机构：2020年衍生品市场的基调与投资机会

（原标题：机构：2020年衍生品市场的基调与投资机会）

按照中共中央十九大报告，2020年将会是中国历史上一个非常重要的年份。

第一，2020年是脱贫攻坚战的关键一年。到2013年时，中国仍然有9000万人口针扎在贫困线。如果到2020年全部脱贫，7年时间，每年平均脱贫1285万人。事实上，脱贫不会按照平均假设这样匀速进行，通过一些简单地帮扶就能脱贫的人口，想必到2019年就已经脱贫了，越到最后，脱贫工作的难度也会越大。这也是为什么说是攻坚战的原因。

第二，中国人均收入达到1万亿美元。

这是党中央设计的2020年的伟大愿景。

2020年还有一个历史背景。2020年是庚子年，在120年前的庚子年，中国历史上发生了著名的“庚子国变”。120年前的耻辱，120年后中国人口全部脱贫的壮举，120年的反差，昭示着中国人民从耻辱中站起来、富起来、强起来的转变。

伟大愿景注定2020年中国的宏观经济不可能会有太糟糕表现。如果有，逆周期调控就会加码。党中央的政策，财政政策、货币政策、行业政策首先要为2020年伟大愿景服务。

这是政策层面的基调。

2019年，中国积极地与美国展开多次谈判，终于在2020年1月份与美国签署阶段性协议。中国经济、美国经济，乃至世界经济都将受益。2020年，中国外部经济、贸易环境将是改善的。

这是外部环境层面的基调。

在一些咨询机构的调查中，对经济悲观预期的比例从2019年初的60%，下降到2020年初的不到40%，悲观预期与乐观预期整个掉了个。

这是信心层面的基调。

2020年，金融业开放的步子将会加大。外资控股证券公司、期货公司已有可能。同时，期货市场创新也不断呈现，从商品期权大量上市，到中金所的股指期权。2019年上市的期权品种不要与商品期货品种。

这是期货市场层面的基调。

等等诸如此类，类似很多层面都有利多呈现。虽然2019年中国经济仍然面临着下行压力，然而，在2020年，这种下行压力有望减缓、改善，这是2020年中国宏观经济的大基调。

对投资者而言，包括期货市场，2020年将是有更多机会的一年。

不过，2020年伊始中国经济就遭遇了新冠疫情的扰动。虽然还处于爬升阶段，虽然还需要付出艰苦努力，但是在高级别响应措施下，疫情已经出现边际受控迹象，预期疫情很快就会得到控制，乃至结束。

如果2003年非典高峰阶段可以参照的话，那么，新冠疫情对于中国经济、资产价格的影响将是短期的。疫情结束后，中国经济、资产价格将可能会回归正常状态。如果疫情对中国经济的影响比较大，党中央也可以使用有力的政策来推动宏观经济向正常状态回归，以减少疫情的影响。

虽然有疫情的影响，但是经济下行压力有望减缓、改善，仍然将是2020年中国宏观经济的大基调。对投资者而言，在这个背景下细究市场供求关系时可以发现，2020年的期货市场将可能是机会纷呈的一年。

商品市场价格的波动，宏观经济层面的大基调既定，就要细究市场供求关系。

中国外部贸易环境改善，成了棉花、PTA等纺织服装产品的一大基调。

棉花已经在多年放储后，可以说储备棉已经不再是头疼的问题。不仅不再是问题，反而重新成为重要的资源。2019年储备棉投放较之于2018年减少百万吨。就储备棉投放减少这一项，就使棉花流通供应量下降。可是棉价却在2019年跌幅甚大。郑棉指数期价年度高点在16000元以上，可是年度低点却在12000元左右。显然，这种下跌不能排除中国外部贸易环境的影响。现在，至少中国外部贸易环境改善了，或者说回归“均值”了。2020年中国棉市库存消费比下降是大概率的。从一种不太正常的供求关系中恢复，棉价的反弹也是可以期待的。这是一个大基调。因为这一大基调，棉价不跌的概率会更大。策略则可以考虑买入近远月价差扩大、买入看涨虚值期权、稳定的区间试多等等。

中国外部贸易环境的改善，对PTA也该是利多的。可是，PTA与棉花不同，前者属于工业品，因此，产能投放是在PTA上是不得不关注的另一个基调。2020年是PTA又一轮扩张周期，产能投放意味着供应大概率是要向上的，是要增的。虽然可以以成本利润、装置检修等来调整开工，微调产量等，然而，微调并不逆转供应量向上、向增的基调，调的是供应量的节奏。PTA的生产利润在2020年大概率是向下的，或者维持低位的。受到供应压制，PTA期价会承受一定的压力。或许较之于棉花，上涨会更加滞缓，甚至出现于棉价背离的走势。策略上则可以考虑“买入棉花时、空PTA”来对冲，或者买入虚值看跌期权以及展开针对PTA期价区间波动的跨式、宽跨式期权套利等等。

白糖已经大概率进入减产周期，这奠定了一个供应缩减的基调。接下来需要关注的是在进口保障政策到期后，进口进一步增加的可能与幅度。对于食糖进口进一步增加的制约在于两个方面：一是，ICE原糖期价中枢上移也是大概率的；二是，进口自律许可。这两者都会在2020年制约食糖进口扩大的规模。2019年对于糖市而言，是国产糖增产的年份，进口也比2018年扩大，2019年广西还投放了地方储备，可流通供应无疑是增加的，虽然幅度不算大，但是糖价却从低位逐步上行。因此，如果2020年可流通供应持平，甚至减少，会使糖价还有上行空间。2月3日，郑糖2005合约期价与黄金之外的其他商品一样，呈现大幅低开，最低价格跌至5300元，较之于1月23日的收盘价而言，跌幅达到5%。即便有如此大的跌幅，在国内商品中，郑糖的表现依然不错。诸如沪铜、铁矿石、橡胶、郑棉、豆油等等纷纷走向跌停，郑糖跌至5300元后又很快大幅反弹，最终在5481元收盘。与其他商品相比，郑糖的走势虽然同样波动幅度巨大，但是，比起一字跌停的商品而言，无疑是强了。到2月4日，郑糖期价走到涨停价位上，期价回到了春节前的水平。这一表现，也意味着白糖在2020年值得关注。

农产品中，还有油脂油料。油料受中国外部贸易环境的影响最直接、最明显。

2019年，美国大豆种植已经下降，价格处于偏低水平，目前随着外部贸易环境的改善，2020年美国大豆价格上涨的概率较大。同时，决定油料价格的另一个关键因素是生猪存栏量。生猪存栏量大幅下降是2019年四季度猪肉价格上涨的主要原因，带来的一个衍生影响是，饲料需求量下降。预计到2020年年中，这一状况有望得到改善，饲料需求量将重新提振。只是在1月份时，大豆进口在期货盘面还有压榨利润，即大豆到豆油、豆粕的生产利润，这会造成短期在期货盘面上存在保值压力，使得价格在短期内承受压制。

油脂则因为棕榈油的产能在2020年上半年还不会快速恢复，同时国内豆油库存又偏低，油脂价格可能还会高位运行或者继续上行。因此，可以策略关注阶段性试多油脂，买豆粕虚值看涨期权等等。

而在基础金属中，2020年有色的机会或许会大于黑色的机会。这与2019年不同。除了中国外部环境、宏观经济的大基调，从而造成基础金属需求不会进一步恶化之外，需要留意的是中观层面上， 2019年下半年，尤其是四季度时，房地产竣工的增速、规模扩大。对应地，2020年房地产开工可能会较之于2019年增速下降，或者持平。这种增速下降，或者持平，在房地产行业土地储备上也有体现。但是，尚不预期2020年房地产开工将下行。因为行业利润水平尚可，且现金流在2019年看来也不太是问题，局部城市开始放开限购等等。这是黑、有色品种机会在2020年转变的基调。

如果国家刺激消费，推动新能源汽车进一步普及，汽车行业好转，有色的机会将无疑将比黑色更大、更强。此外，铜的价格一直长时间低位运行，相信沪铜存在阶段性投资价值。基于上述基调，铜将有可能在2020年中枢上移。策略上考虑低位或者稳定区间试多铜、买入铜虚值看涨期权，或者买铜的同时，卖出一些供应缩减不足的有色品种对冲。

就黄金而言，2020年全球经济的基调与2019年有所改变。这得益于中国外部贸易环境改善对于全球经济的衍生利多。既然全球经济基调改变，避险情绪就不至于大幅上升，除非全球经济、政治又有新的风险性变化。美联储“预防式降息”发挥一定效果，美国经济下滑的速度，从最近的指标看有所收缩。基于这些变化，美国的实际利率可能不会进一步下滑。这样，黄金在2019年所依托的核心逻辑就走向弱化。立足于这一判断，2020年金价偏向于高位运行，甚至开始走弱。

原油供应比较复杂：一是，美国页岩油还看不到减产，但是产量增速会下降；二是，减产协议国仍然有可能进一步减产，达成新的减产协议。两者中和，原油供应还不至于出现较大幅度地波动，以至于使供求天平发生明显倾斜。倒是，2020年全球经济基调有所改变的情况下，从此出发，铜油比、金油比可以关注。前者可能向上，后者可能向下，两个比价不同的方向性变化都与宏观基调有关。

在中国宏观经济大基调下，股指的表现仍然可以期待。2019年，在资本市场的创新，不亚于期货市场。沪伦通启动、QFII与RQFII投资额度限制取消、新三板精选标的转板、资管新规松绑、沪深300股指期权上市、《证券法》大修等等。这些重大创新，似乎也在迎接中国资本市场30周年。如此种种，都值得期待股指的表现。

2018年中小微企业融资难与贵的问题，在2019年有改善，针对这类企业的贷款余额较之于2018年出现了超过1/5的上涨。减税降费看来也对这类企业更加有利一些。这样，相对而言，中证500指数股指期货更值得期待。

就经济周期来说，宏观经济基调如果继续承压，甚至向下，沪深300指数、上证50指数的表现相对于中证500指数更好、更强，一个理由是进入中国股市的外资也倾向于在经济不太好、股市估值偏低时，购买蓝筹。如果宏观经济基调向好，那么，中证500指数股指的表现也不会差，甚至是相对更好。策略上可以在稳定区间试多500指数，其他两个指数也可以，作为对冲，则考虑买入沪深300虚值看跌期权。

上述分析立足于大基调，而具体标的选择上，则还有节奏、价位区间、时点、供求变化以及强度等等，许多细节问题需要分析与关注。

（文章来源：广发期货）