破90美元关口只是为了探明底部？油市出现一些回暖变化

（原标题：破90美元关口只是为了探明底部？油市出现一些回暖变化）

来源：金融界

作者： 杨安

来源：能源研发中心

中秋假期期间，据国内外内媒体报道乌克兰展开了大规模的反攻行动收获巨大，俄军遭遇自3月撤出基辅郊区以来最严重的一次失败，莫斯科方面对这次失败几乎完全保持沉默，也没有对在乌克兰东北部发生的事情作出任何解释，俄乌战事发展进一步复杂化。俄乌冲突至此已经持续了半年多，而在这期间油价波动的核心因素几乎都是因这一地缘事件带来的制裁俄罗斯能源、欧洲能源危机等一系列后续冲击展开。

时间进入9月之后油价再次迎来一轮快速下跌，布伦特原油一度跌破了90美元，而WTI原油也低至接近80美元附近。虽然最近油价从低位有所反弹，但可以很清晰的看出油价从俄乌冲突爆发冲高触顶之后，整体就开启了震荡回落进程，尤其是时间进入下半年，随着地缘因素冲击下带来的能源价格飞涨的负面影响，全球经贸结构遭到破坏，西方失控的通胀压力迫使各大央行全力收紧流动性，全球经济下行压力巨大，这些都开始逐渐比较充分反映到油价中。虽然布伦特原油9月8日大跌击穿90美元一度引发市场惊慌，似乎要打开下跌空间，但随后很快油价在上周五又走出较大幅度反弹收复了90美元关口，突破行情被证伪，这样的表现说明当前市场整体偏空局面下油价也并非一边倒，多空博弈仍在继续，那么接下来油价何去何从，市场还会有哪些核心变量值得关注？

目前来看宏观层面包括美联储在内的西方国家持续加息收紧流动性仍是压制风险资产表现的重要影响因素。原油需求层面不及预期对油价的压制在过去几个月得到比较充分的体现。而供应端成为接下来一段时间重要的变数。OPEC+新的预期管理、包括限价在内的西方国家对俄罗斯能源制裁的进一步推进对供应的实际影响、近期又降温的伊朗核协议谈判等都是未来供应端可能对油价产生重大影响的变量因素。

油价正在逐步降温至供需都可接受区间

目前原油市场陡峭的月差结构、以及欧美市场一度突破想象空间的成品油裂解差都已经从高位大幅回落，这些变化说明市场从上半年的焦虑担忧中逐渐走了出来。不同于欧洲天然气价格深陷能源危机困扰仍然处于历史高位区域，原油具备更为可靠的运输、存储方式，供应端更为分散，因此在应对危机局面时，原油市场具备更强的应对能力，而且随着经济下行压力及高油价的压制下，原油市场需求恢复较年初预期出现了大幅下调，同时供应端随着OPEC的持续回归、俄罗斯石油市场供应因制裁受损失量远低于预期、美国为首的消费国进行史上规模最大的战略储备投放等因素，供需局面得到大幅改善，原油市场从6月底走出来了大幅回调行情，尤其是美国汽油价格平均水平目前已降至3.697美元/加仑，为3月2日以来最低，期货盘面价格更是较年内高点大幅下降近50％，但欧美柴油价格仍然处在高位，因欧洲能源危机及天然气高价带来的替代性需求让柴油价格仍维持较高位置；不过总体来说全球原油市场整体在过去的近3个月时间内有了大幅降温，油价走势持续转弱已经进入了技术性熊市。

可以说时间是解决问题的最好办法，与3月份时市场对可能失控的油价手足无措不同，投资者对油价失控的担忧逐渐消退，随着OPEC+为期2年多的世纪大减产行动到期，供应追上了需求的恢复步伐，而油价低点也回到了80-90美元这一区间。相对于100以上的油价不同，这一价格区间相对来讲更容易为供需双方所接受，就像日前尼日利亚石油部长谈到的观点：我们认为80美元/桶是最佳价格。不过历史告诉我们，原油市场的博弈让油价从来不缺少波动，而且当前原油市场仍然面临诸多的不确定性，这会让油价在未来一段时间内保持高波动率。

9月9日，美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）发布了一份初步方案，计划将对俄罗斯原油及石油产品的海上运输实施服务禁令，以达到限制俄油进口价格的目的（之前美国财政部副部长称美国将把初步的对俄石油限价措施“指导价”设定为44美元/桶，美国将把初步的对俄石油限价措施“指导价”设定为44美元/桶）。方案指出，2022年12月5日起对俄罗斯原油的海上运输生效，2023年2月5日起对俄罗斯石油产品的海上运输生效。若以不高于联盟规定的价格上限购买俄罗斯海运石油，则不适用该运输服务禁令。OFAC在声明中表示，该计划“将依靠记录保存和证明程序，允许俄罗斯石油海运供应链中的每一方证明或确认以不高于上限价格购买（石油）”。“大量购买高于价格上限的石油”以及提供虚假信息的个人“可能成为制裁的目标”；而俄罗斯能源部长舒尔吉诺夫则表态斯“不会亏本或低于成本价”向对俄罗斯实施限价的国家出售石油和天然气。他认为西方国家对俄罗斯能源实施限价实际上是他们操纵能源价格的阴谋。俄罗斯总统普京威胁说，如果实行价格上限，将停止向欧洲出口石油和天然气，总体来看对俄罗斯石油的制裁后续逐步落实阶段可能会进一步导致俄罗斯石油生产下降。美国财政部长耶伦对此警示美国汽油价格可能会在今年晚些时候再次上涨。她表示，“这种风险是存在的，我们正在努力设定价格上限以试图解决这种风险。”耶伦指出，欧盟今年冬天将在很大程度上停止购买俄罗斯石油并禁止提供使俄罗斯能够通过油轮运输石油的服务，这些举措可能会导致油价飙升。耶伦表示，美国正在采取行动，通过设定价格上限来降低俄罗斯的收入，同时维持俄罗斯的石油供应，从而降低全球油价。

除了对俄罗斯石油价格的限制，欧盟也在考虑对天然气价格进行限价，欧盟能源部长特别会议9月9日在比利时布鲁塞尔举行。欧盟27个成员国能源部长同意尽快制定紧急措施，以缓解不断攀升的能源价格。不过至少10个成员国反对欧盟委员会主席冯德莱恩仅对俄罗斯天然气进口设置上限的提议。欧盟一名高级官员表示，如果俄罗斯切断供应，很有可能产生多米诺骨牌效应。近日，意大利工业家联合会主席博诺米表示，如果俄罗斯完全停止天然气供应，意大利将出现40亿立方米天然气缺口，而如果这个用气缺口全部施加到工业领域，那么几乎五分之一的意大利工业生产将停产。受能源危机冲击，市场对欧洲未来经济展望也愈发悲观，经济衰退风险大大增加。

供需层面有回暖迹象

面对不断下跌的油价，OPEC方面有些坐不住了，随着世纪减产行动结束，OPEC原油产量已经恢复到了疫情前的附近，沙特原油产量更是高出了疫情之前的产量，继续增产会比较吃力，但对于降产量王子们表示毫无压力，在9月会议上做出了10月份产量减产10万桶/日的决定，这样的预期管理意图是明显的，但是市场对于这样的护盘动作表示没有压力，油价在会议之后继续出现了大跌，这是市场的初步自然反应，10万桶/日的减产更像是OPEC方面的试探动作，在油价继续回落之后，这给了后续OPEC加大护盘力度的一个理由，目前看市场已经开始提升对OPEC可能减产幅度的预期，摩根大通预计OPEC会将减产幅度提升至100万桶/日，而如果油价持续低迷，挑战80美元甚至更低价格，OPEC方面大概率会再次出手，而目前全球整体库存低位背景下，OPEC方面有绝对的能力将油价推回到高位。

随着油价高位的持续回落，美国页岩油的产量预期进一步下调，增速开始低于预期，最新一期的能源展望中EIA下调了美国产量预期认为2022年美国原油产量会增加54万桶/日，这较4月份时预估增加72万桶/日出现了明显的下调，而高频数据显示美国钻井数开始从年内高位有所回落，贝克休斯数据显示美国连续第二周削减石油和天然气钻井平台，显然油价高位回落削弱了页岩油生产商的增产动力。

而伊核协议进展方面近期出现了倒退，再陷入了僵持局面，伊朗外交部发言人卡纳尼对英、法、德三国涉伊朗核问题的言论做出回应。稍早前，三国指责伊朗危及伊核协议恢复履约谈判，英、法、德三国称伊朗选择“不抓住机会”让各方达成最终协议，且“继续升级其核计划”。卡纳尼表示，遗憾的是，这三个国家发表这种声明，已经走上了破坏谈判的道路，如仍然秉持这一立场，则应为相关后果承担责任。伊朗的核计划是和平的，且一直受到全面核查。建议英、法、德三国避免使用威胁伊朗的语言，他们应该从美国针对伊朗“极限施压”的失败中吸取教训，“威胁和制裁不能阻止伊朗追求自身权利”。

从需求端表现来看，其前期持续打击油价的角色后续或会有所改变，虽然美国出行旺季结束消费季节性回落。但印度市场需求表现仍然强劲，数据显示印度8月燃料油需求同比增长16.3％。另中国市场虽然疫情形势仍然对国内经济形成压制，但一个积极信号是主营炼厂近期开始持续提升开工率，虽然较去年同期仍有差距，但高频数据显示国内原油加工量刷新5个月来新高，并且有提速迹象，而过去一段时间内中国成品油市场表现非常火爆，在欧美裂解利润回落同时，国内汽柴油利润正不断刷新年内高位，金九银十的预期有可能成为现实，这或许会改变过去一段时间来需求疲弱持续压制油价的局面。

油价9月份这一轮持续大跌可以说多少有些让人意外，尤其是布伦特一度击穿90美元关口的表现，这进一步增加了市场对油价后期重心继续下移的预期，从油价整体运行态势来看过去3个月时间油价走势符合大部分机构认为其下半年将走出重心下移的推演路径。考虑到此轮触顶之后油价已经从高位持续下行超30％，油价开始进入供应需求双方都可以接受的区间，基于当前石油市场整体库存还是处在相对低位，且供需层面一些变化因素来看，我们判断后续油价很难出现持续大幅的单边下跌行情，不建议继续追空操作，接下来要看供应端变化的演绎，后续市场出现反弹修复行情的概率在不断增加。