信用风险释放 期债下跌空间有限

（原标题：信用风险释放 期债下跌空间有限）

信用风险释放  期债下跌空间有限

摘要

1.11 月国债期货大幅下跌，资金面和信用风险释放是驱动市场下跌的主要因素，信用风险传导至利率市场，导致利率、信用同步调整，五债、十债主力合约跌破近期低点。

2.经济基本面延续复苏基调，主要拉动来自地产、出口和消费。CPI 和 PPI 同步走弱，年内大概率通胀低位。信贷数据虽然总量不及预期，但结构表现仍然偏强，货币政策大幅收紧短期概率不大。

3.市场对于流动性的预期仍然偏弱，虽然央行公开市场超额续作 MLF，但流动性分层现象并未缓解，存单利率大幅上行。

4.近期信用债违约事件频发，永煤 AAA 级国企违约引发市场折价抛售潮。由于央行在超额续作 MLF 后就开始净回笼资金，市场恐慌情绪较为明显。且易纲讲话释放政府层面会逐步打破刚性兑付，也令市场情绪偏弱。但从目前流动性来看，未呈现流动性枯竭状况，或意味着伴随着风险的释放后期期债下跌空间的减少。

5.从估值上看，各主要国债收益率均同步上行，收益率曲线呈现熊平，伴随着10-1 年国债收益率利差进入历史低点，意味着后期国债继续下跌空间有限。

6. 期债仍然处于熊市中，伴随着信用风险的逐步释放，下跌空间会逐步缩窄，明年或迎来转折。12 月不建议过分追空，视反弹特征决定是否做空及做空节点。10 年国债收益率预计在 3%-3.3%区间，十债 03 合约预计在 96.5-97.5 区间波动。