肖静：累库预期未兑现锌价短期大涨 年后消费需重新评估

（原标题：肖静：累库预期未兑现锌价短期大涨 年后消费需重新评估）

嘉宾简介：

肖静：国投安信期货研究院铅锌品种研究员。十年以上从业经验，在有色金属行情分析、产业客户保值维护方面有非常丰富的经验。2010年开始连续五年获得上海期货交易所优秀分析师奖；2018-2019年度获得上海期货交易所优秀有色金属分析师。

核心观点：

1、2020年有色金属中，锌中长期熊市、供大于求的基本面主线非常明确，本周沪锌价格快速反弹，令市场感到意外。

2、供应端，去年四季度精锌产出环比持续放量，但没有出现明显累库，现货也维持较高升水，能够明确由各因素推动的锌消费在这一阶段确实很强，这也是社会库存没有显著累库的主要因素。

3、中短期，我们预计2020年春季开年，伦锌库存将明显脱离30年极低位置。不排除今年还会看到伦锌库存在极低水平的集中交货。

4、目前较难推测的是消费，市场很期待春节后国内锌消费旺季，看好春季波段反弹。但是，除春节假期，11月下旬以来下游集中消费的连续性很强，可能需要对春季消费强度做新的评估。

5、市场最关心的还是累库。1.85万以上的反弹幅度，需要看到节前市场没有出现累库，同时LME没有在极低库存水平遭遇短期集中交货。

本次专访实录：

上海金属网：1月6日沪锌大涨超2%，近期锌期货市场的价格变动有什么特点？变动的主导因素是什么？

肖静：本周沪锌反弹很快，主力最高涨幅接近1.85万。2020年有色金属中，锌中长期熊市、供大于求的基本面主线非常明确，上周沪锌也连续三个交易日下滑到1.76万水平，技术上当时有寻求新低的可能。因此，本周沪锌价格快速反弹，令市场感到意外。因素分析上，LME伦锌在低库存、现货回升背景下，上周五在2260美元回吐跌幅，显示了价格韧性；而国内市场，这一波从11月下旬开始的集中消费持续性很强，废黄铜进口去年12月减量、春节订单备库前置以及暖冬气候，共同带动消费气氛，并与市场早期对去年12月下旬社会锌锭开始累库的判断形成了预期差，进而带动锌价反弹。

上海金属网：去年四季度结束，市场预期中的锌锭社会库存累积未能实现，主要是什么原因导致的呢？

肖静：客观看，这一波从去年11月下旬开始的消费集中期在强度、持续性上可能是2019年以来最好的。供应端，去年四季度精锌产出环比持续放量，但没有出现明显累库，现货也维持较高升水，能够明确由各因素推动的锌消费在这一阶段确实很强，这也是社会库存没有显著累库的主要因素。

上海金属网：国外的库存再次逼近5万吨的关口，您认为会继续向下突破么？会再次出现集中交货吗？

肖静：LME库存回到低位，前期2019年11月11日录得50100吨、近30年低点后，库存一度回升到59800吨 ，但圣诞前后再次持续流出，且伴随着LME0-3月升水转强到10美元水平。极低位的库存易于为价格提供韧性、弹性。

国外供应端，Teck资源加拿大Trail炼厂去年8月底发生事故影响四分之一的产能损失，预计检修20周，很可能在1月结束。此外，没有新的供损题材，国外锌供应逐步平稳。同时，长期看，与2006-2008年上一波由精矿供应主导的熊市相比， 低库存时段发生在2006年10月到2007年10月，当前LME极低库存状态始于2019 年2月，持续时间已经接近极限。

中短期，我们预计2020年春季开年，伦锌库存将明显脱离30年极低位置。在库存端看到供应过剩的信号已经不远。况且，去年1月下旬，LME锌库存曾出现单日1、2万吨的入库水平，因此，不排除今年还会看到伦锌库存在极低水平的集中交货。

上海金属网：今年的国内精炼锌产量逐渐提升，明年还会有增量么？如果有释放的时间会是什么时候？

肖静：2020年国内精锌供应量还会增加。株冶水口山补足上半年产量损失、陕西东岭、汉中产能正常运行、再生物料产能释放、紫金乌恰预计2020年二季度投产10万吨新项目，支持国内40万吨精锌年度增量。

与2019年不同，2020年国内精锌产出增速可能呈现出前高后低的态势。同时，受锌价下滑、加工费触顶回落影响，炼厂满负荷运营动力降低，局部超产也可能延长检修时间，保守预计2020年国内增产幅度可能低于2019年，但必将创出新的年度精锌产出纪录。

上海金属网：对于锌后期的变动您怎么看？在盘面操作上，您有什么建议可以与我们分享？

肖静：低库存为内外盘锌价短线节奏提供了充足弹性，参照2018年下半年、2019年锌价下滑过程中的反弹幅度，短线通常会有千元水平的震幅。今年与去年2、3月份锌价反弹的背景不同，虽然消费持续性强，但高供应的连续性更强，国内精矿加工费下调幅度有限仍在激励炼厂产出。

另外，市场最关心的还是累库。上周，各口径统计库存中广东地区的库存已经流入，而上期所沪粤库存都在流入。一旦锌价反弹幅度过大，上游销货的热情也会升温。1.85万以上的反弹幅度，需要看到节前市场没有出现累库，同时LME没有在极低库存水平遭遇短期集中交货。

较难推测的是消费，市场很期待春节后国内锌消费旺季，看好春季波段反弹。但是，除春节假期，11月下旬以来下游集中消费的连续性很强，可能需要对春季消费强度做新的评估。

最后，依然建议坚定中长期锌空头的策略配置。以2019年为例，持续性的下滑出现在4-8月，之前锌价经历了超出预期的反弹幅度，资金管理相当重要，谨防踏空。

（文章来源：上海金属网）