国内经济短周期复苏 海外通胀紧缩为主旋律——2022年中宏观经济与大类资产展望

（原标题：国内经济短周期复苏 海外通胀紧缩为主旋律——2022年中宏观经济与大类资产展望）

报告导读：

我们的观点：海外方面，经济下行抑或衰退仍是远虑(零售、服务业和就业数据的变化或是更为重要的观测指标)，在商品供需和产出缺口弥合之前政策紧缩的任何一次修正抑或松动都将倒逼美欧央行祭出更超预期的紧缩行为(因为只有超预期的紧缩才能弥合供需缺口)。国内方面，疫后经济填坑爬坡，叠加需求的集中释放将助力经济短周期复苏，然经济周期所处的位置和经济内生修复动能的差异决定了本轮疫后经济修复所能达到的高度和持续的强度很难与2020年Q2至Q4的情形相提并论，外生增量政策的助力就显得格外重要，而这也是2022H2国内宏观所面临的主要不确定性。大类资产在交易层面可能表现出很强的“买预期、卖现实”之特征。

我们的逻辑：2020年疫后美欧央行的天量放水刺激，与2021年美联储主席鲍威尔的“通胀暂时论”是今日通胀之苦果的始作俑者。而供给层面，上游产能的出清、贸易摩擦和疫情影响下逆全球化导致的产业链、供应链脱节以及俄乌冲突等事件性冲击的扰动又人为增加了抑制通胀的难度。但归根结底通胀是一种货币现象，如果不能增加有效供给就必须压制现实需求，而后者似乎是美欧当局最为直接和重要的着手和发力点。国内方面，3至5月份的疫情打乱了经济增长的节奏，而6月起上海的逐步解封则奠定了后续经济填坑爬坡的主基调和大方向。只是在国内经济内生增长两大引擎——出口和房地产——均面临较大下行压力，且居民收入预期发生变化的大背景之下，这种疫后经济的修复所能达到的高度和持续的强度可能会更加依赖于外生政策刺激，因此后续国内宏观面需要关注的是宽财政和宽信用预期的兑现或证伪。

投资展望：期指，疫情打出经济底部，政策“三重底”提振风险偏好。不过目前走出底部高性价比反弹区域后，对政策利多的边际要求提升。预计下半年改革等相关政策落地营造多头氛围，注意外部扰动，国内复苏节奏等因素带来阶段性调整可能。期指IF主力区间(4000,4650)；债市，总体上利多与利空因素也都在市场参与者的视线之内，只是市场交易的节奏和重点可能会不时切换，行情应对比预测重要，期债所处的位置比利多利空重要——T、TF大区间(99.5,101)、(101,101.9)，小区间(100.100.6)、(101.25,101.65)；商品，宏观经济的下行压力由需求端传导至价格，商品价格出现逐渐见顶的走势，交易逻辑在下半年大概率从供应逻辑向需求逻辑转变，但同时需要注意的是部分商品如能源和农产品的需求刚性较强，宏观弱势对需求的影响或许无法在这些商品供应端仍存在问题的时候大幅改善其基本面的供需结构，进而可能导致价格无法趋势下行逐渐转为长期的宽幅震荡，从长期来看大宗商品的重心或维持相对高位。

风险点：1、粮食危机或海外出现工资——价格螺旋；2、美、欧经济衰退或边缘国家的债务危机；3、国内疫情反复和金融、地产的债务风险失控。