国泰君安期货：豆粕利多出尽时 牛熊或转折

（原标题：国泰君安期货：豆粕利多出尽时 牛熊或转折）

国泰君安期货认为，美豆及豆粕价格上方空间或有限，后期跌势可期。

①美豆产量忧虑之后，或无边际利多。如果新季美豆产量确实增量不足，一方面，前期豆价已经通过上涨交易该预期；另一方面，如果9月USDA供需报告较大幅度下调美豆产量，即相当于对美豆产量忧虑证实，此时可能激励豆价冲高，但是持续性有限：因为美豆关键生长期接近结束、天气正常、逐步收获，后期单产大幅下降可能性较低；而前期美豆种植面积维持偏低预估，在此基础上再度大幅下调面积可能性也较小，即：无论是美豆种植面积，还是美豆单产，在9月USDA供需报告之后，或都不能再提供更大的利多，此时美豆产量忧虑或处于“利多出尽”格局。

②南美大丰收预期构成实质性利空因素。目前高豆价激励南美扩种，南美大豆丰产实现概率高、且数量大，即使遇到部分天气问题，产量回旋余地较大，所以南美大丰收预期构成豆价实质性利空因素。

③从需求端而言，饲料下行周期或限制豆粕需求扩张，高价豆粕仍将抑制需求。结合供需两端，当供应端的美豆产量忧虑矛盾解决之后，随之而来的美豆收获上市、南美丰产预期或将构成供应充裕的新矛盾，此时丰产预期矛盾对于价格弹性或更大，或有直接利空影响，由此可能驱动美豆及豆粕价格下跌。