国投安信期货9月25日晨间策略

（原标题：国投安信期货9月25日晨间策略）

【原油燃料油】

隔夜油价震荡收高，伊拉克方面表示库尔德地区已经减产，符合欧佩克+协议内容，目前主动减产执行预期仍相对向好，对油价形成有力支撑，但受欧洲疫情二次爆发影响需求端不确定性再度加大，中间馏分油去库缓慢压制上涨节奏，建议谨慎持有低位多单。

燃料油方面，低硫燃料油后期国产量有望维持相对高位，国内供需或持续偏向宽松，做缩内外盘价差继续持有。高硫燃料油仓单压力减弱重回进口定价逻辑，长期来看全球炼厂开工有望缓慢回升且当前裂解价差高位利空需求预期，高硫裂解价差修复下跌有望持续

【LPG】

原油回调大背景下国内外现货仍具较强韧性，国际市场看涨预期导致进口货环比上升，而国内节前下游备货与上游排库仍显僵持，卖方定价能力未明显提高，进口成本驱动国内市场大幅上涨仍有一定难度。旺季预期兑现乏力，近期新仓单出现显示厂库对仓单溢价要求降低，两者共同使得期现价差继续收缩。由于基本面改善潜力仍在，当前远月合约接近估值区间偏低位置，可考虑逢低做多，近期继续关注近空远多策略。

【贵金属】

昨日，美国初请失业金人数增加87万人，略高于预期84万和前值86万人。消息称民主党正起草新冠疫情应对法案，规模可能约为2.2万亿美元。美元冲高回落，黄金白银暂时止住连跌势头。本周美联储方面表态令人失望，美国新一轮纾困方案难产令市场对刺激力度逐渐失去信心。欧洲地区新冠二次爆发，英国计划执行新的新冠限制措施，通缩担忧冲击市场。不过当前经济环境下通缩难形成长期逻辑，未来通胀大概率抬升引导实际利率下行，金价中长期上涨逻辑未发生根本变化。短期建议暂时观望等待市场转机。

【有色金属】

隔夜沪铝先抑后扬收长下影线阳线。本周欧洲疫情反弹造成通缩担忧，美联储主席及多位官员露面发言均未释放进一步宽松信号，美元走强而商品延续弱势。铝锭社会库存本周继续下降2万吨，但从下游反馈来看消费旺季表现不佳，随着供应稳定增加市场压力逐渐体现。铝破位下跌后趋势向弱，但现货升水拉大到250元以上使得沪铝仍存阶段性反弹可能，建议暂时观望。

周四铜市低开低走，但后来收回大多数损失。主要还是宏观面，美元指数止步于关键位，美国将于下周讨论2.2万亿美元刺激方案给市场支持。铜市上，美国地产数据亮丽，卫星数据显示北美消费增加，国内加工业疲软。短期铜价会有所修复，关键支撑位6450美元。交易上暂时观望。

伦锌在60日均线、2530美元止跌，沪锌新低后反弹。今日关注现货锌价跟跌幅度，钢联周四库存较周一减少9800吨至12.52万吨，前期受环保影响的天津降库显著。夜盘2011最低触及18680元/吨，节前短线轻仓参与反弹，反弹空间指向1.93-1.95万。

沪铅指数夜盘收阴，但仍在9月中旬交投区间。周内现货铅价抗跌，10月合约持续减仓，期货仓单相应减少到12352吨，0-1价差持续在300元以上。维持铅价反弹看法，但沪铅指数反弹幅度易在1.53-1.55万间受限。

隔夜伦镍小幅反弹，目前疲弱的不锈钢环节以及居高不下的矿价均对镍价造成影响，受盘面价格回落影响，精镍现货较镍铁价格贴水已扩大至2019年来最大值，镍铁价格仍然表现出抗跌性。但需求端表现疲软以及预期四季度原生镍消费回落仍然给市场压力。镍价震荡运行，未来镍铁端也存在供应压力，后期镍价上方压力仍然较大，建议空单可暂持。

隔夜不锈钢盘面价格走高，昨日现货市场成交情况表现一般，下游的节前备货情绪并不明显，现在价格持稳，正常出货。国庆假期节前期间市场普遍认为价格以持稳为主， 波动变化不大。考虑到市场多看弱四季度不锈钢终端消费，社会库存开始累积，不锈钢价格或继续承压，继续维持偏空思路。

【黑色系】

钢材方面，宏观氛围仍偏悲观，股市及大宗商品整体走弱对期价构成一定压力，但在经济稳步回暖背景下，需求韧性较 强，现货价格回调幅度有限。盘面贴水扩大后下方支撑增强，短期关注金融市场风向变化，长假临近操作上宜保持谨慎。本周螺 纹供需继续改善，去库力度仍较为有限，关注后期需求释放力度。热卷供需边际走弱，库存继续累积，卷螺差依然承压。

铁矿石 方面，巴西等海外发货量有所回升，港口库存持续小幅增加，粉矿结构性紧张有所缓解但仍存一定支撑。唐山、邯郸等地环保政 策频出且欧洲疫情“二次反弹”，加重市场对于需求的担忧情绪，成材旺季消费不及预期也对铁矿等黑色系商品形成压制，“十 一”假期临近，钢厂陆续按需补库使得厂库增加，铁矿基本面边际走弱但仍相对良好，主力合约基差仍高于黑色系其它品种， 短 期价格震荡偏弱，注意仓位管理。

焦炭方面，近期进口焦炭集港稍有障碍，导致华东地区钢厂库存下滑较明显，迅速接受焦炭的 第三轮提涨，对盘面情绪有所提振。从目前的库存状态来看，焦炭供需仍基本平衡，唐山高炉限产交易完毕后，盘面 01合约焦炭 随着现货价格上扬，阶段性相对表现偏强。

焦煤方面，进口澳煤通关资源依然紧张，蒙煤通关车数暂稳在千车左右。但国内煤矿 (尤其内蒙)生产仍受到一些政策上的冲击，炼焦煤现货价格开始呈现补涨态势。当前盘面01焦煤以进口蒙煤价格为锚，以较低 基差震荡偏强运行。

硅锰方面，盘面增仓至历史较高位置，锰矿远期报价环比持平为主，预计硅锰价格短期内较为反复。

硅铁方 面，硅锰价格给硅铁盘面一定压力，基差有所收敛，预计5550一线上方较为坚挺。风险提示:宏观经济大幅下滑，去产能、环保 限产显著加码

【动力煤】

行情判断上，8月以来动力煤中下游库存累计回落2120.2万吨（13.1%），去库存速度超出我们预期，预估10月末、12月末动力煤中下游库销比分别同比低21.9%、23.7%，从估值角度来看11月、1月合约临近600元/吨后仍有上行空间。从市场节奏来看，近日高频动力煤港口及电厂库存出现累增，关注淡季累库速度能否超出预期，9月27日协会进口煤会议前多单谨慎操作。

【尿素】

国内各地区尿素现货稳定为主，期货合约震荡运行，基差变化不大。国内供应本周环比变化不大，部分地区尿素检修增多，进入10月份将进入季节性的供需双减格局，短期基本面引起的波动不大，区间震荡运行。关注印标价格及新增尿素装置投产计划

【甲醇】

外盘可售资源依然紧缩，10月份到港的非伊朗甲醇船货意向排货价格在243-250美元/吨；东南亚方面，可售现货同样紧张，有货者低价惜售。中期来看，目前适合低吸，未来供应端扰动仍会继续，需求端的稳定为基本面走强提供支撑，可加回前期减仓多单。长期来看，未来价格中枢将随着产能退出或新增产能推迟后需求恢复上移。

【沥青】

隔夜沥青期货窄幅震荡，受累库压力影响，中石化沥青现货价格下调，降幅区间在100-250元/吨，本轮调降后，主营炼厂与地炼之间的价差进一步收敛。当前沥青市场现货压力主要集中在华东地区，该地区自身需求释放相对缓慢，同时船运川渝货物消化一般，所以目前华东地区炼厂存在累库压力，沥青现货承压。相比而言，北方市场炼厂集中交付前期合同，近期自消能力好转，累库趋势有所减缓趋势。如果后市华东地区能够有效去库，那么沥青现货价格有望企稳，这将对沥青期货盘面近月合约带来支撑，届时前期反套策略和空利润策略可获利了结。

【塑料】

两市走势疲弱，下行收跌。目前来看市场交易预期逻辑，不过听闻印度OGNC工厂起火，预计影响多套聚烯烃装置，目前印度外商对华出口8-9月装PE货源面临延期，起火事故产生的影响需要继续跟进，或导致印度对华出口压力继续上升。基本面上，市场供需总体平衡，但节日期间有累库预期且多套装置近期陆续投产，新增产能释放成为较强市场压力，后期关注节后石化去库情况。

【PTA】

PTA供应恢复，下游聚酯维持高开工，但有回落的预期，涤丝销售依旧较好，下游节前继续采购。10月份检修计划集中，但实际需要关注企业的检修进度，新装置可能在10月份之后甚至11月份逐渐形成供应，应提防集中检修带来的价格阶段性波动加大。长线偏弱不变，价格重心继续跟随原油波动。

【MEG】

煤化工重启，且有多套新装置投产，将陆续出产品，国外装置陆续结束检修重启，MEG在供应增长的预期下表现偏弱。近期持续下跌后，石脑油一体化已经转亏，外采乙烯因乙烯偏强而大幅亏损，部分煤化工装置再度面临现金流压力，后市下跌阻力将逐渐加大。

【全乳胶&20号胶】

9月上中旬中国汽车产销分别完成140.7万辆和111.5万辆，产量同比增长12.4%，销量同比下降9.1%；泰国原料市场价格跌多涨少，海内外金融市场动荡不安，胶价随之波动，但基本面变化不大；目前天然橡胶主产国供应端进入高产期，中国需求进一步走好，海外需求缓慢复苏，中国轮胎出口较好；印度、印尼、菲律宾、缅甸等产胶国和欧美汽车大国疫情依然严峻；RU仓单小降而NR仓单小降。建议中线投资者持有多单，“空RU2101，多NR2101”套利继续持有；新加坡交易所“空RSS3，多TSR20”的套利持有。

【豆类棕榈】

周出口销售报告显示美豆周度净销售319万吨，高于预期，其中对中国出口净销售188万吨，但隔夜美豆受基金卖盘打压延续走低，当前美豆进入收获期。欧洲疫情可能导致一些国家重新封锁给油脂带来需求担忧，宏观情绪转差，同时前期上涨快速增仓国庆节前存在持仓调整需求，本周油脂延续减仓回落态势。操作上建议豆粕中期多单持有，油脂多单减仓观望。

【菜系】

国内市场担忧外盘油籽在假期回调，因其或短期缺乏买盘，油粕比在持续冲高后短期回落，预计节前仍将维持此状态。豆菜粕价差仍处于季节性走扩阶段，豆粕消费改善预计仍较菜粕好。套利策略上，仍可关注豆菜粕价差走扩、菜系油粕比下跌等。风险主要在于油厂菜粕库存偏低，关注菜粕现货提货量情况 。

【棉花棉纱】

隔夜ICE美棉期价止跌反弹，美元指数走弱支撑棉价走强，美国农业部宣布发放陆地棉特别进口配额。截止9月17日当周，美国2020/21年度陆地棉出口净销售增加9.27万包，较前一周和前四周均值下降显著。国内郑棉期价维持震荡上涨，新疆地区籽棉收购价格偏高支撑期货价格上行。9月24日储备棉轮出销售成交率100%，平均成交价格12302元/吨，较前一日下跌102元/吨，折3128价格13604元/吨，较前一日下跌152元/吨。操作建议：持有郑棉多单。

【玉米&玉米淀粉】

从台风袭击时间节点分析，台风减产预期泡沫仍有约70点可供去除。现货方面，昨日山东晨间到车辆减少118车至435车，少量山东深加工企业小幅下调收购价，现货供需价格分歧有抬头迹象。盘面玉米01期权隐含波动率小幅下降至16.52%，已连续两个交易日下降，市场恐慌情绪有所缓解，止盈踩踏或已结束。短期多头缺乏炒作素材，但供需缺口无法证伪下，若止盈结束，预计短期盘面震荡为主。建议短期空单2400一线陆续止盈；持有玉米01期权卖跨策略，押注隐波下降；现货企业继续持有01基差修复策略。

【纸浆】

隔夜主力浆价窄幅震荡。在提价后纸价维持平稳，节前现货成交清淡，阔叶浆供应不减拖累针叶浆进一步走高。终端恢复仍需要时间。 关注海外海运节奏，短期难寻驱动，关注倒挂出现后的买盘意愿，中期乐观但短期仍以观望为主。

【糖】

隔夜美原糖窄幅震荡收阳。Unica数据显示，9月上半月产糖320万吨，同比增加56%，甘蔗压榨量同比增加12%。市场关注南巴西蔗区火灾，或对下榨季甘蔗产量产生影响。多空交织市场陷入震荡，现货暂无快速下跌压力，盘面维持贴水对期价产生支撑，关注亚洲市场开榨，延续持有5月多单，加仓无安全边际。

【股指】

此前美国货币和财政政策的僵局使得美股调整美元反弹。随着美国金融市场的承压，昨日美众议院议长表示正在起草一份2.4万亿美元的紧急救助方案，美财长也表示计划与议会重启财政谈判。市场的下跌对于政策产生了一些积极反馈，但是目前来看2.4万亿美元的规模仍然远超过参议院共和党人以及特朗普能够接受的目标，并且有媒体报道努钦财长和众议院议长佩洛西无对话计划，隔夜美股仅小幅收涨美元小幅反弹。本周在内外流动性的共振压力下，A股指数出现了连续下跌，金融监管框架向防风险转化后，地产的融资有明显的收紧，近期对于恒大资金链压力的报道也打压了市场风险偏好，观察国内的流动性政策和流动性环境的变化。整体来看，指数处于消化流动性压力的利空消化期，观察市场下跌衰竭和内外政策边际变化的信号。

【国债】

昨天，现券期货震荡走弱，国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.03%，5年期主力合约跌0.12%；银行间主要利率债收益率窄幅波动不足1bp；银行间短期流动性依旧充裕。鉴于对于利率下行的不利因素正在持续释放，并且估值也基本回到年前 的位置，有配置需求的机构可按需进行配置。

本文由国投安信期货有限公司撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。

文章根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证文章所述信息的准确性和完整性。本文不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。

国投安信期货有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本文所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。

本文版权仅为国投安信期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为国投安信期货有限公司，且不得对本文进行有悖原意的引用、删节和修改。

国投安信期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。