国际糖市“近强远弱”，国内多空僵持等待指引

（原标题：国际糖市“近强远弱”，国内多空僵持等待指引）

来源：金融界

作者：田亚雄

来源：CFC农产品研究

本周郑糖主力依然围绕5500元/吨上下小幅震荡，持续偏空的产销数据、预计将大量到港加工糖以及全球供应预计走向宽松的预期，成为在旺季做空郑糖的主要依据，但目前已经跌至市场普遍认知的5500元/吨成本线，前期的多头又拒绝离场，此外糖市整体缺乏新的驱动，多空势力继持续僵持；国际食糖市场呈现出“强现实和弱预期”的基本面，原糖也已经走出与之匹配的“近强远弱”的月间结构。

关注焦点：

1、 国际市场的“近强远弱”：欧洲减产带来的需求驱动、巴西政府大幅下调食糖产量引发的担忧情绪VS全球供应过剩的预期再次深化；

2、 巴西再次下调汽油价格，含水乙醇进一步下行，但是短期却并非有效指标；

3、 8月产销数据能驱动救郑糖一把？

近强：欧洲减产带来的需求驱动、巴西政府大幅下调食糖产量

由于白糖现货供应紧张，欧洲各地区的白糖价格持续上涨，Platts Analytics 预测，2022/23 欧盟和英国的糖产量为 1636 万吨，较上一个榨季的1765 万吨减少 130 万吨，主要原因在于种植面积预计减少3.7％以及不利于甘蔗生长的天气条件。

7月英国、法国和德国均出现了极端干旱对甜菜生长造成了不利影响，尽管8月下半月降雨量恢复，同时9月北欧的降雨量预计进一步好转有利于甜菜的恢复，但是制糖是能源密集型行业之一，部分糖厂基于对第四季度天然气等生产成本或上涨的担忧等宣布提前开工，因此留给甜菜恢复的时间预计有限。其中有代表性的例子为法国两家最大的糖生产商 Tereos 和 Cristal Union，他们表示由于担心俄罗斯对欧洲实行天然气断供，在今年冬天政府可能实施能源限制之前开工，比往年提前一周。

此外巴西政府机构Conab大幅下调的22/23年度食糖产量的预估，预计产量将降至2011年以来新低，数据大幅超过市场预期，尽管其真实性和合理性还待考证（不排除巴西有意下调产量利于本国出口），但阶段性的带来一定担忧的情绪。

减产的担忧让欧洲的买盘一直较为活跃，即使运费已经回调原白价差仍处于历史高位。

干散货指数持续下行的过程中，意味着精炼糖的成本下降，也意味着原白价差需要给到精炼糖厂的利润条件应该随之下降，但欧洲现货偏紧的局面以及对未来减产的担忧一直驱动当地白糖价格暴涨，截至9月2日原白价差走扩至170美金/吨，而目前的成本线预计在90-100美金/吨，附近意味着目前精炼糖厂利润空间极大，刺激精炼糖厂对于原糖的购买意愿，也导致原糖阶段性的下跌空间有限。

但是对于需求的驱动我们依然维持《伦白糖带来的需求驱动，是陷阱还是机会？》中的观点，“对减产的担忧引发的需求能给原糖带来支撑，但很难支撑原糖持续上行，涨幅常常受到心理价位的牵制，上涨后价格的拐点发生在原糖价格在19-19.5美分/磅附近，但是原白价差仍然能给精炼糖厂加工利润的时间节点，即单纯用原白价差走扩、精炼糖厂高利润做多原糖将面临回调风险”。

远弱：全球供应走向宽松进一步深化，过剩的幅度进一步上调

周三，国际糖业组织（ISO）预测由于三大主产国产量大幅增加，预计2022/23年产季全球食糖过剩，供应过剩量达到 560 万吨，高于5月预计的过剩277万吨，而上一年度为短缺 130 万吨，供应走向宽松的预期再次被深化。

预计2022/23年度的全球产量预计将达到创纪录的1.819亿吨，比上一季度增长4.5％ ，这一增长在一定程度上是由于巴西的产量预计将从当前季节的3310万吨增加到3850万吨。泰国蔗糖产量预计将增至1,200万吨，高于前一季的1,010万吨，原因是作物继续从两年的干旱中恢复。全球消费量预计仅增长0.5％ ，达1.763亿吨。

综上，欧洲需求带来的提振预计将给原糖带来阶段性的提振作用，但由于全球供应走向宽松，2210之后新季的合约整体呈现Back结构，预计在没有新的话题驱动下，短期原糖或围绕17-18美分/磅震荡。

而底部的支撑我们在《【糖史演义】重新思考原糖价格的锚定》中提到，由于含水乙醇价格已经低于制糖成本线，叠加旺盛的需求对于原糖的支撑，14-15美分/磅的含水乙醇价格暂时失去参考性，这一点也能从本周巴西再度下调汽油价格上得到体现，巴西国家石油公司将汽油价格再次下调7％，乙醇价格进一步回落，含水乙醇折糖价格已经跌下14美分/磅，但从盘面上能看出对于原糖的影响变得极为有限，下方更有效的支撑可以参考制糖成本线17美分/磅。

8月产销数据能否驱动郑糖一把？

在郑糖跌至5500元/吨以后，盘面多空开始僵持，一方面是的确偏空的产销数据，截至7月国内减产约120万吨，但是累计销量也减少约110万吨，数量上基本相抵，旺季的严重不旺给郑糖的压力较为明显，另一方面预计后期加工糖将大量到港以及偏悲观的宏观环境，成为本轮做空郑糖的核心；但目前已经跌至市场普遍认知的5500元/吨成本线，前期的多头又拒绝离场，多空势力继持续僵持。

后市，国内市场将公布8月的产销数据，但在现货市场成交依旧偏淡的背景下，或依然难以看到能够驱动郑糖上行的产销数据，再配合8月预计偏高的进口糖数量，不排除资金进一步打击郑糖，多头被迫离场郑糖跌破制糖成本线，但僵持结束之后或是多空势力重新洗牌的时候，市场再等待新的数据指引。