建投点评：白糖产销数据的矛盾，巴西双周报的插曲

（原标题：建投点评：白糖产销数据的矛盾，巴西双周报的插曲）

来源：金融界

作者：田亚雄

来源：CFC农产品研究

节前国内市场缺乏话题，多空双方僵持不下，情绪悲观，郑糖在大众普遍接受的5500元/吨的制糖成本线上下震荡；国庆假期，OPEC+决定施行自2020年以来最大规模的减产，原油价格大幅反弹，能源价格的上涨让市场担心巴西糖厂或将更高比例的甘蔗用于制醇，从而减少食糖的边际供应量，刺激原糖跟随原油反弹，在国际糖市的带动下郑糖也迎来开门红。

本周两份报告看似都偏多，为市场带来了情绪上的提振——“低于预期的89万吨结转库存”和“9月下半月巴西中南部同比减少接近30％的甘蔗入榨量以及糖产量”，但是产销数据的合理性和巴西生产数据的可参考性偏低，均不足以成为做多糖的理由。

库存压力或高于糖协数据

根据糖协公布的数据，2021/22年制糖期全国共生产食糖956万吨，同比减少。截至9月底，全国累计销售食糖867万吨，累计销糖率90.7％；9月单月食糖销量79万吨，同比减少6.33万吨；全国工业库存降至89万吨，低于去年同期的104.88万吨，同比减少15.88万吨。

但根据各地方协会此前公布的9月产销数据，广西、云南以及海南的结转库存分别为83.27万吨、37.17万吨和1.65万吨，仅三个地区的结转库存累计超122万吨，高于被称为“近七年最高结转库存”的20/21年度（119.16万吨），与中国糖协公布的数据矛盾。

数据的真实性待考证，但是无论以哪一方的统计口径为准，都不能忽视的几个客观事实：1、21/22年度的结转库存和上一个季度相似，处于历史绝对高位水平；2、销售情况依然没有明显的起色，叠加加工糖和陈糖的供应压力， 郑糖上行的阻力偏大。

降雨影响巴西生产进度，未来巴西制糖比和糖产量继续边际递增的可能性较大

刚刚公布的巴西双周报算是一个小的插曲，在产量连续同比上涨之后，9月下半月巴西中南部地区的甘蔗入榨量和糖产量局出现接近3成的减少，其中甘蔗入榨量为2528.7万吨，同比降幅达29.73％；制糖比为45.42％，较去年同期的43.78％增加了1.64％；产糖量为170万吨，较去年同期的233.8万吨下降了63.8万吨，同比降幅达27.32％。甘蔗入榨量和糖产量的双降给市场情绪带来一定提振，原糖也出现小幅上涨。但造成本次产量同比大幅减少的主要原因是9月第二周开始巴西中南部降雨阻碍了糖厂的压榨进度，因此对于本榨季巴西最终糖产量的预估不具有参考性。

根据巴西甘蔗联盟此前的表述，由于本榨季开榨时间较晚等原因，本榨季巴西压榨的时间预计比往年更长，相比之下，去年收榨时间较快，到了12月下半月开始基本停止食糖生产；同时目前含水乙醇折糖价格贴水原糖超3美分/磅，叠加巴西大选对于能源价格的政策风险仍存，制糖依然是巴西糖厂的首选，未来巴西制糖比和糖产量继续边际递增的可能性较大，因此后期在同比上，可能会有更加夸张的增幅

产销数据的合理性和巴西生产数据的可参考性偏低，均不足以成为长期支撑糖价的理由；目前郑糖重新回到5600的位置，但是由于库存压力偏大，22/23榨季产量有恢复的预期，糖厂预售价格普遍保守，因此郑糖上方空间压力偏大，不宜追多。