国泰君安期货：PTA下行势不可挡

（原标题：国泰君安期货：PTA下行势不可挡）

成交：PTA成交一般，基差偏强。贸易商逐步由正套头寸向反套头寸转换，现货市场抛货压力后期将逐步加大。

库存：PTA厂家库存中等，贸易商现货库存低。聚酯工厂目前PTA原料备库水平大致在10-12天左右(中等)。织造工厂的坯布产品库存高位，目前大致在1-1.5个月(偏高)，原材料备库水平7-10天左右，极低水平。

订单：终端织造及加弹企业出口外贸订单尚可，普遍接单量在20-30天，国内家纺和服装内需订单清淡，做内贸的工厂有转型出口的需要，出口比例在不断提高。

开工：聚酯工厂库存压力有所缓解，现金流修复，8-9月份开工有提升的预期，9-10月份开工预计是全年高点，但幅度预计不大。织造工厂开工同期低位(7-8成)，加弹开工修复至近满开工。

我们的观点：PTA需求负反馈，成本坍塌，单边逢高空，套利以反套操作为主。

第一：前期支撑PTA估值的成本端坍塌。前期上涨的最大驱动在于成品油带动的芳烃价格上涨。近期油品需求出现萎缩，海内外芳烃价格泡沫破灭，PX估值将重新回归，当前PXN仍有一定的压缩空间。

第二：美联储连续加息、财政收缩格局下，海外零售数据已经出现疲态，纺服消费偏弱。2020年10月份开始的纺服产业链的需求复苏最大的动力来自于欧美地区纺织品的补库，而这一动力随着美国纺服库存数据的修复而告一段落。当前纺服内需处于淡季，终端订单小而散，聚酯工厂仍需要靠减产来去库存，意味着原料端PTA刚需持续偏弱。而贸易端，由于可以预见的四季度PX和PTA装置大量集中投产，PTA供应将逐步过剩，PTA贸易商纷纷考虑抛售现货，贸易结构当前正在发生逆转。

第三：负反馈的终结条件是要看到需求的好转。PTA在供增需减的模式下，需要通过跌价来吸引持货意愿。而需求端，唯有上游环节进一步向下游让利，带动终端订单好转以及聚酯工厂开工意愿提升，才能逆转当前的负反馈叠加成本坍塌带来的PTA下行趋势。

总体来看，PTA将快速进入供增需减的格局， PTA近远月价差格局也将发生趋势性逆转。