铁合金：巨额资金涌入，合金观望为宜

（原标题：铁合金：巨额资金涌入，合金观望为宜）

一

主要结论

2021年8月硅铁期货价格明显上涨。截止2021年8月27日收盘，硅铁主力2201合约从9058元/吨上涨至10038元/吨，涨幅达10.8%。硅铁合约目前持仓已达到历史最高水平，折合现货超哥180万吨，约为年产量的1/3，由于硅铁本身厂对厂销售占主要部分，现货贸易流本身不足，期货持仓部分其实已经远超现货正常贸易流通的部分了，因此基本面分析对其不如资金面和政策面分析更为有效。总体来说，硅铁供应增幅仍然较大，需求前景看差。且由于硅铁目前利润已经远超锰硅等合金品种，面临较大的转产压力，虽然政策面能耗双控仍然持续会压制部分地区的产量，但由于价格较高，超过国际市场俄罗斯出口价以及国内出口价，因此，我们对长期走势并不看好。但是目前盘面持仓实在过大，现货库存不足以覆盖近月持仓，全国全年流通领域的硅铁量不足以覆盖主力持仓。因此建议投资者观望为主。

2021年8月锰硅期货价格大幅震荡。截止2021年8月27日收盘，锰硅2201合约收于7918元/吨，与7月持平。锰硅利润在8月有所回落，一方面锰硅出售价格涨幅不大，另一方面锰矿有所回升，导致北方利润从前期1100元/吨回落至700元/吨，南方利润则从600元以上回落至300多元，和硅铁较大的利润产生了鲜明对比。因此我们认为未来锰硅厂转产硅铁的概率大大上升。

短期来看，我们认为合金资金面博弈比较明显，建议单边观望。但是长期来看，被资金推升的价格也会因为资金离去趋于合理，因此远月或可以轻仓进行多锰硅空硅铁的操作。

二

市场行情回顾

2021年8月硅铁期货价格明显上涨。截止2021年8月27日收盘，硅铁主力2201合约从9058元/吨上涨至10038元/吨，涨幅达10.8%。硅铁合约目前持仓已达到历史最高水平，折合现货超哥180万吨，约为年产量的1/3，由于硅铁本身厂对厂销售占主要部分，现货贸易流本身不足，期货持仓部分其实已经远超现货正常贸易流通的部分了，因此基本面分析对其不如资金面和政策面分析更为有效。

硅铁现货价格全月呈现上涨的趋势，产地价格上涨1150元/吨，涨幅与期货基本持平。钢厂招标来看，河钢招标晚但价格有所上涨，从7月的8700元/吨涨至9200元/吨。基差在2021年8月震荡为主。

2021年8月锰硅期货价格大幅震荡。截止2021年8月27日收盘，锰硅2201合约收于7918元/吨，与7月持平。

锰硅现货小幅上涨，北方现货价格从7625元/吨涨至7675元/吨。钢厂招标来看，8月招标情况较好，8月锰硅招标时间早于7月，7月招标价格7950元/吨，环比7月上升450元/吨。锰硅基差震荡略有扩大。

三

供需分析

1.硅铁供给

2021年7月，全国硅铁产量51.1万吨，同比增加12.0%，环比微增0.3%。硅铁7月产量处于历史同期最高水平。1-7月累计产量362万吨，累计同比增加20.3%。虽然供应仍然为增，但宁夏能耗双控未来可能限制硅铁10-20%的产量。

从略短周期的硅铁数据来看，6、7、8月硅铁产量基本处于震荡之中。

硅铁利润此前算法为自备电厂的生产为低值成本，峰值电费的生产为高值利润。随着动力煤价格的暴涨，高低值利润出现扭转，峰电电费的生产成本反而远低于动力煤自产电的生产成本。也就是说，如果用电网电生产硅铁，则最低利润也有2300元/吨，如果是全天电费则吨硅铁利润超过3000元/吨，这将促进其他品种的铁合金转产硅铁。由于硅铁生产技术相对简单，利润是生成锰硅的3倍，预计未来一些不限电的地区会大量转产硅铁，使得硅铁的生产增加。

2.硅铁需求

硅铁15%的需求在金属镁。SMM数据显示，2021年7月SMM中国镁锭产量为6.28万吨，环比下降15.90%，同比增加0.88%，累计产量49.84万吨，累计同比增加9.17%。据SMM调研了解，7月我国陕西地区镁锭产量占当月总产量的66%，其次山西地区镁锭产量占当月总产量的21%。7月我国镁行业整体开工率为57.93%，环比下降14.05%，同比增加55.17%。因镁锭主产区进入集中检修期，陕西地区开工率整体下降，同时新疆地区部分企业因安全生产原因，延长停工检查期至8月中下旬，区域开工率下滑较为明显。从现有的工厂排产计划了解，8月府谷地区仍有部分工厂计划检修，加之前期部分工厂因焦炉改造计划导致的停工停产仍在继续，预计8月镁厂开工率将维持较低水平，当月镁锭产量约为6.5万吨。

钢铁产量来说，7、8月钢材出现明显减产，2021年1-7月粗钢产量64933万吨，同比增长8.1%。7月单月产量确实明显下滑，7月单月产量下降8.7%，但累计值仍然较高。预计8月产量和7月基本持平。但目前的减幅对应需求也下滑来说，力度仍然不足。黑色产业链的下游为经济生活的各个方面，主要是房地产、基建，以及机械、汽车、家电等行业。这些行业经历了疫情冲击之后，均有过复苏期，但各项数据在4月后环比增速均有所回落，7月不少需求数据更是出现了断崖式下降。根据统计局数据，2021年1-7月，全国房屋新开工面积118948万平方米，同比减少0.9%。新开工面积增速大幅下降，7月单月开工17660万平方米，堪称断崖式下降，单月值低于前三年水平，直接拖累累计增速由正转负。2021年1-7月，我国固定资产投资完成额302522亿元，同比增长10.3%。但7月为46633万亿，直接跌至2014年水平。2021年1-7月，我国金属切削机床产量35万台，同比增长44.2%。单月7月产量5.3万台，2020年同期为3.5万台。2019年同期为4.0万台。2021年1-7月，全国汽车产量1459万辆，同比增长18.9%，7月单月产量180万辆低于前5年水平，单月产量堪称断崖式下降，主因可能是汽车缺芯。从家电的累计同比增速来看，家电业产量增速也有所放缓。国家统计局数据显示，2021年7月，我国空调产量1801.8万台，同比增长2.8%；1-7月累计产量13768.6万台，同比增长17.3%。7月冰箱产量741万台，同比下降18.3%；1-7月累计产量5177.3万台，同比增长11.3%。7月洗衣机产量623.8万台，同比增长4.2%；1-7月累计产量4917.7万台，同比增长29.0%。7月彩电产量1338.7万台，同比下降24.6%；1-7月累计产量10018.0万台，同比增长0.2%。2021年1-7月民用钢船产量同比增长13.8%至1762万载重吨，但是不及2019年同期1848万载重吨。我国2021年1-7月金属集装箱累计产量12645万立方米，累计同比增长177.1%。为历史最高水平。

总体来说，硅铁供应增幅仍然较大，需求前景看差。且由于硅铁目前利润已经远超锰硅等合金品种，面临较大的转产压力，虽然政策面能耗双控仍然持续会压制部分地区的产量，但由于价格较高，超过国际市场俄罗斯出口价以及国内出口价，因此，我们对长期走势并不看好。但是目前盘面持仓实在过大，现货库存不足以覆盖近月持仓，全国全年流通领域的硅铁量不足以覆盖主力持仓。因此建议投资者观望为主。

3.锰硅供给

2021年7月，根据Mysteel的统计，全国锰硅产量80.4万吨，环比大幅减少12.1%，同比基本持平。主因在于内蒙、广西等地因为电力紧张进行了夏季限电，预计8月产量将有所回升。

从略短周期的锰硅数据来看，锰硅的开工率从5月的65%左右下降至6月的60%左右，进入7月由于内蒙、广西等地夏季限电，锰硅开工率骤降至40%导致7月产量明显减少。但8月以后电力紧张有所缓解，开工率有所回升。

锰硅利润在8月有所回落，一方面锰硅出售价格涨幅不大，另一方面锰矿有所回升，导致北方利润从前期1100元/吨回落至700元/吨，南方利润则从600元以上回落至300多元，和硅铁较大的利润产生了鲜明对比。因此我们认为未来锰硅厂转产硅铁的概率大大上升。

锰硅的主要成本在锰矿。5月至今锰矿进口利润持续位于低位。

根据统计局数据，2021年1-7月锰矿进口量1862万吨，同比增加18.3%，增幅较大，但7月进口量略有减少为274万吨。我们认为锰矿进口量在280万吨为供需平衡点，则目前锰矿进口略低于供需平衡位置。

锰矿港口库存过剩明显减少，8月锰矿出现了明显去库存，根据上海钢联的数据，截止2021年8月20日锰矿钦州港和天津港库存合计577万吨，比7月底下降20万吨，同比也由此前的大增变为仅增加2.3%。

5.锰硅需求

锰硅需求主要在炼钢行业，也有小部分用于铸造等。而炼钢行业中，锰硅用量最大的品种是钢筋，也就是我们经常说的螺纹钢。2021年1-7月我国螺纹钢累计产量15745万吨，同比增长7.2%，其中7月产量2101万吨，同比减少12.5%，预计8月产量将于7月基本持平。

从更高频的数据来看，四大钢材品种产量受到政策面影响，8月保持限产的态势或与7月持平。

四

总结与展望

2021年8月硅铁期货价格明显上涨。截止2021年8月27日收盘，硅铁主力2201合约从9058元/吨上涨至10038元/吨，涨幅达10.8%。硅铁合约目前持仓已达到历史最高水平，折合现货超哥180万吨，约为年产量的1/3，由于硅铁本身厂对厂销售占主要部分，现货贸易流本身不足，期货持仓部分其实已经远超现货正常贸易流通的部分了，因此基本面分析对其不如资金面和政策面分析更为有效。总体来说，硅铁供应增幅仍然较大，需求前景看差。且由于硅铁目前利润已经远超锰硅等合金品种，面临较大的转产压力，虽然政策面能耗双控仍然持续会压制部分地区的产量，但由于价格较高，超过国际市场俄罗斯出口价以及国内出口价，因此，我们对长期走势并不看好。但是目前盘面持仓实在过大，现货库存不足以覆盖近月持仓，全国全年流通领域的硅铁量不足以覆盖主力持仓。因此建议投资者观望为主。

2021年8月锰硅期货价格大幅震荡。截止2021年8月27日收盘，锰硅2201合约收于7918元/吨，与7月持平。锰硅利润在8月有所回落，一方面锰硅出售价格涨幅不大，另一方面锰矿有所回升，导致北方利润从前期1100元/吨回落至700元/吨，南方利润则从600元以上回落至300多元，和硅铁较大的利润产生了鲜明对比。因此我们认为未来锰硅厂转产硅铁的概率大大上升。

短期来看，我们认为合金资金面博弈比较明显，建议单边观望。但是长期来看，被资金推升的价格也会因为资金离去趋于合理，因此远月或可以轻仓进行多锰硅空硅铁的操作。