新湖期货美农5月大豆供需报告解读

（原标题：新湖期货美农5月大豆供需报告解读）

美农5月大豆供需报告没有出现太大意外，所有数据的修正方向都跟市场预期的一致，修正幅度也相差无几。地缘政治、粮食危机、美联储紧缩政策仍是市场关注的最大焦点，美农5月报告的数据项中规中矩，亮点不多。

从最关键的库存数据来看，美农大豆旧作库存2.35亿蒲式耳高于市场平均预期的2.25亿蒲式耳，新作库存3.1亿蒲式耳低于市场平均预期3.17亿蒲式耳，但市场的关注点更多地集中在了新作上，每年的5月报告都是一个定调的报告，今年的总体基调就是美国大豆产量增加4.6%(557万吨)，压榨量和出口量同步上调，新作库销比恢复至6.77%。新作结转库存略低于预期可能是盘面走强的驱动。跟我们之前的预期类似，恰逢美豆7月主力合约再度来到下方关键支撑1600附近，美农5月报告可能会推动美豆盘面形成近期第四个顶部。

具体来看，美豆旧作库存下调的原因是旧作出口量从21.15亿蒲式耳上调2500万蒲至21.4亿蒲式耳，这一点市场都预计的到。近期巴西大豆的出口形势向下，美豆的出口形势还是不错的。巴西4月大豆出口很明显是逆季节性趋势，主要原因是来自中国的需求明显下降。

而美豆新作的压榨量及出口量的上调完全是为了配合产量的上调。美农对于2022/23年度中国大豆的进口需求还是非常乐观的，其认为，中国大豆进口量将从21/22年度的低点9200万吨恢复至22/23年度的9900万吨，主要预期中国从下游养殖利润到上游压榨利润的普遍改善。中国21/22年度的大豆进口量较上月小幅上调100万吨至9200万吨，21/22年度的大豆进口量处于近几年同期的低位。主要由于中国生猪养殖利润的恶化，存栏继续去化，对于大豆的进口需求量减少。而盘面榨利差则是另一个更现实的问题，中国没有必要在利润较差时大量进口大豆，这一情况将在新年度里将有所好转。

资料来源：USDA、新湖研究所

而对于南美三国大豆产量的预期，美农认为2022/23年度巴西、阿根廷将大幅度增产，并超过往年正常水平，产量分别达到1.49亿吨和5100万吨，主要考量应该在于大豆的高价刺激及化肥施用量低，跟美国类似。巴拉圭将恢复至正常水平1000万吨。

去年12月以来美豆价格跟月度库销比预期值的走势出现背离，不像之前那种明显的负相关，主要原因在于南美天气炒作成为阶段性的主要矛盾。在拉尼娜及新冠奥密克戎变异株的作用下，南美产量与全球需求均具有较大的不确定性，美农与其他市场主流机构的判断有所出入，导致了这种背离。

图：美豆库销比月度调整历程与美豆主力合约月度收盘价

资料来源：USDA、新湖研究所

5月报告没有改变近期美豆及连粕的走势节奏，我们维持之前的观点。进入美豆的种植季之后，由于美豆种植面积预期增加，按正常逻辑美豆将从高位逐渐回落，然后市场将期待6、7月份是否再次出现天气市。但目前的情况是，俄乌冲突没有结束的迹象，乌克兰葵籽产量的大幅减产基本上已经不可逆。按照4%的美国大豆种植面积增幅来计算的话，对应的美豆产量增幅是500万吨左右，500万吨对于南美减产2000-2500万吨+俄乌冲突造成的油脂油料短缺问题并不能产生太大的缓解作用。所以俄乌战争持续意味着美豆不太可能短期内跌回1600下方。因此连粕下方也存在支撑，回调可考虑做多。