宏观周报：一季度GDP为什么能达到18.3的高增速？

（原标题：宏观周报：一季度GDP为什么能达到18.3的高增速？）

核心观点：

1、一季度GDP实际增速高达18.3%，略超市场平均预期，两年复合增速5.0%，说明当下经济复苏稳步向好。首先，从供需两端各分项累计同比的表现来看，相比于2月份，修复比较明显的主要为制造业、基建投资以及消费，增速总体持稳的主要为房地产投资，相对而言，增速出现明显放缓的则主要为出口以及工业增加值。其次，从环比看，尽管一季度实际GDP增速略超市场预期，但是，不可否认，从环比看，2021年一季度增速的环比变化还是略低于2017-2019年同期，代表年内GDP增速仍有进一步向上修复的空间。

2、消费实际上是导致今年一季度GDP略超市场预期的因素之一。观察3月消费增速，我们认为当下消费表现值得关注的主要有以下几点：1)居民消费意愿以及消费能力可视性好转，消费意愿复苏的速度慢于消费能力；2)消费结构改善较为明显，服务消费修复较快，但缺口较大，消费复苏还在路上。

3、固定资产投资表现与我们预期基本一致，从复合增速看，房地产稳中偏强，基建和制造业增速较2月有所反弹，且制造业在基本面和政策共振下其反弹更为强劲。其中，房地产投资表现虽稳中偏强，但下行压力已逐渐凸显，传导至房地产投资端的下行上只是个时间问题。基建增速的反弹主要受到季节性因素以及3月新增专项债下达的影响，考虑到专项债的下发主要集中在二三季度，且财政支出积极性预计也将在二季度有所凸显，因此，二季度基建增速仍将呈现出反弹行情。对于3月制造业投资的反弹，除短期扰动因素退潮外，我们可以看到3月制造业企业中长期贷款明显高于往年同期，且3月制造业PMI新订单指数为53.6%，连续两个月高增，表明制造业企业的需求表现尚好，制造业企业信心较足。预计投资内部跷跷板格局的结构将更加趋于明显。

风险提示：消费意愿恢复慢于预期出口回落力度超预期

（文章来源：南华期货）