沪铜专题报告：衰退预期先行下的铜价展望

（原标题：沪铜专题报告：衰退预期先行下的铜价展望）

摘要：

复盘历次加息周期与铜价表现，往往在加息初期到中期，铜价均呈现上涨态势，直到加息即将结束或结束后不久时间，铜价会拐头向下，并走出趋势性下跌行情。本次节奏上有些不同，在本轮联储加息周期初期铜价就出现了明显下跌。高通胀背景下，全球主要经济体经济加速走弱引发衰退预期是本轮铜价趋势下跌的主要驱动因素。

近两年由于能源价格的上涨、矿山工人薪资福利的提升、ESG 问题等诸多因素推升了铜矿成本出现明显抬升，尤其是75 分位线成本，从2020 年的约4500 美金上移到2022 年的约6000 美金。回顾历史(2000 年以来)，我们发现，除了2008 年金融危机导致铜价下破75 分位成本线，其他时间铜价在下跌过程中的最低点也只是接近或勉强触及75 分位线，所以我们认为在本轮铜价的下跌过程中，LME铜价首先会去试探90 分位成本线7000 美金附近的支撑，对应沪铜价格在53000 元/吨附近；如跌破，价格将在75 分位成本线6000 美金附近获得强支撑，对应沪铜价格在46000 元/吨附近。

综合而言，三季度作为铜需求传统消费淡季和美联储密集加息的阶段，铜价将继续承压运行。四季度在全年GDP 冲刺和经济隐形兜底的预期，以及美联储加息节奏或放缓的背景下，铜价或许存在筑底企稳，但在全球经济数据走弱没有逆转前，仍难有乐观表现。本轮铜价下跌可能会类似2011 年的下跌路径，在高通胀的大背景下，铜价或出现抵抗式下跌，但我们预计下跌周期不会像2011 年那么长。

因新能源领域铜需求在各国能源策略构建下，未来发展形势乐观，占全球铜需求总量将逐步增长，预计对未来铜需求总量的边际影响力也将逐步提升。

套期保值策略建议：上游企业或有库存保值需求企业可考虑在铜价反弹过程中逢高适当增加卖出套保比例，并滚动止盈。中游冶炼厂及贸易商采取相对严格套保操作以锁住加工利润和贸易利润。下游用铜企业可适当降低买入套保比例。如后期铜价运行至5.3 万(对应LME 铜约7000 美金，即90 分位铜矿成本线附近)下方可适当逐步分段调高买入套保比例。如果价格继续下探到4.6 万附近(对应LME 铜约6000 美金，即75 分位铜矿成本线附近)，可以结合买入看涨期权进行原料保值。