电解铝外强内弱持续 关注后期供应压力

海外市场依旧是需求恢复的过程，若疫情无再度扩散，预计需求增速将逐步加快，欧洲市场好于美国市场。国内方面，供应端在高利润的刺激下供应增长压力增加，但需求旺季是否会导致需求再度大幅增长则仍需关注。从库存角度来看，应该是海外去库力度大于国内，内外比价回落的过程。可关注海外需求恢复带来的出口订单恢复情况。买外抛内的无风险套利窗口逐步关闭，前期正套可减仓/平仓；沪铝跨月合约可以考虑做一部分反向套利。风险点在于需求不及预期

行情回顾与展望

8月份，整体铝价呈震荡上行走势。8月整体铝价呈现延续外强内弱，截止至8月26日，LME铝价从1710美元/吨，上升至1776美元/吨，涨幅达3.86%；SHFE铝主连合约从14685元/吨，回升至14765元/吨，上涨0.56%。海外铝价上行的主要驱动力是欧美市场逐步复苏（欧洲市场复苏较好），国内铝价偏弱主要由于需求淡季库存逐渐累积。

展望9月，海外市场依旧是需求恢复的过程，若疫情无再度扩散，预计需求增速将逐步加快，欧洲市场好于美国市场。国内方面，供应端在高利润的刺激下供应增长压力增加，但需求旺季是否会导致需求再度大幅增长则仍需关注。从库存角度来看，应该是海外去库力度大于国内，内外比价回落的过程。可关注海外需求恢复带来的出口订单恢复情况。

供应端电解铝产量增长压力增大

铝土矿：总体7月国内铝土矿供应量达1842万吨，同比去年增长了10%。据SMM，7月份国产铝土矿742.21万吨，同比减少2.81%，环比减少8.9%。据中国海关，2020年7月中国共进口铝土矿1100.14万吨，环比小增5.4%，同比大增21.5%。1-7月我国铝土矿供应共12154万吨，较去年同期小幅下滑1.8%。1-7月份国内共生产铝土矿5220万吨，累计同比下滑14.5%。1-7月我国共进口铝土矿6934万吨，累计同比增长10%。随着进口铝土矿的增长以及国产铝土矿的减量，铝土矿对外依赖程度越来越高。

氧化铝：根据国家统计局及海关总署的数据得出，整体7月的氧化铝总供应量为651.48万吨，同比小幅下跌1%。据国家统计局，2020年7月中国氧化铝产量达610万吨，同比小幅下跌1.6%，环比下降近20万吨。中国海关总署公布数据显示，2020年7月中国氧化铝出口0.25万吨，1-7月累计出口10万吨；7月进口氧化铝41.73万吨，1-7月累计进口232.72万吨，同比增加341.2%。6月氧化铝净进口41.47万吨，1-7月累计净进口228.48万吨。8月氧化铝价格有所回调，河南地区氧化铝从2391元/吨下跌至2367元/吨，跌幅达1%；山西地区氧化铝从2388元/吨下跌至2354元/吨，跌幅达1.42%；贵阳地区氧化铝从2425元/吨下跌至2365元/吨，跌幅达2.47%。

电解铝：全球铝产量方面，据国际铝业协会（IAI）最新数据，7月份全球原铝产量545.2万吨，较6月份的529.5万吨环比增长2.97%；较2019年同期的541.8万吨同比增长0.63%。国内电解铝产量小幅增长，进口量大增，但实际绝对量相对可控。根据中国国家统计局统计，中国7月份原铝产量310万吨，同比增长3.1%；中国1-7月份原铝产量2113万吨，同比增长2.5%。据中国海关总署，中国2020年7月原铝进口量为18.46万吨。2020年7月原铝进口量环比增长49.52%，同比增长1349.63%。2020年1-7月原铝进口总量为34.69万吨，累计同比增长656.55%。8月预计电解铝产能将逐步释放，对未来铝价在供应端形成制约作用。

成本/利润：8月，电解铝价格高位震荡，电解铝利润跌至1840元/吨左右，成本下降至13000元/吨，平均生产利润依然超15%，维持稳定高利润有利于提高企业恢复生产的积极性。后期企业预计将积极恢复产能。电解铝进口利润方面，8月随着外强内弱比价下行铝锭进口窗口在8月中旬一度接近关闭，但随后有所回升，目前铝锭进口利润在500元/吨左右震荡。

需求旺季关注需求恢复情况

7-8月在需求淡季的影响下，需求小幅下滑但仍维持稳定，并未大幅下滑。9月即将迎来传统需求旺季，但就目前下游订单和开工调研来看，并未出现明显大幅回升的预期，因此需要注意淡季不淡，旺季不旺的需求平稳过渡情况出现。7月中国铝加工行业综合PMI在44.5，环比下滑7.87个百分点，同比增长2.91个百分点，截至7月已连续四月录得下滑，后期需求不容乐观。

铝材及进出口：2020年07月全国铝材产量487.8万吨，累计产量3103.7万吨，同比增长14.2%，累计增长7.9%。2020年07月全国铝合金产量81.6万吨，累计产量500.9万吨，同比增长5.7%，累计下跌3%。由于电解铝进口窗口打开，铝材出口利润大幅下滑，预计铝材进口量将大幅增长，出口量也将受到影响而下滑。据中国海关公布的数据，7月份未锻造铝和铝材进口升至391237吨，仅次于2009年4月的纪录高点439902吨，进口量为2009年9月以来首次超过出口量，尽管年迄今累计进口量仍低于中国的出口量。

房地产基建：国家统计局数据显示:1-7月份，全国房地产开发投资75325亿元，同比增长3.4%，增速继续提高1.5个百分点。7月份，全国房地产开发投资额完成1.2万亿元，同比增11.7%，且增幅已处于近两年月度高位。7月开发投资额得以维持高位主要受建安投资和土地购置金额双升支撑。据国家统计局数据，1-7月份，房地产开发企业房屋施工面积818280万平方米，同比增长3.0%，增速比1-6月份提高0.4个百分点。房屋新开工面积120032万平方米，下降4.5%，降幅收窄3.1个百分点。房屋竣工面积33248万平方米，下降10.9%，降幅扩大0.4个百分点。据协会，房地产政策仍以稳字当头，加之月中深圳、杭州、南京等多地又相继出台楼市收紧政策，房地产对新增铝消费拉动程度有限。

汽车行业：中国汽车工业协会数据显示，7月中国汽车产销量分别完成220.1万辆和211.2万辆，同比分别增长21.9%和16.4%，表现出回暖势头。其中，新能源汽车产销分别完成10万辆和9.8万辆，同比分别增长15.6%和19.3%，为2020年以来的首次增长。1-7月，中国汽车销量同比下跌12.7%，新能源汽车销量同比下降32.8%。当月中国汽车全行业用铝26.67万吨，1-7月用铝147.87万吨。

库存：8月份（8月3日至8月27日），整体全球交易所从185万库存小幅下跌至179万吨，跌幅约3.55%。主要跌幅来自LME，LME铝库存从163跌至156万吨左右，下跌4.5%；SHFE铝库存从稳定在22.4万吨左右%。虽然整体库存上升，但其中有所分化，LME的库存持续回升，国内库存稳中回升。国内社会库存与上期所库存变化相似（8月3日至8月27日）。国内社会库存从70.9万吨涨至75.5万吨，小幅上涨6.5%。随着国内产能产量的增长，9月份需要注意需求端的变化，关注库存拐点。

铝价外强内弱持续，需关注后期供应压力

供应方面，国内电解铝供应压力增加。随着供应端的恢复，国内铝价下行压力或逐渐体现。需求方面，海外需求逐步进入恢复期，国内也即将步入需求旺季。市场对9月需求表现较为乐观。但需注意淡季不淡，旺季不旺的需求平稳过渡情况出现。国内库存回升，海外库存下降，边际需求增速国外逐渐向好，国内逼仓风险大幅下降。随着供应端的恢复，国内铝价下行压力或逐渐体现。展望后市，宏观资金面依然是影响价格的重要因素，关注资金面及美元变动，需求旺季逐渐来临下游是否有明显补库需求。