豆粕涨停背后：美国异常复杂的播种形势

（原标题：豆粕涨停背后：美国异常复杂的播种形势）

摘要

经历过3月、4月的盘整，5月份豆粕价格终于迎来方向上的选择，贸易战因素和美国春季作物播种题材给出价格指引。CBOT大豆价格跌、国内豆粕涨，主导原因是贸易战，CBOT大豆价格涨、国内豆粕也涨，主导原因是美国玉米、大豆播种进度落后。不管是贸易战因素，还是播种题材，都是推升了豆粕的成本，配合豆粕需求边际改善，支撑豆粕价格上涨。

5月29日豆粕价格涨停，将市场情绪推向高潮。

首先，客观理性的来看，这一轮豆粕价格反弹已经修复了上一轮下跌幅度的一大半。豆粕指数的价位已经从低点2550元附近，反弹了约400元，至2945元，18年10月开始的这一波下跌行情的跌幅大约是700元。

图：豆粕指数价格周线走势  数据来源：文华财经

第二，今年的CBOT大豆、国内豆粕价格高点是否可以打开想象空间呢，取决于美国新作平衡表结转库存能否实现大幅度下降，需要产量大幅度的减产以及需求爆发，第一步是看播种面积。假设新作库存要下降到6亿蒲式耳，其他变量维持USDA的预估，需要面积比目前USDA预估的8460万英亩下降775万英亩。

图：CBOT大豆活跃合约价格和美国大豆结转库存对应关系

第三，6月面积报告美国大豆播种面积较5月预估将会增加还是减少？美国农民今年确实是面临了异常复杂的局面：

1、截止5月26日，玉米各主产州的播种进度依然严重落后于5年平均。全美的玉米播种进度58%，5年平均是90%，是历史上播种进度最慢的年份。

2、美国大部分州玉米的最后种植日期是5月25-6月1日区间，中西部的西部地区的几个州的最后种植日期是5月25日。

最后种植日期之后，农民面临三个选择：

弃种，获得prevent plant insurance；

继续种玉米，获得late plant insurance；

改种大豆，玉米的种植保险改为大豆的种植保险。

上图是爱荷华州农民做出不同选择时，农民能获得的保险情况，爱荷华州玉米最后种植日期是5月31日，大豆是6月14日。红色框中所示正是目前美国玉米种植农户面临的情况。从政府的出发点来看，是鼓励农民late plant或者是改种大豆，而不是弃种，因为late plant或者改种大豆能获得的保险是至少大于等于prevent plate的保险的。

3、然而种植保险只是构成农民最终收益曲线的一部分，late plant 或者改种大豆获得的保险确实优于prevent plant，但是late plant 面临单产下降的风险，以及late plant 需要支出种子、化肥等各项种植成本，而prevent plant 没有种植成本支出，农民还需要评估收获时玉米和大豆的卖出价格来选择late plant 还是改种大豆。

下图横轴是种植日期，纵轴是爱荷华州的农民在不同选择下的每英亩收益（扣除了成本）。在这个例子中，最后种植日是5月31日，在6月4日前农民的最佳选择是plant late，其次是改种大豆，最后是弃种。6月11日及以后，农民 prevent plant ≥ switch to soybean ＞plant late。

4、然而目前大豆/玉米的比价已经从2.286回落到2.03，意味着plant late 的优势是在增加的，农民可能会抓住机会尽量多种一些玉米，而不是改种或者弃种。

5、令农户的选择更加复杂的是，特朗普政府公布了第二轮140亿美金的农业补贴计划，农民获得的补贴基于种植面积，第一轮补贴将在7月底-8月初发放，这意味着弃种将不能获得补贴，弃种和改种大豆相比，改种大豆更有优势。当然前提是这项补贴计划能够真正落实。

6、综合以上各种需要考虑的因素，以爱荷华为例，农户大约还有10-15天的时间窗口（从5月26日算起），在这个窗口内，继续种植玉米可能是最优选择，过了这个窗口，农民的最优选择是改种大豆，如果7月10日左右大豆还没有播种结束，则选择弃种。

未来两周的降雨预报如下，密切关注未来两个作物进度报告中玉米的种植进度。

第四，历史上2013年同样因为降雨过多而播种落后，下面对2013年和2019年进行简单的类比分析。

1、2013年和2019年玉米、大豆播种进度对比：

玉米

大豆

2、2013年5月和2019年5月期间的降雨对比：

2013年5月大豆玉米主产区的降雨其实高于今年的同期的降雨量，然而13年的播种进度快于19年。

3、2013年玉米的弃种面积是362万英亩，大豆是170万英亩。各主产州弃种的情况如下表所示。而2013年和2019年在5月26日当周的玉米种植进度分别是86%和58%。

第五，2019年5月报告USDA预估玉米种植面积9280万英亩，我们预测可能弃种面积在300-400万英亩左右，因农民会抓紧剩余的窗口尽量种植玉米，之后考虑改种大豆，大豆的播种窗口还比较长，再加上由玉米改种大豆的面积可能比较大，大豆的播种面积大概率不会较5月报告大幅下调。