铜：宏观风险聚集

（原标题：铜：宏观风险聚集）

近日铜价显著回落，宏观风险聚集，首先7月国内宏观数据全线走弱，市场对下半年国内经济下行压力预期相对悲观，其次近期地缘因素持续扰动，包括阿富汗局势、我国台湾局势等，再次美国部分宏观指标意外滑落，比如消费者信心指数、零售销售等，宏观风险的多重聚集推动了铜价的下跌；

从近期国内铜的基本面来看，反而传递出的是相对乐观的信号。国内精炼铜库存持续下降，冶炼厂检修+废铜供应紧张+下游消费边际改善共同驱动了近期的库存快速去化，与此同时，一直处于高库存、弱升贴水的广东地区，最近也迎来了去库加速和升水回升；

在经历了最近的下跌之后，市场开始预期国内的货币和财政政策可能存在边际宽松的可能，从实际情况看，我们也能发现目前无论货币政策还是财政政策客观上都存在调整的空间，比如货币政策可以下调利率走廊，而财政政策则可以加快专项债的发行节奏等，再叠加近期偏乐观的铜基本面，下跌的过程可能不会太流畅；

海外焦点仍然是围绕着Taper的节奏与内生增长动力的证实，目前德尔塔病毒在美国肆虐，每日新增接近10万人的水平，不少州医疗资源再次告急，这有可能影响FED在Taper节奏上的考量，隔夜鲍威尔的讲话也从侧面印证了这一点，关注月底的JH会议。

周度基本面情况

主要矿企产量及新闻更新

必和必拓集团的Escondida铜矿工人在工会投票中接受了新的工资提议，避免了全球最大的铜矿罢工。

智利Andina铜矿工会宣布，工人们拒绝了最新的合同，工人投票决定罢工。

JX NiPPon Mining &；；；；；；；；；；； Metals上周四表示，智利Caserones铜钼项目的生产仍在继续，工人持续罢工的影响目前仅限于采矿业务。

铜精矿/粗铜加工费

铜精矿方面，进口铜精矿标准干净矿TC周均价为58.57美元/吨，较前一周的57.8美元/吨上涨0.77美元/吨。随着铜精矿供应逐渐宽松，铜精矿TC价格持续走高。

国产粗铜（CU≥97%）加工费价格为1450-1550元/吨，较前一周下跌200元/吨；进口粗铜（现货）的加工费为CIF 180-200美元/吨，环比持平。由于国内废铜趋紧，冶炼企业更多地转向采购国产粗铜作为原料，导致国产粗铜加工费走低。

数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所

伦铜价格曲线与升贴水

伦铜contango结构略有扩大，伦铜Cash-3M为27.5美元/吨，贴近8年区间下沿运行。

数据来源：Wind，天风期货研究所

伦铜持仓与仓单集中度

LME的Futures Banding Report显示多头持仓集中度有所下降，原本10月上有一位市场参与者持有了20-29%的仓位，已经降为0。

Warrant Banding Report、Cash Report 和 Tom Report均显示出了偏低的集中度。

数据来源：Bloomberg，天风期货研究所

沪铜价差结构

SHFE铜价格曲线较此前整体位移向下，曲线近端依然维持back结构，随着保税区铜库存逐渐流入，华东现货升水从高点时期的升水400元/吨有所回落。华南地区库存持续去化，升贴水由负转正，节节走强。

数据来源：Wind，天风期货研究所

冶炼利润

铜精矿现货与长单冶炼利润进一步走扩，接近2018年10月的水平，约1500元/吨。

一方面是由于铜精矿加工费TC持续上升，另一方面则受益于副产品硫酸的不断涨价。

8月份，广西某冶炼厂因限电将检修计划提前，江西冶炼厂在计划内检修电解槽，鲁东某冶炼厂则是因为意外事故被迫检修，其余大部分冶炼厂在高利润驱动下将维持较高开工。

数据来源：SMM，天风期货研究所

库存变动

在最近限电检修+废铜供应紧张+消费淡季不淡等多重因素的共同作用下，精铜社会库存出现明显去化，基于月度平衡表，预计8月份都是库存去化的时间窗口；

社会库存的变化曲线基本与我们此前的预期相吻合，即年初的“就地过年”政策将拉长今年的库存曲线，精铜产量的超预期增长和需求的疲弱使得去库拐点来的更晚，进入传统淡季反而显得“淡季不淡”，整个铜材行业的开工率环比、同比均出现上升，铜板带箔和电解铜杆开工情况均有好转。

海外方面，COMEX和LME铜库存小增，全球精炼铜显性库存（LME+COMEX+SHFE+保税区）仍然处于近年来的较低水平。

数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所

沪伦比值变动

7-8月铜下游消费表现淡季不淡，国内精铜社会库存持续去化，叠加国内废铜紧缺始终没有得到缓解，精废价差的收缩为精铜消费贡献动力，因此国内精铜去库或仍将延续。而LME contango结构有所扩大，电解铜现货进口盈利窗口处于打开状态，外贸市场买方积极询盘，需求集中在仓单及9月上旬之前到港提单。目前仓单报价56-74美元/吨，较前周上涨7美元/吨，提单报价53-72美元/吨，较前周上涨7.5美元/吨，整体来看货源并不宽裕。

数据来源：SMM，天风期货研究所

精废价差

目前精废价差显著收敛，并低于合理价差，表明废铜紧缺现状未有好转。

进口方面，马来西亚疫情扩散，影响废铜供应，6月份中国自马来西亚进口废铜减少近3000吨，但是自欧美进口废铜增加，因而废铜月度进口环比不降反升。

另一方面，国内华北等地的废铜现货紧张格局没有得到明显缓解，有利于提振精铜的消费，使得近期精铜的去库进度较为顺畅，最近国内精铜社会库存的变化也印证了这一点，去库有望进一步延续。

数据来源：SMM，天风期货研究所

CFTC持仓

从8月10日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为44.5%和30.0%，环比分别提高0.9%和3.0%。

非商业净多头持仓为29031张，COT指标为0.633，两者走势一致，均呈现小幅回落。目前多空博弈较为激烈，空头情绪略有增加。

数据来源：Wind，天风期货研究所

与历史经验相比

数据来源：Wind，天风期货研究所