纸浆：成本推动浆价上行 需求决定持续性

在商品市场交替上涨后，纸浆期价自8月下半月迎来爆发。延续周五夜盘强势，周一期价继续急速攀升，午后封至涨停，但随后涨停板打开，成交与持仓皆创上市以来新高。现货市场出现同步上扬，山东地区银星报价自7月初的4330飙升至昨日4750的近14个月新高。

卓创资讯数据，国内青岛港(行情601298,诊股)、常熟港、天津港(行情600717,诊股)、保定地区、高栏港纸浆库存较上周下降2.1%，南方港口日出货量较上周略有下降，北方港口出货速度变化不大。有大贸易商分享，港口库存缓慢下降，中小贸易商入场积极性有限，现货市场成交活跃度不足，库存整体下降对价格重心提高有帮助，但市场对持续性抱有疑虑，因为后期到港量不减。

外商报价延续周期性上调，9月加拿大Canfor漂白针叶浆北木外盘报价提涨10美元/吨至610美元/吨，加拿大本色浆乔治王子电子级外盘报价610美元/吨，较上轮持平。智利Arauco9月份外盘面价，针叶浆银星提涨15美元/吨至580美元/吨，阔叶浆明星未报价，本色浆金星外盘稳于535美元/吨。智利Arauco9月份外盘面价，其中阔叶浆明星465美元/吨，持稳于上轮。芬林芬宝调涨亚洲市场针叶浆Metsä Pine至600美元/吨，强化针叶浆Metsä Strong610美元/吨。

9月多家外商报价给出调高基调。本轮反弹与外盘调涨密不可分，特别是行业巨头报价方向引导市场信心，海外卖方更关注中国买盘与欧洲市场复苏的持续性。后期能否延续取决于中国市场采购规模，外商同样关注国内港口去库节奏。若中国市场反应平淡，不排除外商10月下调报价的可能。近期内盘走高，很大程度来自外盘提价的刺激，按以往经验，国内价格将首先越过外盘成本。不同品牌外盘报价折算内盘成本在4400-4600之间。

卓创数据显示，8月下旬，铜版纸企业开工率周环比下降2.40%，因零星厂家停机现象以及部分纸厂转产，致使开工负荷率下滑，企业库存天数周环比下降4.04%。双胶纸企业开工率周环比上涨1.29%，中小厂家订单不足导致部分企业停机检修，规模以上企业相对平稳。库存天数周环比下降1.52%。

卓创新闻显示，山东晨鸣、山东太阳、APP集团、山东华泰纸业铜版纸陆续发布涨价函，计划下月初上调100元/吨。厂家库存压力一般，仍有转产。下游经销商价格整理，部分业者表示目前市场整体略好于双胶，下月涨价落实可能性较大，但是出于保守心态，虽然传统旺季将至，但是暂无提前大量备货计划。双胶纸规模纸厂陆续发布涨价函，多数计划下月初上调100元/吨。中小厂家价格延续低位盘整，暂无提价计划，多以观望下月规模纸厂涨价落实及学生开学后订单情况而定。下游经销商心态相对保守，延续谨慎刚需采购为主。

上涨逻辑符合市场之前的预判。昨日9月合约也是唯一封住涨停的合约，与仓单主逻辑一致。我们之前反复强调，投机资金与产业资金对峙，扩仓有利于引发市场单边波动，目前净持仓仍维持偏空状态。随着昨日盘面暴涨，期价处于全面溢价状态，无论是期现，抑或是盘面进口利润。市场若期待延续此结构，必须在结束仓单逻辑后寻找到需求的强支撑，才能保证期价对远期的乐观。现货成交是核心，盘面无法持续高升水格局，海外也并未出现缩产迹象，目前只是短期错配以及流动性预期下的补涨行情，5000附近已超过我们预期，不建议继续追涨，关注基差波动。