低库存叠加估值偏低 甲醇市场“金九银十”可期

（原标题：低库存叠加估值偏低 甲醇市场“金九银十”可期）

6月初以来，甲醇价格振荡走高。一方面，由于国内煤价持续上涨，导致甲醇成本端价格偏强，这对甲醇价格形成支撑；另一方面，由于进口货源恢复偏慢，导致港口库存相对低位。随着“金九银十”消费旺季到来以及第四季度限气致使供应缩减，后市甲醇价格将继续上移。

成本端利好仍在

煤价方面，2月以来，政策使得澳煤进口受限、疫情使得蒙煤进口受限以及国内安全检查使得供应缩减，而受国内经济恢复以及用电高峰的刺激，需求端保持良好状态，从而促使煤价大幅上涨。另外，进入9月以后，水泥建材等错峰生产开始恢复正常、东北地区即将开始冬储、供暖需求增加等都会带动煤的需求。因此，预计第四季度煤价高位振荡运行，但是需要关注政策对高价煤的限制以及保供政策的落实。

天然气方面，今年以来天然气价格大幅上涨，曾经价格低廉的天然气近期一跃成为大宗商品“涨价王”，亚洲过去一年暴涨6倍，欧洲14个月内大涨10倍。海外甲醇生产原料主要以天然气为主，高昂的天然气价格也带动甲醇价格上涨，截至目前，欧洲甲醇市场参考价格相比6月底涨幅达到42.39%。同时，随着第四季度全球北半球温度降低，国内外天然气供暖需求将大幅上涨，这对天然气制甲醇的供应形成挤占，对应甲醇的供应也将出现明显下降。市场上很多机构预测今年还是一个“寒冬”，如果预期兑现，或对甲醇形成较大的利多。不管是从外围市场甲醇价格上涨还是第四季度供应端季节性收缩，都会给甲醇价格带来支撑。

消费旺季将到来

从下游装置开工率季节性角度来看，过去5年（除2018年）受限塑令的影响，煤制（甲醇）烯烃装置开工率均保持上行态势。随着农膜地膜、家电、汽车消费迎来旺季，将带动烯烃需求上行，而传统下游随着下半年板材需求带动甲醛需求、纺织行业旺季带动醋酸需求等，甲醇传统需求也将迎来需求高峰。

图为甲醇港口库存

从库存的角度来看，随着9—10月需求端逐渐回暖，甲醇港口库存也会出现季节性去库的特点。由于前期外围装置频繁检修及海运费大涨，导致今年国内甲醇进口量明显偏低。随着消费旺季的到来，低库存也将对甲醇价格形成支撑。

低利润限制开工

由于甲醇涨幅不及煤价上行幅度，导致国内煤制甲醇现金流自今年6月以来始终维持亏损状态，这限制了国内煤制甲醇装置开工率，加之7—8月国内煤制甲醇装置检修量明显偏多，直接导致煤制甲醇装置开工率回落，数据显示，当前开工率小幅低于去年同期水平。同时，随着今年能耗双控政策实施，甲醇主产区的生产均受到影响，2021年国内甲醇淘汰产能105万吨，主要涉及焦炉气制甲醇装置，为了迎接冬奥会到来，保证空气环境质量，政策对高耗能、高污染企业的管控仍然存在，这也限制着甲醇产量的释放。

图为国内煤制甲醇装置成本利润

总而言之，甲醇在经历大幅冲高后，受制于烯烃端需求疲软压制以及政策对成本端煤价的压制，目前出现回落，但是低库存和估值偏低问题对价格形成支撑。后期随着需求端“金九银十”消费旺季带动、成本端延续高位对甲醇价格的支撑以及第四季度天然转冷导致国内外供应收缩，甲醇价格将迎来新的表现。不过，同时需要注意风险的存在，例如，需求端“旺季不旺”、煤价保供背景下价格大幅回落、暖冬导致天然气制甲醇供应收缩不明显。（作者单位：金信期货）

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