新湖瑞丰：多资产结构及其相关性与期权定价的关系

（原标题：新湖瑞丰：多资产结构及其相关性与期权定价的关系）

来源：金融界

期权作为一种衍生品，往往挂钩某一标的资产，如股票，商品期货等。那么是否可以挂钩多个标的资产呢？新湖瑞丰表示，实践中，挂钩多标的资产的期权也是很常见的。实际上，股票指数本身就是一种“多标的”资产，因为股票指数是由多支股票根据一定规则编制而成。如果有一个指数，它是由A和B两只股票构成，那么挂钩这个指数的衍生品本质上就是一个多标的的衍生品。

实践中，像沪深300指数这样的常见指数有其对应的可交易资产，如ETF或股指期货，我们可以将其视为单标的。而对于一部分交易所编制的指数，其本身不可交易，但其成分股或商品是可以交易的，那么对挂钩这一类指数的衍生品，则需要将其视作多标的的衍生品处理。而与单标的衍生品的一大区别就在于需要考虑多标的之间的相关性。

新湖瑞丰表示，所谓相关性，指的是多个标的资产之间收益率的相关性。市场上存在许多的资产之间有明显的相关性，如黄金和白银。那么相关性是如何影响期权价格的呢？首先我们可以考虑一个金融常识：人们经常提到分散化投资来降低风险，即投资组合内的资产越多则组合风险越小。当然在选择不同种类的资产时往往会选择具有一定差异的。所谓具有一定差异，可以认为就是相关性较低。也就是说，相关性低的资产组合在一起可以降低组合风险。而在期权的语境中，衡量风险用的是波动率，波动率越高则期权价格越贵。也就可以认为，挂钩多标的资产的期权，其标的资产间相关性越高则期权越贵。

当然上面所说的多资产，指的是对各个标的资产的方向是一致的。比如挂钩饲料价格指数的期权，其标的资产是玉米和豆粕两种。对于另一种情况，如生猪利润指数，其标的资产有生猪和饲料（玉米+豆粕视作饲料），而利润是由两者相减得到的。这种情况下，上面的结论就会反过来，即相关性越低期权越贵。这一点也很好理解。假如收入和成本是完全正相关甚至呈正比，那么利润则是确定的，不具有任何波动性，挂钩利润的期权自然不值钱。而如果是负相关的，那么利润的波动将会被放大，自然期权价格也就更贵了。

新湖瑞丰表示，实践中，多资产的期权因为可以更好的匹配市场的需求，受到投资者的欢迎。但是由于相关性风险并不好对冲，其价格也会相对偏高，流动性也较一般期权更差。