热点解读：焦煤强于焦炭为哪般，做空双焦时机是否到来？

（原标题：热点解读：焦煤强于焦炭为哪般，做空双焦时机是否到来？）

来源：金融界

作者：杨辉

来源：美尔雅期货研究院

引言：近期双焦大跌后出现反弹，原因何在？为何盘面焦煤表现强于焦炭？双焦后市如何看，做空时机是否到来？

主要观点：近期双焦波动较大，上周出现明显下跌是宏观层面、产业层面和外围利空因素发酵共同作用的结果；然而上周五晚多部门再度发文保交楼，加之8月LPR下调，宏观预期再度强化，黑色再度反弹。盘面焦煤强于焦炭，主要在于短期焦煤基本面强于焦炭。焦化提产较快，下游需求偏谨慎，炼焦煤却因产地煤矿事故多发、降雨等因素供给端出现小幅收缩，同时最近炼焦煤下游需求较好。短期宏观预期向好，旺季预期暂未打破，钢厂复产持续，下游低库存下补库需求仍存，对盘面形成支撑。但终端需求改善力度有限，原料提涨后钢厂利润再度承压，钢厂复产持续性面临考验，双焦反弹高度或有限。预计行情仍有反复，谨慎做空。

风险点：终端需求超预期增长，双焦供给端紧缩

一

近期双焦下跌原因探析

近期双焦下跌是宏观层面、产业层面和外围利空因素发酵共同作用的结果。宏观层面，7月份经济数据全面走软。从工业生产到消费，从房地产到固定资产投资，数据全面不及预期，市场信心受挫。据统计局数据，7月规模以上工业增加值同比3.8％，预期4.6％，前值3.9％。社会消费品零售总额同比2.7％，预期5％，前值3.1％。1-7月固定资产投资同比5.7％，预期6.2％，前值6.1％。M2增速维持高位，但社融大幅下滑，说明钱其实不缺，但实体经济需求不行。分项看固定资产投资数据，地产仍是经济的主要拖累；基建小幅改善，得益于5、6月份专项债的加速下发；制造业受疫情影响增速下滑。

具体到地产方面，7月房地产开发投资完成额同比增速-12.33％，上月为-9.41％，1-7月累计同比增速-6.4％，均在持续恶化。7月商品房销售面积同比-28.88％，在6月脉冲式改善结束之后又回到了几乎历史最差的增速水平。7月新开工面积同比-45.39％，在去年基数已经大幅回落的背景下，同比增速仍然维持历史最差水平。从房地产开发资金来源看，国内贷款累计同比增速继续恶化，其他资金中定金及预收款、个人按揭贷款回升受阻，制约了投资活动。此外，销售起不来，一切投资活动都看不到改善的可能性。目前金融条件的放松对地产销售刺激有限，因为疫情居民收入骤减，负债意愿下滑，后续地产销售明显改善仍不容乐观。7月施工面积当月同比增速-44.27％，1-7月累计同比增速-3.7％，竣工面积当月同比增速-36.01％，1-7月累计同比增速-23.3％，在保交楼措施下，这两个数据环比上月略有改善，但累计增速仍在持续下滑。

产业层面，淡季终端需求改善力度不大，废钢、焦炭等原料提涨，钢厂利润再度承压，对炉料需求偏谨慎。据钢联最新一期数据，港口焦炭库存下滑，贸易商投机情绪转弱；钢厂焦炭库存小幅增加，钢厂采购以刚需为主，继续维持低库存运行。炼焦煤方面，焦企在利润改善后提产较快，对炼焦煤需求增加，但钢厂自带焦化厂对炼焦煤采购仍偏谨慎。

外围因素方面，全国多地疫情反复、高温天气持续进一步压制了终端需求，临时限电政策也使得钢厂复产较慢，特别是短流程钢厂受影响较大。据气象台消息，高温天气有望在本周逐步缓解，限电对钢厂复产影响有限，但疫情、终端需求下行短期难以改善，钢厂复产动力仍面临考验。

二

焦煤为何强于焦炭？

近期焦煤强于焦炭，主因短期焦煤基本面强于焦炭。

焦炭供给端，焦炭现货两轮提涨落地后，焦企利润改善，开工率、产量逐步回升，而且焦企复产进度要显著快于钢厂复产进度。这与焦企的性质有关。我国焦化厂中民营企业较多，生产决策更多地考虑自身生存状况，一旦出现微利，焦化厂也更愿意复产；而钢厂更多是国营大钢厂主导，生产决策依据下游需求，即订单情况进行安排。据钢联最新一期数据，全国独立焦企样本产能利用率71.48％，环比前一周增2.92个百分点，比7.29日最低点增8.06个百分点；全国247家钢厂高炉炼铁产能利用率83.89％，环比前一周增2.67个百分点，比7.29日最低点增4.59个百分点。需求端，前文已有提及，期货下跌后，贸易商投机情绪转弱，钢厂在利润承压下采购谨慎，而最近焦炭出口利润转为负值，出口需求也同步走弱。

焦煤供给端，近期煤矿事故多发，北方地区多降雨也对煤矿生产、拉运造成了一定影响，部分煤矿产量出现缩减。需求端，焦企提产较快，对炼焦煤采购需求增加。但注意到，事故、降雨均是短期扰动因素，在保供的大背景下，后期产地煤矿供应仍有回升预期，若蒙煤通关不出现大变故，俄煤在对欧出口遭禁后，后期对我国出口也有增加预期，下半年终端需求改善预计有限，焦煤仍会显现偏宽松的格局。

三

双焦后市如何看？

短期来看，宏观预期向好，旺季预期暂未打破，钢厂复产持续，下游低库存下补库需求仍存，对盘面形成支撑。但钢厂利润承压下复产持续性面临考验，双焦反弹高度或有限。预计行情仍有反复，谨慎做空。

长期来看，下半年国内保持稳中求进总基调，疫情防控不放松，政策端较为审慎，对经济刺激作用有限，地产下行周期难以逆转，钢厂复产持续，终端需求改善不明显，原料涨价后，钢厂利润再度承压可能引发新一轮负反馈。关注钢厂利润、现货情绪及库存结构变动情况。