PTA2009-TA2101：暂时价差有压力 走强需要供应大幅收缩

（原标题：PTA2009-TA2101：暂时价差有压力 走强需要供应大幅收缩）

报告要点

1。 PTA库存压力大，TA2009-TA2101价差表现弱势。库存方面，在供应扩张下，PTA库存大幅积累。截至8月3日，PTA库存为350万吨，处于2016-2019年的同期高位水平。在高库存压力下，TA2009-TA2101价差表现弱势。截至8月3日，TA2009-TA2101价差为-164元/吨，处于2016-2019年的同期低位水平。

2。 解铃还须系铃人，TA2009-TA2101价差走强需要看到供应明显收缩。供应方面，8月份PTA装置存在一轮计划检修，但由于检修幅度不够大，不能逆转当前高库存格局。除了计划检修，从历史数据看，PTA供应收缩需关注PTA加工费下降情况。具体看，当前PTA加工费较为理想，PTA供应收缩还未到时间点。因此从供应角度看，当前TA2009-TA2101价差暂无走强趋势。

3。 操作方面，截至8月3日，TA2009-TA2101价差为-164元/吨，反套头寸即空TA2009多TA2101可适量入场。当PTA供应明显收缩时，反套头寸可平仓离场，正套头寸即买TA2009空TA2101可适量介入。

就PTA基本面而言，由于PTA供应持续扩张，PTA库存压力较大。在PTA高库存压力下，TA2009-TA2101价差表现弱势。截至8月3日，TA2009-TA2101价差为-164元/吨，详情见图1。

解铃还须系铃人，TA2009-TA2101价差走强需要看到供应大幅收缩。供应方面，8月份PTA装置存在一轮集中检修，但由于检修幅度不够大，难以逆转当前高库存格局。除去检修因素，从历史数据看，PTA供应收缩需关注PTA加工费下降情况。具体看，当前PTA加工费较为理想，PTA供应收缩还未到时间点。因此从供应角度看，当前TA2009-TA2101价差暂无走强趋势。

图1:TA2009-TA2101价差走势(截至8月3日)

资料来源：Wind，国泰君安期货产业服务研究所

TA2009-TA2101走势回顾：PTA库存压力大，TA2009-TA2101价差表现弱势

由于PTA供应持续扩张，PTA库存大幅积累，这导致TA2009-TA2101价差表现弱势。PTA供应扩张来自两方面：存量供应和新增供应。存量供应方面，由于PX产能扩张幅度较大，本轮PX跌幅大于PTA，因此当前PTA加工费较好，PTA负荷保持高位。新增供应方面，得益于大炼化项目的发展，近期恒力250万吨PTA新装置投产落地，这进一步施加供应压力。

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PTA存量供应：加工费较为理想，PTA负荷保持高位

当前PTA加工费较好，PTA负荷保持高位。PTA加工费方面，由于PX产能扩张幅度大于PTA，因此上半年PX的下跌幅度大于PTA。在这种情况下，PTA加工费表现较为理想。具体来看，2019-2020年PX产能增速为35%，PTA仅为7%，PX产能增速大幅领先PTA，详情图2和图3。对应到价格，本轮PX下跌36%，而PTA下跌27%。对应到加工费，截至8月3日，PTA的现货加工费为714元/吨，相较于2020年1月初有所上升。在当前加工费水平下，大部分PTA装置都能实现正的收益，因此PTA工厂都开足马力进行生产，详情见图4和图5。截至8月3日，PTA的生产负荷为88%，处于2016-2019年的较高水平，详情见图6。

图2:PX产能增速(2002-2020)

资料来源：CCF，国泰君安期货产业服务研究所

图3:PTA产能增速(2002-2020)

资料来源：CCF，国泰君安期货产业服务研究所

图4:PTA加工费(2017-2020)

资料来源：CCF，国泰君安期货产业服务研究所

图5:PTA产能按加工费分类(2019)

资料来源：公开资料整理，国泰君安期货产业服务研究所

图6:PTA生产负荷(2016-2020)

资料来源：CCF，国泰君安期货产业服务研究所

02

PTA新增供应：原料PX供应充足，恒力PTA项目顺利投产

新增供应方面，近期恒力5期250万吨PTA新装置投产，占总产能比重5%，这带来一定供应增量。本轮恒力PTA产能顺利投放源于原料PX供应充足。具体来看，从2015年起，为推动经济发展并提高本国炼化产品自给率，国家发改委下发《石化产业规划布局方案》。政策利好下诸多大炼化装置开始开工建设，这些项目包括较多的PX装置，这解决了PTA的原料问题。落实到恒力，本轮恒力扩张450万吨PX产能，这能够满足恒力2020年投产的500万吨PTA的原料需求，并有一定的余量。

表1:恒力PX和PTA新增产能(2019-2020)

资料来源：公开资料整理，国泰君安期货产业服务研究所

03

PTA库存：库存屡创新高，TA2009-TA2101价差表现弱势

随着PTA供应扩张，PTA库存压力逐渐增大。根据忠朴数据显示，截至8月3日，PTA库存为350万吨，处于2016-2019年的同期高位水平。从PTA期货仓单来看，截至8月3日，PTA仓单约为20万张，处于2016-2019年的同期高位，详情见表图7和图8。库存压力下，截至8月3日，TA2009-TA2101价差为-164元/吨，价差处于同期低位。

图7:PTA库存(2016-2020)

资料来源：CCF，国泰君安期货产业服务研究所

图8:PTA仓单(2014-2020)

资料来源：郑州商品交易所，国泰君安期货产业服务研究所

解铃还须系铃人：TA2009-TA2101价差走强需要看到PTA供应明显收缩

供应方面，尽管8月份PTA存在检修计划，但这不能逆转当前PTA高库存格局。除去计划检修因素，从历史数据看，需要PTA加工费跌破行业保本水平才能引起供应大幅度收缩，当前并未实现。因此从供应角度看，当前TA2009-TA2101价差暂无走强趋势。

01

供应收缩途径一：8月PTA装置存在检修计划，但这不改当前高库存格局

按照目前检修计划，包括逸盛、三房巷、台化和华彬总计600万吨PTA产能在8月份会有一波集中检修，PTA负荷将从7月底的88%下降至81%。对于这一轮检修，我们认为如期进行的可能性较大。因为出于维护需要，PTA装置一年内要进行一次检修，而上述PTA装置大都长时间未进行过检修。即使如期检修，从计算的结果来看，本轮检修的幅度仍不够大，PTA难以去库，甚至略有累库。高库存格局下，TA2009-TA2101价差难以走出趋势走强行情，详情计算结果见图9。

表2:PTA装置检修计划

资料来源：隆众资讯，国泰君安期货产业服务研究所

图9:PTA平衡表(2017-2020)

资料来源：国泰君安期货产业服务研究所

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供应收缩途径二：PTA加工费跌破行业保本水平引致减产，当前未实现

由于计划检修无法解决高库存问题，后市PTA供应要大幅收缩需关注PTA加工费情况。从2014-2020年的历史数据看，要使PTA供应收缩必须要看到PTA出现亏损情况。如图10所示，2014-2020年期间PTA的检修量和PTA加工费呈现明显的负相关。PTA加工费方面，截至8月3日，PTA加工费为714元/吨，离行业保本加工费400元/吨仍有一定的压缩空间。因此从PTA加工费角度看，PTA供应收缩还未到时间点。

图10:PTA加工费与检修量关系(2014-2020)

资料来源：CCF，国泰君安期货产业服务研究所

图11:PTA加工费(2017-2020)

资料来源：CCF，国泰君安期货产业服务研究所

结论：TA2009-TA2101价差暂时有压力，走强需要供应大幅收缩

综上所述，本文有以下结论：

第一，PTA库存压力大，TA2009-TA2101价差表现弱势。库存方面，在供应扩张下，PTA库存大幅积累。在PTA高库存压力下，TA2009-TA2101价差持续走弱。截至8月3日，PTA库存为350万吨，处于2016-2019年的同期高位水平，TA2009-TA2101价差为-168元/吨，处于2016-2019年的同期低位水平。

第二，解铃还须系铃人，TA2009-TA2101价差走强需要看到供应明显收缩。供应方面，8月份PTA装置存在一轮集中检修，但由于检修幅度不够强，PTA供应难以大幅收缩，不能逆转PTA高库存格局。除去检修因素外，从历史数据看，PTA供应收缩需关注PTA加工费下降情况。当前PTA加工费较为理想，PTA供应收缩还未到时间点。因此从供应角度看，当前TA2009-TA2101价差暂无走强趋势。

第三，操作方面，截至8月3日，TA2009-TA2101价差为-164元/吨，反套头寸即空TA2009多TA2101可适量入场。当PTA供应明显收缩时，反套头寸可平仓离场，正套头寸即买TA2009空TA2101可适量介入。

（文章来源：国泰君安期货）