铜市长期依然有上行空间 短期取决于海外供应修复节奏

（原标题：铜市长期依然有上行空间 短期取决于海外供应修复节奏）

总体来看，2020年上半年的铜市主要随着COVID疫情的发展而波动。在1季度疫情主要在中国爆发时，经济活动停滞，消费低迷，而海外矿山供应维持平稳，这使得库存累积，铜价处于低位。而2季度中国疫情趋于平稳，企业复工复产之后，此前压抑的消费爆发，同时海外疫情蔓延，铜精矿供应紧缺，供需双方的扭转推动了铜价从低位的35000元/吨一线回到48000元/吨左右。

海外铜精矿供应和消费复苏的节奏将是下半年行情的关键。如果3季度南美洲铜精矿供应恢复，而消费不能持续当前“报复性消费”的力度，那么当前价位下铜价将在3季度有回调压力，并在4季度进入终端消费旺季后再次走高。而如果南美洲铜精矿供应不能恢复，并且消费随海外经济重启延续旺盛势头，那么铜价或许将继续冲高。预计沪铜运行区间在45000-54000元/吨之间，伦铜运行区间在5500-6500美元/吨之间。同时需警惕欧美疫情可能2次爆发带来的恐慌情绪对铜价的压制。

供应方面，由于COVID-19疫情在海内外情况的差异，导致供应端呈现了阶段性特征；在1-3月份国内疫情严重时，废铜回收和冶炼端运营受限，而海外矿山供应保持正常，这体现在了这个阶段TC持续上升。4月份之后国内疫情平稳，经济逐渐恢复，而海外矿山疫情蔓延，此时废铜供应和冶炼生产逐渐恢复，但是铜精矿紧缺，TC在这个阶段一路下行。

矿山端：据SMM，2020年4月铜精矿含铜产量约14万吨，环比减少0.2万吨，同比增加15.68%。1-4月份铜精矿含铜产量累计为51.2万吨，同比增加12%。虽然1-3月份是中国COVID-19疫情较严重的事情，但是铜矿的生产运营基本维持正常。中国海关最新统计数字显示，2020年4月份我国铜矿石及精矿进口量为202.95万吨，1-4月份累计进口量为757.62万吨，与去年同期相增加4.9%。2020年上半年国内铜精矿产量和进口量皆略有增长。5-6月份由于南美洲疫情蔓延的影响，铜精矿供应紧张，报关量下降，但是1-4月份数据并未受明显影响，同比还略有增长。

冶炼端：据统计局数据显示，2020年5月中国精炼铜产量85.3万吨，同比上涨19.98%。1-5月份精炼铜产量累计为396.7万吨，同比上升2.67%。据海关总署，2020年5月份我国未锻造的铜及铜材进口量为43.6万吨，1-5月为218.5万吨，与去年同期相增加12.4%。6月份现货铜精矿TC继续下滑，从5月底的53.4美元/吨继续下跌到了51.5美元/吨。2020年上半年TC从年初的58.1美元/吨开始上涨，直到3月份中旬到达顶峰71.5美元/吨，随后一路走低，从3月份的71.5美元/吨走至51.5美元/吨。这主要是因为在1-3月份中国疫情扩散时期，冶炼厂生产意愿受限，而海外铜精矿保持正常供应，TC持续上行。到4-6月份中国疫情稳定，冶炼厂开工恢复后，海外矿山疫情蔓延，铜精矿供应吃紧，TC一直走低。总体来说，2020年上半年冶炼产量小幅增长，但由于疫情和硫酸涨库等因素，产量增长仍受到影响，主要集中在1季度；2020年新增的冶炼产能集中在下半年，新疆五鑫铜业、赤峰金剑、铜陵有色(行情000630,诊股)等项目预期在下半年投放产能，总计2020年的产能增量为75万吨。

废铜端：据海关数据统计显示，2020年4月中国废铜进口实物吨为8万吨，同比减少了36.8%。1-4月份废铜进口实物吨为35.6万吨，较去年同期的55万吨大幅下降了35.3%，主要是受海内外疫情影响。而2020年进口废铜平均含铜品位与2019年基本持平。据测算，1-4月累计进口废铜金属量较去年同期减少约18.8万金属吨。与进口金属量减少相比，配额却明显增加，中国2020年截至目前已发放废铜进口配额54万吨金属吨，远超去年同期。随着再生铜进口政策的推出，预计下半年废铜进口量有望增加。1季度由于国内疫情影响，废铜回收困难，市面上货源稀少。且铜价处于低位，精废价差较小，甚至数次出现倒挂现象。2季度之后废铜回收逐渐恢复，加上铜价从低位回升，废铜供应商出货意愿较强，市面上货源较1季度明显充裕。

需求方面，2020年1季度受疫情影响，经济下行严重，各下游需求均显低迷。而自4月中下旬开始，企业稳步复工复产，此前受压抑的需求集中爆发。以电力投资加速为首，下游消费旺盛。汽车和家电的需求也逐渐复苏，房地产各项指标回暖。相对于往年2季度的淡季特征，2020年2季度出现了一定程度的“报复性消费”，略超出市场预期。

电力：据SMM，2020年6月电线电缆企业开工率为97.11%，上月开工率为101.74%，去年同期开工率为89.7%，较去年同比提升较大。电线电缆企业在复工复产阶段有明显的提升。电网工程投资完成额（1-4月累计）670亿元，同比减少16.5%，4月份单月完成额305亿元，同比略微增加1.3%；新增220千伏及以上输电线路长度（1-4月累计）4698千米，同比减少41%，4月份单月新增长度为843千米，同比减少62%。整个1-4月份电网投资完成力度为近年来最低，电力投资乏力。而在疫情稳定之后，电力电网行业在5-6月份开工率同比提升较高，下游电缆厂也反映订单充裕。

空调：据统计局数据，2020年5月全国空调产量为1942.8万台，同比减少14.7%。2020年1-5月全国空调产量累计7798.8万台，同比减少23.1%。空调行业在疫情冲击下影响较大，上半年同比下降明显。但是在2季度每月产销同比降幅逐月在缩窄。同时空调厂商反映，在欧美重启经济后，来自海外的订单也在逐渐恢复，预计后续需求还能继续向好发展。

汽车：据统计局数据，2020年5月份，我国汽车产销量分别位218.7万辆和219.3万辆，环比小幅上升4%和6%，比上年同期分别上升18.34%和14.48%。1-5月份，汽车累计产销分别为778.7万辆和795.7万辆，累计同比分别下降为23.6%和22.5%。汽车行业产销大幅下降主要是受到疫情的冲击，大面积的停工停产，以及居民隔离期间消费意愿的下降等因素的影响，产销数据的下滑重要集中在1季度。随着国内疫情的逐渐好转，国内汽车产销在4月和5月皆有所提升，5月份汽车产销数据同比已经转为正增长。除了本身经济的恢复以外，国家促进汽车消费的一系列政策也有力的推动了汽车行业的复苏。在2季度，相应商务部促进汽车消费的号召，多个省市公布了相应的汽车消费刺激政策，涵盖了放宽传统汽车限购号牌、鼓励“国六”标准车型消费、鼓励以旧换新、推动汽车下乡、给予相关车型尤其是新能源车型补贴等措施。

房地产：据国家统计局数据，2020年1-5月份，商品房销售面积48702.97万平方米，同比下降12.3%。1-5月份房地产开发企业土地购置面积4752.05万平方米，同比下降8.1%。1-5月房地产开发企业房屋施工面积762627.75万平方米，同比增长2.3%；房屋新开工面积69532.81万平方米，同比减少12.8%；房屋竣工面积23687.12万平方米，同比减少11.3%，降幅缩小1.1个百分点。总体来看，房地产虽然2020年累计数据同比下滑明显，但是4-5月份不论是施工、销售还是投资数据均有筑底回升的迹象，景气度较1季度明显上升。在经济下行压力下，信贷政策管控也有边际上的放松。预计房地产行业将呈现前低后高的走势，下半年景气度将继续回升。

库存：截止6月24日，三大交易所库存为34.2万吨，同比增加约2.05%。上期所库存小计14.6万吨，同比减少44.7%。保税区库存约20.95万吨，同比减少51.67%。交易所库存的变化和疫情走势保持一直，于3月下旬达到最高峰的50.7万吨，之后随着疫情的好转和经济的恢复，持续处于去库周期。当前的交易所库存已经处于低位，保税区库存亦同比下降超一半，如此低位的库存对于价格将有一定支撑作用。

总体来看，2020年上半年的铜市主要随着COVID疫情的发展而波动。在1季度疫情主要在中国爆发时，经济活动停滞，消费低迷，而海外矿山供应维持平稳，这使得库存累积，铜价处于低位。而2季度中国疫情趋于平稳，企业复工复产之后，此前压抑的消费爆发，同时海外疫情蔓延，铜精矿供应紧缺，供需双方的扭转推动了铜价从低位的35000元/吨一线回到48000元/吨左右。展望2020年下半年的行情，疫情的影响依然将是最重要的因素。

尽管南美洲国家屡次希望将矿山运营恢复到正常水平，但是从6月份的情况来看形势仍不乐观。智利和秘鲁的疫情仍在加剧，大矿山的感染人数还在上升，这使得此前政府推动的复工或许遭遇反复。7月份的铜精矿供应的恢复目前看已经较为困难，而如果下半年智利秘鲁的供应一直受限，那么铜价将还要被推高。

消费方面，长期看中国的消费仍将表现韧性。不论是汽车、家电还是房地产在经济活动持续放开后，应该会出现进一步的复苏。而电力投资的力度或许将有季节性差异，3季度能否保证消费的持续性存疑，从往年看9-10月后将是电力投资再次发力的旺季。

海外铜精矿供应和消费复苏的节奏将是下半年行情的关键。如果3季度南美洲铜精矿供应恢复，而消费不能持续当前“报复性消费”的力度，那么当前价位下铜价将在3季度有回调压力，并在4季度进入终端消费旺季后再次走高。而如果南美洲铜精矿供应不能恢复，并且消费随海外经济重启延续旺盛势头，那么铜价或许将继续冲高。预计沪铜运行区间在45000-54000元/吨之间，伦铜运行区间在5500-6500美元/吨之间。同时需警惕欧美疫情可能2次爆发带来的恐慌情绪对铜价的压制。