新湖期货：橡胶行情点评

（原标题：新湖期货：橡胶行情点评）

近两周，RU01合约大幅拉涨，自低点上涨1100点左右，涨幅达到9%左右。从全乳胶和其他胶种的比较，以及RU01-05价差逆转也都可以看出全乳胶现货以及RU近月合约的强势。但我们认为本轮期货拉涨基本面支撑不足，橡胶尽管绝对价格较低，但仍以反弹沽空为主。

01合约全乳胶仓单不存在问题

本轮天胶拉涨，市场传闻的利多原因多种多样。其中RU01合约仓单不足流传最广。但我们计算了上期所全乳胶新胶仓单发现，6月之后流入的新胶仓单数量与前两年水平相当，并未有显著偏低的情况。尽管，今年海南产区减产故事较多，但事实上，从图5可以看出，中国1-7月天胶产量，虽然比去年低，但是在历史同期中处于正常偏高水平。

二、从持仓看不出大级别行情的到来

RU01合约持续下降，一方面，前一轮下跌行情暂告一段落，前期获利空头了结离场。另一方面也说明市场参与者认为短期橡胶难以出现大级别行情，投机者逐渐离场。

图6:RU01合约持仓

资料来源：同花顺、新湖研究所

三、基差持续走弱，上涨基本面依据不足

本轮橡胶期货拉涨，除了持仓不断下降之外，01合约基差也持续走弱。现货跟不上期货涨势，也说明期货上涨的基本面依据并不非常充分。

图7:国产全乳胶-01合约价差

资料来源：同花顺、新湖研究所

四、基本面并未有好转，甚至还在恶化

今年全球天胶主产区除了海南之外，其余产区物候条件正常，天胶产量稳定增长。1-7月，ANRPC天胶产量627万吨，同比增长2%；天胶出口量599万吨，同比增长5%。若计入非洲数据，同比增长会更高。目前，全球天胶产区处于旺产季，产量环比仍有上升空间。

图8:ANRPC天胶月度平均产量

资料来源：同花顺、新湖研究所

需求端，内需依旧萎靡，而外需也开始走弱。全钢胎开工始终偏低，轮胎库存则持续累库，未见拐头迹象。替换胎方面：汽车销量弱于产量，库存压力增加；商用车产销售远逊于乘用车。替换胎需求则由于市场资金不足以及疫情反复一直没有起色。8月开始，海外需求下行，中国轮胎出口受阻，本来就疲弱的天胶需求雪上加霜。