生猪：周期未到反转时，猪价反弹空间相对有限

（原标题：生猪：周期未到反转时，猪价反弹空间相对有限）

一、周一生猪周期多合约涨停，受哪些因素影响？

周一生猪期货的大幅上涨，盘面直观来看，由空头平仓所导致。11月合约减仓1205手，1月合约减仓3466手。

我们认为今日盘面大幅波动主要有以下几个方面因素，

第一，国庆期间生猪现货价格跌至新低后最近几日现货有所反弹。涌益资讯数据显示，10月5日出栏均价跌至9.96元/公斤，达到本轮周期价格新低，至今日现货价格反弹至10.73元/公斤。据我们了解，散户在低价情况下出现压栏惜售情绪，而规模场仍在正常出栏节奏中。

第二，10月10日，第二轮中央储备冻猪肉收储3万吨，本次3万吨全部成交，无流拍，折合40万头猪，收储价格折合毛猪价格7.3~7.5/斤，相对于第一轮央储共计3次收储累计成交4.25万吨来看，市场情绪有所好转。

第三，当前肥猪-标猪价差由负转正，肥猪价格对标猪价格溢价，一方面说明前期压栏的大猪已经完全消化，大猪变得紧缺，另一方面大猪价格的上涨带动了标猪涨价。

二、生猪期货是否走到反转时刻？后期猪价如何看待。

我们认为猪周期未到反转时，主要有以下几个原因，

第一，亏损时间短，自繁自养从今年6月份开始进入亏损，至今亏损时间仅4个月，而其从2019年3月开始进入盈利期，盈利周期达到27个月。

第二，产能去化幅度尚小，不足以支撑周期反转，涌益数据显示6-9月能繁母猪数量环比下滑，下滑幅度分别3.69%、3.19%、2.06%、1.69%，累计较5月高点下滑10.23%，行业未出现产能的大幅去化。与此同时，二元替换三元也在进行中，涌益数据显示当前二元占比72%，三元占比28%，去年底二三元占比分别55%和45%，若按二元：三元PSY21：14来看，相当于行业PSY从17.85提升至19.04，也一定程度对冲了产能下滑带来的影响。

三、生猪出栏量继续增长势头保持不变，出栏量拐点出现在明年上半年。

无论是使用农业农村部官方能繁母猪数据，或使用咨询机构数据来看，按照能繁母猪-生猪出栏周期推导，生猪出栏量最大值将出现在明年上半年3-4月份左右。

假设我们考虑其他变化因素来考虑届时出肉情况与当下情况的对比，仍将体现为明年4月份的供应压力更大。我们使用2020年12月能繁母猪官方数量2956万头，持续增长至2021年6月能繁最大值3424万头来计算，并考虑假设出栏体重从当下出栏体重120公斤降至明年4月115公斤左右。（12-6月期间二元：三元占比变化不大，忽略影响）

四、猪价下行周期，养殖成本线上方存压力。

按照成本测算，当下断奶仔猪至育肥120公斤出栏成本，即对应明年3月份左右自繁自养出栏成本在13.61~14.92元/公斤区间内，外购仔猪育肥成本11.38元/公斤。而1月份出栏的生猪，自繁自养最低成本7.5-8元/公斤，即当价格运行在15-16元/公斤以上时，也将进入盈利区。盘面估值给出一定盈利区间时，将继续面临套保压力的限制。