扩张，疫情防控依然严峻，美国通胀继续上行，俄乌战争继续升级。二十大维稳预期叠加抄底3000点的市场情绪推升A股的技术性反弹。我们认为短期市场反弹仍会持续一段时间，但长期趋势性拐点尚不具备。

美国CPI与核心CPI同比

美国CPI环比

中国CPI与PPI

猪肉价格变化

中国CPI与核心CPI

PPI大类同比

社融与M2增速

新增人民币贷款

中长期贷款与短期贷款

居民新增中长期贷款

货币市场流动性

企业剩余流动性

抵押补充贷款PSL首次上升

估值与行业数据监测

周度市场综合数据监测

上周资金面流出显著减少。两融余额由大幅流出变成小幅流入，但是北上资金与基金发行都显著减少，资金流入减少同时IPO与产业股东减持也大幅减少。

股指期货方面，结构性变化比较明显。IH净空单大幅减少，上证50空单出现显著平仓。IC净空单也出现明显减少，但是IM净空单大幅增加。上证50与沪深300基差维持小幅升水，IC基差年化贴水缩小到2-3％，IM基差年化贴水缩小到5-8％。当月合约都出现升水。

周度流动资金合计

沪深300风险溢价率

十年期国债利率2.69％，风险溢价率处于历史低位区，股指估值优势明显。

上证50股息溢价率

上证50股息率显著超过10年期国债，股债的性价比处于历史极值。

沪深300估值

沪深300PE分位点27％，PB分位点14％，处于低位。

中证500估值

中证500PE分位点22％，PB分位数3.5％，处于低位。

中证1000估值

中证1000PE分位点15％，PB分位数38％，估值中性偏低.

万得全A估值

万得全A估值PE分位数32％，PB分位数17％，处于中性偏低的水平。

全球资产定价中枢的美国十年期国债

美十年期国债利率继续上涨触及到4％，实际利率也同步上升到1.6％。美元指数继续上涨到113，到达20年来高位，强趋势尚未改变。

美国债期限利差与通胀预期

美国十年期国债与两年期国债利差深度倒挂，通胀预期有所反弹，原油在OPEC减产的刺激下有所反弹。

中美利差与股指

中美十年期国债利差处于历史低位，对沪深300的压力较大。

人民币汇率

人民币汇率指数小幅下跌，人民币兑美元跌幅跌破7.2，突破2019年的低点。

货币债券市场利率

季末货币市场利率SHIBOR回落到低位，长短国债利率都有小幅回落。

股债商轮动

十年期国债期货、沪深300指数上涨，中证商品指数震荡。

中证500、沪深300、上证50比价

中证500与沪深300的比值震荡上升，上证50与沪深300比价下跌，市场反弹当中，中小成长股力度更大，金融地产落后。

沪深300波动率指数VIX

沪深300波动率VIX回落。

换手率

万得全A反弹，换手率显著回升，但是明显低于4月底的反弹。

修正主动买盘

上周主动性买盘大增，市场情绪回暖。

大宗交易成交额

上周大宗交易成交额小幅回升。规模资金相对活跃。

两融余额与交易占比

两融余额下跌57亿，融资盘小幅回升，杠杆资金没有显著回补。

ETF份额

股票型ETF份额上升37亿，买入额小幅增加。

新成立偏股基金规模

新成立偏股基金发行规模上周增加27亿，新基金发行处于低位。

北上资金变化

上周北上资金出现流出62.5亿，美元加息升值的背景下，北上资金处于流出状态。

IPO上市规模

IPO上市金额101亿，上市金额维持中性，一级市场IPO过会融资63亿，维持中性。

重要股东增减持规模

上周产业资本减持额6.6亿，减持规模大幅减少。

周度限售股解禁规模

2022年10月初有大规模解禁。

股指期货净空单变化

IC前十会员净多单继续增加，平均基差贴水显著缩小，年化贴水2％-3％左右，当月出现升水。

股指期货基差与净空单变化

IF前十名会员净空单减少，平均基差维持升水。

股指期货净空单变化

IH前十会员净空单大幅减少，平均基差维持升水。

中证1000平均基差

IM前十会员净空单显著增加，平均基差贴水减少，年化贴水5％-8％左右，当月合约出现升水。

行业变化

上周行业表现上医疗保健设备、软件、电力新能源、制药等行业领涨。消费者服务、食品饮料、银行地产领跌。

传统行业成交占比

上周传统行业成交占比当中，工业、材料成交占比维持稳定，金融地产、公用、能源成交占比下行。

新经济行业成交占比

新经济行业成交占比当中，可选消费、日常消费占比下降，医疗保健大幅上升、信息技术、新能源小幅上升。

陆股通流入的一级行业：医疗保健、工业

陆股通平稳的一级行业：信息技术、材料

陆股通持续流出的一级行业：可选消费、日常消费、金融、公用事业、能源、房地产