铜期货：供给修复需求起 拾阶而上七万里

（原标题：铜期货：供给修复需求起 拾阶而上七万里）

我们的观点：

2021年，铜价整体处于大趋势上升阶段。同时，全球铜供需结构转好，预计全年铜价成交重心将高于2020年。

我们的逻辑：

2021年铜价大趋势上处于上升阶段，且铜供需存在缺口。从大势上看，铜价整体处于上升周期，驱动主要有三个：通胀整体将温和上涨；美国注重经济复苏的可持续性，宽松政策还将加码，继续刺激基本金属的需求；全球主要国家支持新能源行业发展，撬动铜消费“大蛋糕”。

全球铜供需结构整体改善，需求增量大于供应增量。从供应端看，铜矿供应紧张格局缓解，精铜产量增加。铜矿企业利润回升将带动企业提高未来资本开支，2020年暂停铜矿项目将在2021年恢复生产，推迟投产的项目也将逐渐建成投产，带动国内铜冶炼产能持续扩张和产量增加。2020年国内再生铜库存出清后，2021年再生铜供应和生产(拆解)相匹配，预计全年供应减量。但是废铜进口新标准实施，再生铜进口将不受批文的约束，市场化程度更高，再生铜进口增量将超过国内减量。

从传统消费看，中国“十四五”开局之年，传统铜消费将上台阶。房地产市场整体保持平稳运行；基建市场加快推进国家规划已明确的重大工程和基础设施建设，国网“十四五”规划投资明显高于“十三五”；消费红利释放，家电销售增速攀升。同时，房地产市场基本盘稳定，有利于铜融资需求的增加。

投资建议：

2021年铜价成交重心将高于2020年。根据全球供需平衡的判断，2021年伦铜成交重心为7000美元/吨(区间6200-9000美元/吨)， 高于2020年的6200美元/吨，对应2021年沪铜价格为52000元/吨(区间为50500-70000元/吨)，2020年价格为49000元/吨。

分阶段看，2021年铜价有可能呈现前高后低的走势，上半年消费同比高增速支撑铜价上涨，下半年铜矿和冶炼集中释放，价格有可能向下调整。套利上，期限以正套为主，内外以反套为主。2021年国内消费增量大于供应增量，铜全年现货有可能保持升水，期限可能长时间处于back结构，中国对进口铜的需求依然旺盛，内外以反套为主。

期权方面，建议投资者以买入看涨期权为主，且铜价波动也可能放大，可进行期权的买入跨式套利。

（文章来源：国泰君安期货）