宏观数据：通胀回落速度不及预期 支持鹰派政策路径定价

（原标题：宏观数据：通胀回落速度不及预期 支持鹰派政策路径定价）

来源：金融界

作者：唐广华

来源：申银万国期货宏观金融研究

摘要

美国8月份未季调CPI年率为8.3％，低于前值8.5％，但高于市场预期8.1％。剔除食品和能源价格后的核心CPI同比为6.3％，同样高于预期6.1％。

总体来看，尽管8月份的CPI出现回落，但在能源价格持续回落的大背景下，下行速度低于市场期待，并且核心通胀出现反弹。考虑当前美国就业市场依旧需求旺盛，“薪资-通胀”螺旋尚未打破，房价回落影响尚未传导至租房市场。此外，疫情对供应链的冲击，地缘政治引发的能源危机，人口老龄化下的劳动力紧缺，去全球化背景中的生产效率降低等结构性问题依然存在，存在高通胀粘性。

尽管8月通胀出现回落，但回落速度低于市场预期，在就业市场维持火热下，通胀呈现高位粘性的担忧依然存在，为巩固现有成果，美联储9月加息75基点是大概率事件。事实上，在数据公布后市场已经开始计价9月加息100bps的可能，CME联邦基金利率期货隐含加息概率显示市场押注美联储9月加息100bps的可能性已经升至30％之上。

当前市场呈现以下特征：1、基本确认9月加息75bps，并存在加息100bps可能；2、年底和明年中的隐含政策利率预期重新走平，原先出现的明年降息预期已经被扭转，短期很难再度出现；3、政策利率的终端预期进一步抬升，年内可能出现75bps-50bps-25bps的加息节奏，于年底到达3.75-4％的水平。

作为9月美联储利率会议前最重要的一个数据，8月通胀将为未来一段时间市场的走向奠定基调。不过考虑市场一定程度已经消化未来三次会议75bps-50bps-25bps的加息路径，因而短期内市场对鸽派倾向的影响因素会更为敏感，加息落地前后可能出现对于未来加息节奏放缓预期下的风险情绪回暖，但在快速加息周期和未来经济衰退灰犀牛的大背景下，不宜有过度的乐观情绪。美元和美债收益在当前位置是存在进一步上行空间的，这将打压风险资产表现，而人民币和黄金等美元敏感品种也将承受一定压力。

正文

01

美国8月通胀回落速度不及预期

9月13日，美国劳工部统计局公布美国8月份CPI数据。其中，美国8月份未季调CPI年率为8.3％，低于前值8.5％，但高于市场预期8.1％。剔除食品和能源价格后的核心CPI同比为6.3％，同样高于预期6.1％。

分项上看，此前导致通胀在二季度持续走高的能源价格同比进一步走弱至23.9％，食品价格同比小幅上升至11.3％，排除能源和食品的商品价格同比基本持平。但是服务端的价格压力正在增加，CPI服务分项的同比由5.5％上升至6.1％，其中房租的当月同比由5.8％上升至6.3％，导致核心通胀反而出现抬升。

总体来看，尽管8月份的CPI出现回落，但在能源价格持续回落的大背景下，下行速度低于市场期待，并且核心通胀出现反弹。考虑当前美国就业市场依旧需求旺盛，“薪资-通胀”螺旋尚未打破，房价回落影响尚未传导至租房市场。此外，疫情对供应链的冲击，地缘政治引发的能源危机，人口老龄化下的劳动力紧缺，去全球化背景中的生产效率降低等结构性问题依然存在，存在高通胀粘性。

02

9月美联储大概率加息75个基点

在美联储进入噤声期前鲍威尔的最后一次讲话仍然维持了鹰派姿态，压制市场对于明年降息的预期，令市场一定程度消化未来三次会议75bps-50bps-25bps的加息路径。

尽管8月通胀出现回落，但回落速度低于市场预期，在就业市场维持火热下，通胀呈现高位粘性的担忧依然存在，为巩固现有成果，美联储9月加息75基点是大概率事件。事实上，在数据公布后市场已经开始计价9月加息100bps的可能，CME联邦基金利率期货隐含加息概率显示市场押注美联储9月加息100bps的可能性已经升至30％之上。

被视作“美联储通讯社”的华尔街日报记者Nick Timiraos撰文称美国上个月通胀升温，使美联储有理由在下周的会议上至少加息75bps，并增加了未来数月大幅加息的可能性。

03

市场影响

当前市场呈现以下特征：1、基本确认9月加息75bps，并存在加息100bps可能；2、年底和明年中的隐含政策利率预期重新走平，原先出现的明年降息预期已经被扭转，短期很难再度出现；3、政策利率的终端预期进一步抬升，年内可能出现75bps-50bps-25bps的加息节奏，于年底到达3.75-4％的水平。

作为9月美联储利率会议前最重要的一个数据，8月通胀将为未来一段时间市场的走向奠定基调。不过考虑市场一定程度已经消化未来三次会议75bps-50bps-25bps的加息路径，因而短期内市场对鸽派倾向的影响因素会更为敏感，加息落地前后可能出现对于未来加息节奏放缓预期下的风险情绪回暖，但在快速加息周期和未来经济衰退灰犀牛的大背景下，不宜有过度的乐观情绪。美元和美债收益在当前位置是存在进一步上行空间的，这将打压风险资产表现，而人民币和黄金等美元敏感品种也将承受一定压力。