国债期货早报：宏观数据超预期 期债对利空钝化

昨日，国债期货震荡走高多数收涨，10 年期主力合约涨0.15%，5 年期主力合约涨0.10%，2 年期主力合约持平。银行间主要利率债收益率小幅下行1bp 左右，长券表现略好于短券。10 年期国开活跃券200215 收益率下行1.2bp，10 年期国债活跃券200016 收益率下行0.75bp。公开市场方面，央行开展了100 亿元7 天期逆回购操作，昨日有100 亿元逆回购到期，完全对冲到期量。资金面平衡偏宽，主要回购利率多数下行，隔夜回购加权利率下行逾23bp。

两会之后地方债发行的速度有所增加，本周地方债计划发行规模约2410 亿元，远超2 月全月不足600 亿元的水平。但央行公开市场仍保持连续稳定的小额投放，流动性整体维持平稳偏宽的局面。

昨日宏观数据信息比较多，物价方面，2 月CPI 同比降0.2%，连续2 个月出现负增长，预期降0.5%，环比涨0.6%；PPI 同比涨1.7%，预期涨1.5%，环比则上涨0.8%。数据整体略超市场预期，但消费端整体仍偏弱，核心CPI 同比由上月下降0.3%转为持平，但仍处于较低水平，反映终端消费需求修复的节奏较缓慢。PPI 大幅上涨但上下游分化显著，上游生产资料价格同比涨幅扩大1.8 个百分点，黑色、有色行业涨幅居前；下游生活资料涨价相对温和，生活资料PPI 同比持平于-0.2%，可能也指向消费复苏力度仍然弱于投资和生产。昨日期债对通胀数据超预期反应平淡，但后续仍需警惕这方面利空的影响。

信贷方面，2 月社会融资规模增量1.71 万亿元，比上年同期多8392 亿元，预期10669.2 亿元；人民币贷款增加1.36 万亿元，同比多增4529 亿元；M2 余额223.6 万亿元，同比增长10.1%。社融与信贷创历史同期新高、且大幅超出市场预期，实体内生性融资需求强，银行通过压降表内票据腾挪中长期贷款额度，表内融资需求向表外票据溢出的现象依然明显；M2 与M1 剪刀差回正，财政支出力度大幅增强。目前，社融拐点已过但绝对值仍比较高，政策上强调广义货币增速和名义GDP 相匹配，后续社融或将趋于回落。

整体来看，通胀预期有所收敛，期债对基本面利空有所钝化，市场情绪略有升温；但宏观环境对债市仍属利空，利率债供给压力也将逐步回升，期债向上动力不足。目前债市处于短期的平衡位置，预计仍以窄幅震荡为主，操作上，建议交易盘减少操作，配置盘可介入。

（文章来源：广发期货）