有色金属：矿加工费持续回升，下游需求难言乐观

（原标题：有色金属：矿加工费持续回升，下游需求难言乐观）

一、预计美元保持中性，对铜价支撑力度弱化

美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上的鸽派讲话，让市场情绪舒缓，更重要的是，美联储向市场传递了一个信号，Taper并不意味着美国开始着手结束刺激。

他表示美联储可能会在今年开始减少每月购债，但此后不会急于开始加息；通胀率已经朝着美联储目标取得“实质性进一步进展”，这是美联储的减码购债前提条件。此外，鲍威尔认为劳动力市场取得了明显改善。

由其措辞来看，美联储货币政策转向已经确定，美元短期大概率可能延续中性变化。历史数据表明，美元与铜价呈现明显的负相关性。去年疫情以来铜价的持续上涨，弱势美元是主要的支撑因素之一，美联储货币政策转向将结束弱势美元，对铜的支撑力度弱化。

二、LME现货转为升水，并可能延续

A.LME现货转为升水

由于国内库存处于低位，现货升水明显，基本处于200-300元/吨，并使得现货进口有利可图。随着中国进口意愿的增强，不仅LME现货由贴水转为升水，港口贸易升水也大幅攀升，由20美元攀升至最高的120美元，近期稍有回落至98美元。中国的低库存被全球注意到，也是导致港口贸易升水大幅攀升的原因。

近阶段以来，境外显性库存高于境内的显性库存，两地库存出现明显的不平衡。上期所库存仅为8.2万吨，而LME库存达到了25.3万吨。

B.LME库存仓单和将要到期持仓较为集中

由LME公布的仓单集中度来看，有一家持有LME库存的30-39%。另外LME注销仓单数近期持续增加，截止8月25日注销仓单数已达到8.45万吨，占库存的33%，是近4个月以来最高比例。

？目前国内显性库存较低、进口意愿明显增强。由LME持仓数据来看，一个月以内空头持仓到期有2家占比达到了10-19%，叠加库存较为集中以及注销仓单数据增加，给挤仓创造了条件，也意味着LME的现货升水将可能阶段性延续。

表1.LME持仓集中度

资料来源：Bloomberg，申万期货研究所

三、近期矿山罢工没有对精矿加工费产生影响

近期智利矿山罢工事件不断出现，智利CASERONES和ANDINA矿山宣布罢工，但也有报道称对矿产量影响有限。全球最大矿山ESCONDIDA在政府的斡旋下罢工取消，劳资双方达成一致，避免了更大的中断事件。但近期精矿加工费连续5个月回升，最新为61美元，达到前年水平，并没有受到罢工事件影响。

四、由数据看国内下游需求并不乐观

A.电力投资：

1-7月份电网投资累计下降1.17%；电源投资累计同比增加4.11%。而去年同期电源投资为1.6%，电源投资同比增速为51%，占国内近50%需求的电力投资数据不尽人意，尤其是电网投资的负增长，说明国内下游需求不尽人意。

前期的高铜价可能是使得国内电力投资疲弱的原因之一，但目前在国储抛储和价格回落的情况下，四季度电力投资存在恢复的可能。如果恢复，也将可能助力铜价。

B.家电：

7月，国内空调产量1801.8万台，同比增长2.8%；1-7月累计产量13768.6万台，同比增长17.3%。冰箱产量同比下降18.3%；洗衣机产量同比增长4.2%；彩电产量同比下降24.6%；由环比来看家电产量逐步转差。另外，空调库存虽然出现季节性下降，但绝对数量仍然在2千万台的历史高位附近，库销比处于中性。

C.汽车：

国内汽车产量6、7月份同比分别下降16.4%和15.3%，销量同比下降12.3%和11.7%。汽车库存低于50万辆，处于低位。有观点认为缺芯是汽车产量下降的原因之一。

D.地产：

1-7月份房地产竣工面积同比增加25.7%，主要由于去年基数较低。但今年1-7月份房地产新屋开工面积首次出现同比下降，为负的0.9%。

由终端行业数据来看，电力投资的疲弱是限制国内需求的主要因素，另外家电和汽车行业数据也表现疲弱。未来中期行情可能取决于电力投资能否恢复。

五、小结

由近期境内外期货的期限结构，以及库存情况来看，LME现货转为升水，更多受LME市场本身到期持仓和库存较为集中的因素导致，并可能阶段性延续。国内低库存和接近进口成本的现货价格，提高了港口贸易升水，境内外库存的仍需要时间来平衡。

虽然近期有矿山罢工事件出现，但精矿加工费持续恢复，并逐步接近正常水平。

由下游需求行业的数据来看，前期的需求并不乐观，尤其是电网投资出现负增长，家电和汽车也表现差强人意。未来需要关注在铜价回落的情况下，四季度电力投资能否恢复，并稳定国内需求量。