欧佩克+会议点评：增产循序渐进 去库格局延续

（原标题：欧佩克+会议点评：增产循序渐进 去库格局延续）

北京时间12月4日凌晨，欧佩克与非欧佩克第十二届部长级会议闭幕并发表公报，要点如下：

1、自2021年1月开始，成员国决定自愿将减产数目自770万桶/日调整至720万桶/日，即增产50万桶/日；

2、从2021年1月起每月召开欧佩克和非欧佩克部长级会议，以评估市场状况，并决定下个月的进一步调整产量，每月调整不超过50万桶/日；

3、补偿减产期限延长至2021年3月底，以确保所有参与国对过量生产的石油给予充分补偿。

此外，俄罗斯副总理诺瓦克表示欧佩克+的目标是在2021年继续放松减产200万桶/日，但放松减产的幅度将逐步放缓。

一、本轮减产协议回顾

本轮欧佩克+减产协议于今年4月12日达成，初始协议减产量为5月和6月减产970万桶/日，7月至12月减产770万桶/日，21年1月至22年4月减产580万桶/日，沙特与俄罗斯减产基准为1100万桶/日，其他国家减产基准为18年10月的产量水平。

根据初始协议，在今年7月、21年1月以及22月5月欧佩克+产量将阶梯式抬升，今年6月初，欧佩克+会议几经周折，最终于6月7日会议声明中确认将减产量由970万桶/日过渡至770万桶/日的时间点推迟至今年8月。9月欧洲疫情二次爆发以来，欧佩克+不断释放视市场情况对产量进行灵活调整的预期，此前市场曾普遍认为将延长770万桶/日减产额度至21年3月，但会议最终结果为21年1月开始阶梯式增产，一定程度不及预期，但由于本周欧佩克+会议推迟两日结束且谈判过程略显艰难，市场已对即将增产有所准备，会议结果对油价短线冲击较小。

二、后市展望

在今年3月3日的专题文章《以史为鉴，应对需求冲击的欧佩克减产，最后结果都怎么样了？》中，我们可以看出，减产由于只是需求减少下的被动应对，油价见底并不对应减产的开始，油价见顶大概率也不是因为减产结束。但主动减产在需求恢复过程中对加速库存出清、稳定市场情绪至关重要，将加快油价及月差的改善节奏。

2016年末欧佩克+成立以来，减产联盟应对全球原油产能过剩的减产成果显著，今年4月开始的新版减产协议更是对产量进行了长达两年的预期管理，截止目前从各方数据来看欧佩克+总口径的月度减产执行率均为90%以上，由于俄罗斯等国减产执行率均有显著提升，目前沙特在欧佩克内部及外部均不面临份额危机，在当前油价水平下对后期减产执行预期仍相对乐观。美国原油产量锐减后，欧佩克+减产联盟的产量目标将主要盯紧需求预期。近期欧美疫情虽仍旧严峻，但随着欧洲部分国家逐步解封提上日程、多地疫苗加速推进，需求预期转强的基调仍在，欧佩克+循序渐进的增产计划难以成为实质利空。

图：欧佩克、沙特、俄罗斯产量走势及预估

从静态角度的平衡表来看，欧佩克11月月报中对4Q20、1Q21、2Q21的call on OPEC（市场对欧佩克的原油需求量）预估为2651、2685、2809万桶/日，根据路透调查数据，11月考虑利比亚增产后欧佩克产量为2531万桶/日，21年一季度即使欧佩克+在当前产量基础上平均增产100万桶/日尚难以改变去库格局，需求复苏背景下21年二季度后若减产量得以保持供需缺口可能进一步扩大。

但应该注意到，一方面油价中枢上移将使后期页岩油等产量预期明显上修，另一方面当前油价已对后期疫苗投产需求修复进而持续去库的乐观预期有所计价，随着欧佩克+减产规模逐步减少，后期需求转好如何被证实对绝对价格的上涨节奏或更为重要，拜登上台后伊朗、委内瑞拉产量回归的可能性以及欧佩克+在油价步入中位区间后政策的不稳定性都使得多头顾虑有所增加。

总结来看，在欧佩克+高执行率减产及需求复苏的基准预期下，全球原油库存向下修复以及油价向上修复仍是长期基调，但在布伦特原油价格逐步接近我们在四季度报告《颠簸中前行，留意美国大选尾部风险》中所提到的50美元/桶目标位后预计将逐步受阻，步入震荡局面，上方空间进一步打开或需等待明年疫苗大规模落地、国际航班陆续恢复等需求端新一轮利好释放。策略上建议以长线多单持有或新的震荡区间形成后逢低多配为宜。内盘方面，继续看好明年上半年仓单的逐步去化及内外盘价差回归，SC原油远月合约亦可继续作为长线多配标的。