焦价连续上涨下的市场逻辑分析

（原标题：焦价连续上涨下的市场逻辑分析）

8月以来，焦炭价格连创历史新高，焦价第五轮上涨已落地执行，截止8月20日Mysteel焦炭绝对价格指数3086元/吨，较今年以来最低焦价涨幅已达51.73%，供需失衡、成本支撑、情绪拉动等因素共同造成焦价大幅上涨，促使焦炭走出极端行情，但是这种极端行情还能走多远？连涨过后是否会出现连跌？这些都是近期市场关注的重点。

一、供需情况

近期焦价的上涨焦炭供需关系可以说是有推动作用，但绝不是焦价能够上涨如此之高的关键因素。当前的焦炭供需偏紧平衡，供应上，Mysteel最新调研全样本独立焦企产量69.36万吨，较上周增加0.08万吨。从数据上来看，焦炭供应呈现上升趋势，但是产量上升极其有限，环保检查仍在制约焦企产量快速上升，山东、山西环保检查已成常态，据Mysteel调研了解，为保证全运会召开期间的空气质量，相关部门通知全市高耗能高排放类企业于8月20日至9月30日严格执行限产政策，焦企已经开始着手进行限产，也就是说在10月前焦企产量有上升空间。另外与往年相比，现在的日均产量也远低于前期（如图一），除却环保检查因素外，今年新增焦化产能投产达产速度较慢，也是现今产量低于往年的重要原因。

图一：Mysteel独立焦化日均产量

数据来源：钢联数据

需求上，Mysteel最新调研247家钢厂日均铁水产量227.52万吨，环比下降1.12万吨，同比下降24.82万吨。就数据而言钢厂铁水产量虽然有所下降，但是需求依旧强劲，下游采购积极，焦化厂出货顺畅，没有遇到销售阻力。不过铁水产量下降趋势却是可以肯定的，在压减粗钢产量的大背景下，铁水产量下降也是必然事实，但是政府已明确纠正“运动式”减炭，也就是说铁水产量下降需要时间过渡，不会出现断崖式下跌，换句话说也就是焦炭需求的下降也需要时间来验证；铁矿石价格大幅下降，使得钢厂利润快速回升，虽说近期钢价又有回调，但总体来看，钢厂依旧处于盈利状态，且随着压减粗钢产量政策落地，限产预期加强，后期铁矿石供需压力将会进一步增大，价格仍有下行空间，利润对于钢厂近期生产存在较大的支撑作用。另外通过Mysteel对钢厂实际调研了解，多数钢厂减产检修计划也大都集中在四季度，这也从侧面验证了短期铁水产量继续小幅下降，总体焦炭需求尚可。

图二：Mysteel247家钢企铁水日均产量

数据来源：钢联数据

焦炭持续去库，钢厂库存消耗较快，本周Mysteel统计的焦炭整体库存936.64万吨（独立焦化全样本+247家钢厂样本+4港），较上周继续下降18.61万吨，不管是焦企还是钢厂库存都处下降状态，说明少许的铁水产量下降并没有影响太多的焦炭消耗，下游需求相对旺盛，这也是焦企能够连续提涨的重要原因之一。而贸易环节同样处于去库状态，焦价处于高位，贸易商拿货谨慎，下游有明确订单才会去焦企采购焦炭，基本不会轻易囤货，集港积极性一般，焦炭直流钢厂，港口库存作为焦炭蓄水池作用降低。

图三：Mysteel焦炭总库存

数据来源：钢联数据

二、成本变化

在供需条件不足以支撑焦价如此高位的情况下，成本成为焦价上涨新动力。今年以来，煤矿安全检查趋严，各地严查煤矿超产现象，国内焦煤供应明显减少，而进口焦煤补充有限，澳煤暂时无法通关，蒙古又因疫情反复，通关车量减少，焦煤增量存在不确定性；而下游需求表现较好，煤矿库存依然维持低位，焦钢企业补库困难，以消耗库存为主，近期库存呈现连续下降趋势。焦煤供需失衡带来的结果就是煤价大幅上涨，近期煤价涨幅更是高于焦炭，成本严重侵蚀焦企利润，山西、内蒙已有部分焦企陷入亏损，8月20日Mysteel调研焦企吨焦成本2841元/吨，较年内低点上涨1254元/吨。从图四中可以看出，往年焦企吨焦成本基本围绕1700元/吨上下波动，市场可以自我调节，但在供需失衡下的原材料，成本上涨还在继续，意味着焦企若不提高焦炭价格将会有更多企业陷入亏损。

图四：Mysteel调研焦企吨焦成本

数据来源：钢联数据

Mysteel煤焦事业部调研独立焦化厂吨焦盈利情况最新结果，全国平均吨焦盈利182元；分地区来看，山西准一级焦平均盈利142元，山东准一级焦平均盈利292元，内蒙二级焦平均盈利-4元，河北准一级焦平均盈利176元。焦企利润连续下降，焦企盈利在焦价如此高位的背景下，依然有焦企陷入亏损，这是焦企如今能够继续提涨的必要也是必然结果。前文也分析过，现在钢厂利润相对丰厚，多数钢厂减产检修计划也大都集中在四季度，现在钢厂对于焦炭的需求依旧偏强，若焦企大面积陷入亏损，焦企可能会因利润而进行减产，但现在钢厂高炉没有大检大修计划，焦企的减产必定会影响到下游钢厂的采购生产节奏，这并不符合目前钢厂的利益，所以近期钢厂对于焦炭涨价的容忍度较高，成本推着焦炭往上走。

图五：Mysteel平均吨焦盈利

数据来源：钢联数据

三、未来走势

焦价的这种上涨必然不可持续，但何时回调仍存在不确定性。成本的推动终有顶点，一旦焦价的涨幅超过钢厂利润可以接受的预期值，钢厂不在接受高价焦炭，甚至钢厂提前进入检修阶段，这样直接会促成焦价的回调。

毕竟从供需上来看，焦炭并没有表现出明显的供需失衡，且下半年产能还将继续增加，截止2021年8月20日Mysteel调研统计，2021年已淘汰焦化产能1371万吨，新增3651万吨，净新增2280万吨；预计8月20日-12月还将淘汰1521万吨，新增2201.5万吨，净新增680.5万吨；预计2021全年淘汰2892万吨，新增5852.5万吨，净新增2960.5万吨，焦炭产能下半年呈上升趋势，不过这种上升同样受焦煤供应制约，若焦煤持续紧张，因部分煤种短缺而被迫减产焦企增多，这就可能会出现焦炭产能增加而产量并没有出现上升。

需求上，下半年生铁产量下降市场形成一致性预期，后期焦炭需求的下降将会对价格造成压力。另外市场存在整体相关性，只要钢厂开始抵制焦炭涨价，焦企就会很快调整生产节奏，主动限产焦企将会增多，加上因采购问题进行减产焦企增多，焦煤需求量下降。

此外随着煤价上涨以及政策上放宽，焦煤供应有望缓慢增加，供需紧张格局有所缓解，这样煤价可能会出现理性回调，成本的推动减弱，焦炭后期供需呈稳中偏松趋势。不过现在成本的对焦价的强推动力仍在，焦炭很快会有第六第七轮提涨，价格进入加速冲顶阶段，市场需谨防回调风险。