宏观逆周期政策下，聚烯烃不做悲观预期

（原标题：宏观逆周期政策下，聚烯烃不做悲观预期）

因今年疫情因素，聚烯烃产业链中等偏低库存可能仍需维持一段时间，新产能装置投产的延迟和外盘低价货源到港不及预期大大减缓了库存累积的速度，短期盘面处于上有阻力下有支撑的震荡阶段。中长期看，虽3-4季度新产能装置不断投产，不排除盘面会往下下行但可能不至于触及新低，我们对今年宏观逆周期政策和疫情医疗物资刺激引发的聚烯烃需求抱有一定预期，叠加国内聚烯烃需求的韧性，我们认为下半年聚烯烃尚没有达到严重过剩的阶段，可能处于弱平衡态势，另外原油价格处于上升通道中，成本支撑或起到作用，中长期走势区间或处于宽幅区间震荡，L01震荡区间可能在6200-7000，PP01震荡区间6000-7300，建议阶波段操作。跨品种来看，长期看PP供应增速高于L供应增速，油价偏强格局下L较PP成本支撑更强，故中长期可布局多L空PP；长期看，产能投放周期下，PP各工艺的产业利润大概率不断收窄，MTO利润或将不断压缩，可考虑中长期布局PP与甲醇MA的套利，即做空MTO利润。

上半年聚烯烃主力合约呈现出先深度下跌再逐步反弹的宽V型走势，期间L指数先从1月初高点7570下跌至5405然后再反弹至近期6915，PP指数先从1月初高点7765下跌至5655然后再反弹至近期7550，行情上下波动达1500-2000点，幅度在30%-40%。具体来看，聚烯烃主力走势主要分为两个阶段。

1月-3月底期间，聚烯烃期货主力L2005和PP2005合约大幅下跌，L2005从7570下行至5350，PP2005合约从7765下行至5658。1月中旬以来，国内媒体报道武汉出现人传人的新冠肺炎疫情病例，市场出现恐慌情绪，国内A股、商品市场开始出现下跌，春节假期期间国内疫情进一步恶化，节后2.3日开盘股市、商品普跌，其中L2005、PP2005均大幅低开，LLDPE和PP现货均因高库存而价格承压明显。2月中下旬，国内疫情好转并逐步得到控制，加之宏观层面财政政策和货币政策推出以刺激经济恢复，国内经济悲观预期有所好转，国内A股、商品市场经历大跌后开启反弹，同时两油库存一周内从161万吨快速去化至120万吨水平，盘面高升水致使期现套利商拿货抛盘面，其中L2005、PP2005分别反弹至7030和7160附近，反弹幅度超500点。在需求因受物流阻断、复工复产率较低和上游库存依然高位背景下，盘面L2005和PP2005的反弹终究较难持续且在2月下旬回落。2月底，日韩、中东伊朗和欧洲意大利等地区爆发疫情并不断扩散至全球同时引发各国采取封锁措施防控疫情，不久沙特和俄罗斯减产协议谈判破裂并引发石油价格战，疫情和原油价格崩塌造成全球恐慌情绪蔓延，L2005和PP2005承压崩塌下行，紧接着3月中下旬因需求不佳国内和海外货源大幅低价甩货去库，再次引发L2005和PP2005崩塌下行至历史低位，L2005触及历史新低点5350，PP2005触及历史低位5658。

3月底-现今，聚烯烃L和PP期货主力呈现底部强势反弹的行情。3月底聚烯烃价格触及历史低位后，市场抄底氛围浓厚，同时成本端原油价格因预期OPEC+组织减产协议而开始大幅反弹，故而驱动盘面主力L2005和PP2005低位反弹。4月清明假期归来，市场炒作假口罩原料PP纤维情绪高涨，上游PP厂家大幅排产PP纤维料致使标品PP拉丝料供应紧缺，同时05合约临近交割，多逼空可能性大增，故而PP2005合约开启一轮报复性反弹，从低位5658反弹到8556，现货华东标品PP拉丝价格从5950反弹到9000，反弹接近3000点。因口罩、防护服等医疗物资除耗用PP纤维料之外还会使用HDPE高融注塑料，故此次PP2005报复性反弹亦带动L2005合约反弹，L2005合约从5350反弹到6670，反弹1320点。4月中旬聚烯烃报复性反弹有所受阻，上游PP厂家和国家相关监督部门联合起来打压假口罩原料炒作情绪同时整治市场乱象，PP2005合约受此影响大幅回落，期间成本端美原油价格因存储问题而暴跌至历史负油价-40.32美元/桶，PP2005和L2005主力合约大幅回落至6724和5705。进入5月份后，国外疫情有所好转且部分国家和地区开始逐步解除封锁措施，国内需求逐步恢复，两会确立积极使用货币政策和财政政策稳住国内宏观经济基本盘，叠加聚烯烃成本端原油价格上行、产业链库存持续去化和二季度装置检修等利好因素，聚烯烃主力L2009和PP2009短暂回落调整后延续反弹之势，直至L2009和PP2009近期分别反弹至高位6940和7589。

下半年聚烯烃行情走势展望

2020年全球发生新冠肺炎疫情大流行，这使得2020年是个较为特殊的年份，我们认为包括聚烯烃在内的能化品受宏观政策和国际原油价格的影响较为显著。为更好地把握下半年聚烯烃行情走势，我们从国内宏观环境、国际原油价格和聚烯烃自身供需基本面等角度来分析聚烯烃下半年行情走势。

自1月中旬国内媒体报道出现人传人的新冠肺炎疫情病例，为有效防控新冠肺炎疫情和阻断疫情传播路径，国内经济在1月下旬至2月中旬左右期间接近停摆，故导致国内一季度GDP增速大幅下行至-6.8%，为自2008年金融危机以来的历史新低值。考虑到今年疫情在全球大流行和外部政治和经济环境面临较大不确定性，虽中国政府在5月份两会上并未设置明确的GDP增速目标，但我们从政府部门如央行、财政部等部门出台的积极的货币政策和财政政策来看，如5月份M2和社融同比增速分别为11.1%和12.5%，均较前期增速大幅增长，叠加地方政府部门发行的专项债均大幅增加且超出2年，我们认为政府可能仍对GDP抱有一定预期，纵使下半年国内外宏观经济仍有较大变数，政府部门仍有充足的政策工具以应对内外部经济运行风险，最终达到今年提出的六稳六保目标。

今年以来，国际油价剧烈波动对包括聚烯烃在内的能化品产生明显影响，自4月初OPEC+组织达成创纪录的历史减产协议以来，布油主力合约价格已从低位15.98反弹至近期高点43.97美元/桶，原油上涨势头较为迅猛。因此，为更好地对聚烯烃下半年行情有个较为准确的预判，我们认为有必要对下半年原油价格走势有个大致预估。影响原油价格走势的因素较多且较复杂，经过分析，我们认为影响下半年原油价格的主要因素是OPEC+组织减产力度的增加或减弱、美国页岩油成本线和下半年全球经济恢复情况。我们认为，全球后疫情时代宏观经济不断恢复，同时年内OPEC+组织年内仍有减产协议，以及OPEC+组织减产挺价的意愿较强，故下半年原油价格上行的驱动力仍相对较强。不过考虑到前期Bloomberg报道美国页岩油成本线大概在40-45美元/桶，为防止不受约束的美国页岩油过分占据OPEC+组织市场份额，我们认为当美油价格上涨到页岩油成本线40-45美元/桶时，OPEC+组织继续深化减产的动力将大大减弱。不过，在全球新冠肺炎疫情背景下，OPEC+组织成员国面临着控油价和保财政收入两者间的权衡，价格往上可能会弱化减产甚至增产，价格往下OPEC+组织或继续深化减产以挺价或者驱动价格向上。基于此，我们预判下半年布油价格中枢可能在45-55美元/桶，当然不排除因超预期利好因素发生而刺激布油价格到达60美元/桶，油价再进一步往上的概率可能较小。根据对布油价格中枢45-55美元/桶的预估，我们测算油制LLDPE的成本大概在6000-6800区间，PP油制成本大概在5900-6700。

受投机囤货需求、新增医疗物资需求和二季度国内需求恢复消耗库存等诸多因素影响，当前聚烯烃产业链各环节库存去化顺利，总体处于中等偏低水平，如近期两油合成树脂库存降至70.5万吨，处历史同期中等略偏低水平，另外港口PE库存在20-25万吨附近低位徘徊，港口PP库存在1-2万吨附近低位徘徊，卓创统计的贸易商PE和PP库存也处于近3年历史同期低位。2020年仍是聚烯烃新一轮投产周期大年，PE和PP产能投放速度均超15%，按道理当前国内的需求增速肯定不及产能投放速度，市场对聚烯烃累库存抱有较大预期，或者说聚烯烃产业链中等偏低库存格局大概率要改变抱有较大预期。我们认为，考虑到当前国内不少装置仍处于检修期且要等到7月下旬起开始陆续重启增加供应，前期内盘高升水外盘价格而吸引的外盘货源尚未大量到港且近期部分外盘货源到港遇阻，新产能大概率要在8月份才能逐步稳定量产以增加市场供应，故聚烯烃产业链库存特别是上游库存大概率继续去化，整体上产业链库存累积可能得到8月份逐步实现。