供需表现好于预期 镍价震荡偏强

三季度镍价走势持续偏强，8月初沪镍强势突破11万元关口，目前已触及12万元附近，LME镍价也涨至15000美元。主因近期镍基本面表现良好，3季度供需状况好于预期。首先在不锈钢方面，进入3季度后，国内不锈钢产量继续大幅回升，产量整体高于去年同期水平，300系不锈钢产量持稳高位带动原生镍消费，而同时印尼方面进口货源冲击不及预期，国内镍铁供应略显短缺；镍矿原料方面，印尼禁矿后我国镍矿供应收紧，上半年菲律宾疫情雨季因素扰动，国内镍矿库存基本处于净流出状态。目前菲律宾虽加速出矿，但国内港口检疫日趋严格，再加上镍铁厂雨季前备库热情高涨，镍矿价格居高不下，这也给镍价形成有效提振；除了镍铁-不锈钢产业链表现偏强外，三季度国内精镍进口资源有所收紧，精镍市场消费虽不济，但部分进口货源仍表现为短缺，精镍库存也并未出现累库局面。

综上因素目前推动镍价反弹的重要因素：镍矿价格高企带来的成本支撑，以及不锈钢高排产带来的需求。

那么在进入9月份后这些因素是否会发生转变，我们需要从以下几个方面来分析：

首先镍矿镍铁方面来看，7月份菲律宾镍矿排船约130-140船，受天气影响，约有20船船期推迟至8月份，8月仍有该问题影响，影响量基本持平7月。总体看三季度菲律宾发货至高峰期，三个月出口量将超上半年全年中国进口镍矿量。港口库存将逐步累库，供应增加，但备库需求也在同步增加，镍矿供应紧张情况年内无法缓解。近期镍铁价格跟涨镍价迅速，高镍铁价格持续上涨使得镍铁厂生产积极性增加，镍矿供应偏紧局面更加明显，成本支撑作用预计在9月份后仍然存在。

进口镍铁方面，印尼高镍生铁产量逐步增加，二季度开始投产进度加快，目前高镍生铁月均产量已至4.9万镍吨，超过国内月均产量4.4万镍吨，预计截至9月底中国+印尼镍铁总量约在73.4万镍吨附近，同比去年增加约7万金属吨，短期在不锈钢厂高排产下镍铁供应略显紧张，但随着国内镍铁厂产量回升，印尼镍铁流入增加，到年底国内镍铁供应预计宽松。

不锈钢方面来看，近期受镍价带动，不锈钢期货价格大幅拉涨，304现货价格上涨迅速。上周时隔近两个月没有开盘的青山钢厂开出新盘价，新盘价较上次上涨1500元/吨，与当下市场现货价格基本持平。青山钢厂此次期单开盘时间间隔较久，一方面因目前青山转变销售模式，由之前的钢卷销售向平板销售转变，期货接单与发货量受到影响；另一方面，7月份以来，304不锈钢持续处于价格上涨状态，钢厂在价格上涨过程中或有观望市场，等待合适开盘时机。300系不锈钢目前价格已涨至较高位置，钢厂目前利润水平可观，虽市场目前货量仍处于不多的状态，但成交亦显弱势，若无其他利好的支撑，不锈钢自身上涨动力不足；且不锈钢产量持续增加，后续若市场供给量得到补充，则不锈钢价格有高位回落的可能，因此我们需继续关注不锈钢市场库存量变化，以及市场到货情况。

综合来看，镍价连续走强后，基本面运行平稳。供应端表现整体稳定，镍矿端带来的支撑因素预计仍然存在，但由于考虑到中国+印尼镍铁供应压力体现，镍价反弹空间亦将受限。需求端不锈钢市场已存在一定风险，钢厂增加直供渠道，向下游产业链延伸后，不锈钢市场库存有显性转为隐性的可能。我们倾向于未来镍价有高位回落风险，当前价格下不宜追高，建议暂观望。