玉米周报：窗口期顺势交易的可行性

（原标题：玉米周报：窗口期顺势交易的可行性）

来源：金融界

作者：田亚雄

来源：CFC农产品研究

思考：

从现实的角度，玉米的下游消费仍然呈现出偏弱的情况。

这一点让我们引申出一个新的问题：虽然下游已呈现需求偏弱的局面，但与此同时，上行的种植成本却真实的落在了今年每一粒新作上，无论是减产后对于收入的担忧，还是今年宏观农民收入的减少，抑或是售粮时的同侪压力，这些成本支撑的逻辑是不是在需求极弱的环境下就一定不成立？干旱和涝灾引发了区域性的减产和绝收，当各地供应节奏被打乱之后，终端企业和贸易商是否会闻风而动从而带来新的一致性预期。

另一方面，当市场都看到市场偏弱的时候，这意味着新一轮一致性预期逐渐形成思维惯性，一如上半年一致性看涨的氛围。如果答案为真的话，上半年这种一致性预期的破局点在于宏观资金在衰退预期下的离场，使得市场开始重新审视港口和工厂的累库以及走货的不畅。那么这一次破局点是非常值得讨论的。

风起于青萍之末，市场对消息和信息的理解会转变成投资逻辑，一场对于预期的交易可能正在形成。消息带来的驱动需要注意，以避免套保单的过度左侧。

正文：

当前现货较两周前有所缓解。南北港口正处于去库当中，不过华南港口的提货速度较上周放缓，库消比的回调也反映市场仍旧偏弱。港口报价重新回调到2800-2830之间更多反映了贸易商压力没有那么大，但库存仍处于高位叠加下周内外贸玉米仍将有30万吨以上的到货，也反映出基本面压力仍在。

数据来源：钢联，Pro Farmer，Wind，中央气象台，中信建投期货

深加工仍旧低位运行。对于到货量一方面华北华东贸易商库存的逐步释放到货量减少，东北工厂价格倒挂也使得外区玉米减少向山东的发运。上述收购量的低位主要源于收购价格的低位运行。在利润低位运行，开机率普遍偏低的情况下，消化此前的成品库存加快销售才是生存之道。

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尤其是在淀粉企业的下游同是低迷的情况下。可以看到果葡糖浆的提货量也在逐渐缩减，夏季消费的逐渐收尾也为饮料的消费逐步降温。而食品厂的备货情况不佳，导致了固体糖走货也显低迷。如果观察鸡蛋的提货情况，也可以看到除了开学备货增加之外，食品加工的需求也并不是很积极。如果说后期有阶段性的回补，则要观察中秋采购在进入9月之后的变化情况。

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上述的基本面情况也持续了3周，虽然需求低迷仍是主因，但是价格也已经做出了相应的调整，港口贸易库存也正处于去化的状态。也就是说如果低需求没有与新粮大量上市的时间叠加，那么此时套保好像显得缺少了一个环节——新陈切换的窗口期。

今年的窗口期我们认为需要注意源于以下几个事实，且部分因素或兑现在本周之中：

1.东北各地区的补贴已悉数公布，作为最后登场的龙江地区，虽然维持了此前省财政系统表达的大豆玉米价差在200以上的要求，但是20元/亩的玉米补贴，较去年68元/亩的水平，对农民收入的影响是直观的。明年玉米的种植意向我们暂且不论，且说今年成本上行的情况下，一亩地将近40元的收入减少要用何种方式弥补是种植主体需要关心解决的问题。在收入模式单一的情况下，种植主体将这种补偿拿到售粮阶段兑现可能是一种无奈的解决方案。

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2.此前东北的丰产预期在涝灾下显得不是那么坚定。最近的调研至少在已经确认了辽北部分地区10-30％的减产。虽然辽宁的1600万吨的产量较东北1.1-1.2亿吨的产量而言比例不大，但是作为东北春玉米最早上市的地区，土地过墒和粮食减产意味着收割成本增加和收入减少，无论是包地与否，种植主体的收入不能忽视。

3.理论上由于去年玉米种植收益很好，叠加其他作物的弱势，各地区均有改种玉米的情况，甚至就连苹果产区也砍树种起了玉米。不过今年在长江及黄淮地区面临着高温少雨的环节，一如美国7月上旬一样，对产量或带来不利影响。考虑到当前夏玉米正处于开花吐丝期，授粉会因为干旱而成功率下降，造成产量的降低。更不要说缺水对于玉米生长的影响。如果根据美国ProFarmer的调研数据来看，本年度美国玉米带主产区的单产都有较USDA的数据有一定的低估，这一点是否会在长江黄淮重现也是需要考虑的。

1. 4.长江地区缺电的问题随着未来一周的降雨或有一定程度的缓解，但是对于限电限产的担忧也会刺激下游经销商备货以避免无货可销的境地。这一点对于需要用电的饲料企业也是如此。

数据来源：钢联，Pro Farmer，Wind，中央气象台，中信建投期货

上述事件分别对应着22年10月下旬到11月上旬，10月中上旬和8-9月的玉米上市。考虑到长江及华东地区的用粮尚需要时间进行新陈粮的替换，不过原有粮源的减产势必要通过从其他地区的采购来弥补以维持正常生产；而辽宁地区上市放缓以及惜售情绪的衍生或使得今年新粮上市的博弈变得更加激烈，如果陈粮因为新粮上市延迟而上涨，那么新粮的价格也将呈现提升的预期。

另外一点则是美国今年的减产随着田野调查的结束而浮出水面，如果说9月12日的WASDE报告开始跟随调整，CBOT玉米多头的增加和净持仓的提升则将继续。平衡表可能的紧张虽然降低了美玉米出口竞争力，但是潜在涨价也会加剧巴西农民的惜售情绪。

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上述因素均构成了在下游需求走弱的环境中，自消息面衍生出的新驱动力，忽略新驱动而继续坚持原有策略可能会降低策略的有效性。

当前9月合约价格2724,11万手的持仓背后有着12.2万手的仓单（超过8万手仓单位于港口交割库）。如果我们按照当前华南港口成交价格推算到北港倒挂约30元，在当前9-1价差仍没有拉开到完全持仓成本之上的情况下，如果没有即期或者短期合同需要执行的情况需求，9月接货意味着持仓成本的增加，而如果重新注册，1月合约当前的价格与今年新粮到港成本2700-2740左右的区间接近，稍显尴尬。如果计划完成未来购销，可以通过盘面逢低建立虚拟库存；如果手中陈粮尚存，可以考虑在上述消息释放完毕后进行套保操作，以回避盘面波动带来的亏损。

综上所述，我们认为在新粮开秤价的博弈尚未开启之前，套保单的建立以及利润兑现周期或是短暂的。当前策略的制定需要考虑新陈窗口期对于潜在减产的交易，或者根据自身成本情况进行多头套保，顺势而为。