USDA预期管理式调整与密西西比河驳船运费

（原标题：USDA预期管理式调整与密西西比河驳船运费）

来源：金融界

作者：田亚雄

来源：CFC农产品研究

市场行情的演绎越是到了极端，头条新闻和顺风耳式网罗消息越不重要，更需要的是回顾历史和缓慢决策。

主要事件

1、21-22年度单产预估从此前51.4蒲每英亩在9月30日报告中被确认为51.7蒲每英亩，22-23年度美豆期末库存或从2亿蒲升至2.5亿蒲，未来美豆产量的交易亮点不足。此外，市场逐步注意到巴西生物柴油消费惨淡以至于巴西国内大豆压榨减少，或有相对可观数量的大豆供应出口。

2、美国最大的驳船公司英格拉姆向客户宣布发生不可抗力，在许多河道上，英格拉姆已经降低了吃水深度，以确保水位下降时能够继续安全运营，美豆运往密西西比的驳船费大涨近50美分。9月下旬的水位降低是季节性的变化，目前正有迹象表明运力恢复。

本文也试图就美国大豆产业链的运输条件和状况做进一步梳理。

3、节假日期间美豆跌幅3.5％，人民币汇率贬值近1％，节后豆粕或低开1％-2％，但受制于10月的超低到港量，近月跌幅有限。

01库存不够，去年产量来凑？

数据来源：USDA

21-22年度单产预估从此前51.4蒲每英亩在9月30日报告中被确认为51.7蒲每英亩，在维持收获面积8631万英亩不变的条件下，相当于额外增加了3000万蒲的产量，当然这是在2021年季美豆收获了11个月之后，这样的调整在历次美豆的超级行情中并不少见，当然这也相当程度地缓解了此前22-23年度美豆单产下调至50.5营造的紧缺氛围。

我们跟踪本季美豆收获天气后进一步理解当下50.5的单产或存在低估，结合21-22年度期末库存提高至2.67亿蒲的背景，新季库存或落在2.5-3亿蒲之间。

数据来源：USDA，中信建投期货

对于USDA的带着有艺术手法的调整方式，市场每一次都以急剧的价格变化来表现其诧异，9月30号数据公布之后，美豆11合约价格从1425跌向1360，或4.5％。对于这样的调整方式，“阴谋论”是我们排斥的归因，这样的调整也并没有那么多的逻辑可言，而USDA也尚未能洞察到所有可能出现的影响因子。但大体上，我们理解22-23年度美豆平衡表最紧张的时刻已经度过了，这是个回过头来看的重要结论。

USDA下周三公布月度报告，市场预计美豆结转库存均值2.45亿蒲式耳（9月预估2亿），预计产量均值43.8亿蒲，单产50.6蒲每英亩，因此再上1500美分的支撑在被削弱。

02聚焦密西西比河水位和内陆驳船费的暴涨

数据来源：USGS

9月下旬开始密西西比河水位走低，美国大豆出口受阻，9月17日当周密西西比河装运大豆仅9.4万吨，较此前一周的16.4万吨大幅降低，市场展开了对于美国内陆运力的担忧。

由于密西西比河沿岸水位下降至“接近历史低位”，美国最大的驳船公司英格拉姆向客户宣布发生不可抗力，在许多河道上，英格拉姆已经降低了吃水深度，以确保水位下降时能够继续安全运营。密西西比河对大豆和玉米等谷物运输至关重要，尤其是在秋收季节，该通道占美国粮食运往全球市场的一半以上。

数据来源：USDA，中信建投期货（贴水值，其绝对值为运费）

随后美豆经密西西比河运往港口的贴水价格从9月10日的225美分，上涨至260美分，这也一度成为了国内豆粕交易的一大主题。

但有意思的是这样的局面被中国的大多数玩家理解后，基本上逻辑就到头了。我们理解当下美国FOB市场的高价和密西西比河装运能力的变化多属于短期驱动事件，对美豆的定价影响有限。

数据来源：USDA，中信建投期货

截至10月1日的一周，驳船谷物运输总量为316850吨。这比前一周高出44％，比去年同期低36％。截至10月1日的一周，220艘谷物驳船顺流而下——比上周多了84艘。因此，美国内陆运力的交易主题中水位干涸的题目很可能翻篇或伴随时间推移而逐步好转，但人力不足和劳资分歧仍旧持续。

本次关于美国内陆大豆运输的焦点也促使我们进一步深挖美国国内的大豆产业。

美国大豆生产集中在中西部，比如伊利诺伊州、爱荷华州、明尼苏达州、印第安纳州、内布拉斯加州和俄亥俄州，每个州的产量都超过2亿蒲式耳，这六个州总共占美国大豆产量的57％。

由于大豆作为饲料中蛋白质来源的重要性，大豆被从中西部和玉米带的种植区运往南部和东南部有压榨设施的地区以及猪肉和家禽集中经营的地区。美国大约45％的大豆产品用于出口。大豆大部分通过驳船运往密西西比海湾，通过铁路运往太平洋西北部，最后被转移到出口港口。

高效的运输网络对于美国大豆种植者在世界市场上保持竞争优势非常重要。下图展示了大豆产区与饲料需求、出口地点和生物柴油生产设施之间的关系：

数据来源：USDA

与乙醇生物炼制不同，生物柴油生产设施并不集中在一个特定的地区，这使得原料的运输更加复杂。

生产生物柴油的原料来自日益多样化的资源组合，包括农业用油、回收食用油和动物脂肪，这可能解释了生物柴油炼油厂分散在各地的原因。

国内使用的大多数大豆都是用卡车从种植区运到附近的压榨厂。2011年，美国有93家大豆压榨厂，其中近67家（超过70％）位于大豆种植州，最高集中在爱荷华州（17家）、伊利诺伊州（12家）、明尼苏达州（8家）和印第安纳州（7家）。

美国大豆本土消费以卡车陆运为主

从2002年到2011年，通过所有内陆运输方式（卡车、驳船和铁路）运输的美国谷物中，大豆占19％。国内使用的大部分大豆由卡车运输，从2002年到2011年，85％的国内大豆运输是通过卡车，13％是通过铁路，3％是通过驳船。因为卡车被用来将大豆运送到压榨设施，所以卡车的模式份额很高也就不足为奇了。

数据来源：USDA

美豆出口以驳船运输为主

出口货物流经远离大豆产区的沿海港口和边境口岸，主要通过驳船和铁路运输到这些港口。2002年，64％的大豆出口通过驳船运输，31％通过铁路运输。从那时起，铁路的运输份额增加了。2011年，31％的出口大豆通过铁路运输，49％通过驳船运输。

数据来源：USDA

高效的运输网络是美豆的重要比较优势

随着出口市场的外国竞争不断加剧，高效的运输网络是美国大豆种植者在世界市场上保持竞争力的关键因素之一。全球经济和人口的持续增长预计将增加对植物油和动物饲料蛋白粉的需求。

数据来源：USDA

阿根廷、巴西和美国约占大豆、豆粕和豆油出口总量的85％。然而，由于美国在国内和跨洋运输方面的优势，美国出口商能够在外国生产成本较低的情况下保持竞争力。上图显示了美国和巴西将大豆从国内产区运输到中国的运输成本之间的关系，包括海运费用。

美国通过两条路线（美国海湾和PNW）的运输成本一直远低于巴西从北马托格罗索州通过桑托斯运输大豆的运输成本。相对于巴西从南戈亚斯州通过巴拉那瓜州向中国运输大豆的成本，美国通常也有优势。

大多数大豆出口通过密西西比海湾地区运输，2013年占60％。另外24％通过西北太平洋运输，其余的通过其他港口运输。

数据来源：USDA

03行业资讯UPDATE：

Safras预计巴西农户新作大豆销售进度18.8％，较去年同期低9％

阿根廷罗萨里奥交易所预计阿根廷22-23年度压榨量为4000万吨（压榨产能7040万吨），汇率优惠政策到期后，农户销售断崖减少。布交所预计阿根廷大豆种植面积增加2％，这是7年以来首次增长。

因良好的天气有助于美国收割，而美元因为经济下行担忧仍存而走强可能。周四（10月6日）CBOT大豆1360跌11.75，豆油66.13涨0.45，豆粕393.9跌5.4，玉米675.75跌8.25，小麦883.75跌20.75。

USDA：截至9月29日当周，美国2022/2023年度大豆出口净销售77.7万吨，前一周为100.3万吨。出口装船61.8万吨。当周对中国大豆净销售15.7万吨，出口装船6.6万吨；2022/2023年度对中国大豆累计销售1403.1万吨，累计装船45.9万吨，未装船为1357.2万吨。

CONAB月报：预计2022/23年度巴西大豆产量达到1.523522亿吨，同比增加2680.24万吨，增加21.3％，环比增加198.84万吨，增加1.3％。2022/2023年大豆出口预测增至9587.7万吨，此前估计7826.8万吨。

StoneX将2022年美国大豆单产从51.8蒲/英亩下调至51.3蒲/英亩，产量预估从45.15亿蒲下调至44.42亿蒲，StoneX是基于USDA预估的收割面积数据算出的产量预估数据，USDA 9月预估2022年美国大豆收割面积为8660万英亩。巴西2022/2023年大豆产量预计为1.538亿吨，之前预测1.536亿吨。

农业行业机构AgRural：因部分地区降水量过大，巴西2022/2023年度大豆作物播种延迟。截至上周四，大豆播种率为3.8％，低于上年同期的4.1％。巴西南部地区夏季玉米播种率34％，上年同期为32.6％。

美国8月份大豆压榨量为1.75亿蒲（525万短吨）。8月份用于生产燃料乙醇的玉米为4.323亿蒲，去年同期4.168亿蒲。8月干玉米酒糟DDGS的产量为186.8万吨，去年同期182.7万吨。

截至上周日（9月25日），美国大豆收割率为22％，高于分析师预估均值20％，不及五年均值25％。

身处信息过剩的时代，数据在不断轰炸本已高度疲惫的身心，噪音是需要被过滤的。豆粕也并非一个类似鸡蛋短周期的商品，因此笔者认为我们的报告和研判也应该是低频的，流水不争先，而争滔滔不绝。