生猪期货上市首日 价格区间分析

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(原标题:生猪期货上市首日 价格区间分析)

LH2109合约距离当前时间点还有9个月时间,市场主要交易的是对LH2109合约的预期,现货价格对远期期货价格约束有限,我们也无法通过现货猪价走势去证明或证伪市场逻辑。

此外,通过接近一年时间的观察,我们认为市场资金对非瘟导致的生猪产业变局认知仍十分有限,但这也意味着巨大的机遇。

分析逻辑

中短期看有3个前瞻因子可以影响未来猪价,分别是(1)能繁-出栏产能释放周期(9-11个月)、(2)价格周期(1.5-2.5个月)和(3)调运&;冻肉投放政策(1个月)。站在2021年1月时间节点看LH2109合约,以上三种因素对应的时间周期中,只有能繁-出栏产能释放周期数据可以被现在观测并评估,既用2020年9月-11月的能繁产能数字推算LH2109的出栏量。其余两个因子只能适度进行预判而不能基于已有的事实进行推演。

而判断因子1需要思考以下2个问题:(1)市场认可的能繁绝对量是多少?(2)市场在能繁绝对量推导至能繁产能过程中是否考虑了三元能繁因素?

能繁绝对量分析

一方面如图1所示,根据农业农村部数据显示,2020年11月能繁存栏为3900万头,能繁存栏已远超18年同期水平。

图1:农业农村部能繁存栏(单位:万头)

数据来源:wind,国投安信期货研究院

另一方面,如果2所示,涌益数据显示,截至2020年11月,能繁存栏绝对量仅恢复至18年同期的69.4%。

图2:涌益咨询能繁存栏(单位:万头)

数据来源:wind,国投安信期货研究院

能繁-产能释放公式分析

能繁绝对量的快速恢复背后是低效率、高淘汰的三元母猪大量使用。三元能繁仅能被使用1-2胎,性能低30%。根据图3所示,截至20年11月,三元能繁使用量占能繁总量的45%,远超19年1-6月的10%水平。

图3:二元能繁比例和三元能繁比例(单位:%)

资料来源:涌益咨询,国投安信期货

此外,根据图4所示,三元收益率仅在使用1-2胎的情况下高于二元收益率,三元长期受益要明显低于二元。但由于非瘟风险的存在,养殖企业不得不大量使用三元能繁、高补高淘规避能繁突然死亡风险和外购二元带来的非瘟传播风险,导致单只仔猪生产成本高昂。非瘟下的猪价存在明显底部支撑。

图4:二元、三元每胎收益率(单位:%/胎数)

资料来源:涌益咨询,国投安信期货

LH2109上市首日价格区间预测

合理考虑三元低产能、高补高淘、均重等因素下的LH2109合约对应月度出栏/需求比为60.1%至64.9%,这一数值区间接近20年5月中旬至20年8月初水平对应河南出栏价26元/公斤至35元/公斤,转换成LH2109价值为26000元至35000元。但这是基于市场采用69.4%能繁绝对量并合理考量三元因素的前提下的推演价格结果。

我们认为市场资金反而会基于(1)农业农村部预计当前能繁恢复绝对量为3950万头和(2)母猪料销售量已恢复至往年8成,2点因素判断当前能繁存栏恢复绝对量在80%-90%且不会在意三元能繁问题。这意味着生猪期货LH2109合约短期价格或将大幅下跌至20000元至25000元区间对应河南生猪出栏价20元/公斤至25元/公斤,上市首日或将触及跌停。建议在LH2109合约下探至20000元至25000元区间寻低做多。

月间价差分析

根据图5所示,按照过往规律,9月猪价和1月猪价分别对应国庆和春节行情,猪价基本遵循9月和1月价格大于11月。假设能繁母猪存栏未来2个月环比增速保持在3.5-5.5%区间,2111合约后至2201合约前生猪出栏量将迎来近两年来第一次大爆发,这意味着彼时LH2201价格或将接近甚至低于LH2111价格。这意味着LH2201和LH2111价差将取决于两者的“价格周期因素”和“能繁-出栏产能释放周期因素”孰强孰弱。

如上图所示,市场不应小看价格周期因素,依靠对其的判断,我们成功在10月20日玉米周报中预测了近期猪价上涨。在价格周期因素不明确前,我们不建议交易者进行月间价差交易。

图5:22省市:平均价:生猪(元/kg)

资料来源:Wind,国投安信期货研究院

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