今日早盘研发观点2019-04-01

宏观

本周重点关注中美第九轮谈判、美国非农数据及中国大规模减税生效

上周美元指数上涨，国际大宗商品中农产品下跌，工业品上涨，欧美股市上涨。国际方面，英国议会第三次投票否决英国首相特雷莎?梅的脱欧协议，脱欧协议遭否可能导致的结果是梅不得不请求欧盟把4月12日的英国脱欧最后日期进一步延长，硬退欧”仍是将默认发生的事件。近期市场关注美国收益率曲线倒挂问题，美联储理事夸尔斯表示在加息周期中，收益率曲线通常会比较平缓，并不认为收益率曲线倒挂是一个特别令人担忧的信号。国内方面，国务院总理李克强表示中国正在积极实施创新驱动发展战略，推动大众创业、万众创新，着力培育壮大新动能。另外国家税务总局指出将坚决查处第三方借减税降费服务巧立名目乱收费行为，即日起至5月31日，迅速在全国税务系统开展为期两个月的第三方借减税降费服务巧立名目乱收费行为专项排查整治。今日重点关注各主要国家3月制造业PMI和欧元区3月通胀数据。

宏观金融
研发团队

股指

建议暂时观望

上周欧美股市上涨，国内三组期指在前四个交易日呈现下跌态势，但周五呈现报复性反弹，指数当天涨幅均近4%，指数间分化较前期收窄，2*IH/IC当月合约比值较前周扩大266个基点至1.0260，贴水幅度也较前期收窄。现货指数上周五受大盘蓝筹股以及中小创板块的带动全线收涨。上周前四个交易日的下行主要因经济数据不及预期，证监会加强对配资监控、市场之前亢奋情绪回落以及对全球经济放缓的担忧，风险类资产受到抑制的影响，指数出现了修正行情。不过从周五指数表现来看，市场对未来行情较有信心，且从当前A股的整体估值来看，仍有向上的空间，只是安全边际较前期收窄。从资金面来看，北向资金周度累计净流入仅17.66亿元，较前期出现大幅回落，但周五净流入达117.5亿元。从技术面来看，上证指数在3000点关口附近震荡，市场近期波动较大，操作上建议暂时观望。

贵金属

暂时观望

隔夜COMEX期金冲高回落，收涨0.57%至1297，期银收涨0.73%至15.1，上周举行的中美第七轮经贸磋商取得进展，市场风险偏好上升。一季度全球经济加速下行，各大主要央行货币政策态度发生重大转向，其中，美联储暗示年内将不进行加息，欧央行计划于今年9月开始推出为期两年的定向长期再融资操作TILTRO，潜在的利率下行预期对贵金属构成重大利好。此外，金融市场动荡，及欧洲地区围绕英国脱欧的政治风险，也增加了对黄金的避险需求。但我们认为，美元指数对贵金属的大级别行情有一定的牵制，美国经济基本面仍相对稳健，美联储在3月会议中的超预期“鸽派”很可能是权宜之计，以等待经济形势明朗化，此外，英国脱欧局势的不确定性也使避险情绪维持高位，令美元指数保持偏强态势。资金方面，截止3/27,SPDR黄金ETF持仓784.26吨，前值781.03吨，SLV白银ETF持仓9640.75吨，前值9626.18吨。操作上，关注本周美国3月ISM制造业指数，非农就业，以及中美贸易磋商进展，建议暂时观望。

金属
研发团队

铜(CU)

暂时观望

夜盘沪铜1905合约跳空高开收涨0.7%至49140，上周举行的中美经贸磋商进展积极，中国3月PMI50.5,季节性反弹力度超预期，对铜价利多。现货方面，市场针对降税3%的空间对1904合约报价全面大幅升水，上海电解铜现货对当月合约升1100-升1300元/吨，伦铜（cash-3M）升水0美元/吨。目前基本面矛盾主要集中在海外，因海外矿端干扰频发，以及Codelco将旗下冶炼厂复产时间推迟至4月底，但在3月中旬LME的几次集中交仓后，市场对供应紧缺的担忧有所降温。国内方面，新投冶炼项目产能利用率延续上升态势，3月开始下游铜材企业进入开工旺季，但下游消费复苏相对缓慢，国内累库尚未出现拐点。此外，大量贸易商通过买现抛期的操作赚取税差造成电解铜远期需求前置，供应压力预计将在降税节点后集中释放。库存方面，截止3/29，上期所注册仓单185915吨（-2224），周库存261412吨（+2240），LME库存168525吨（-1425）。操作上，全球宏观经济下行施压铜价，关注本周中美贸易谈判进展，建议暂时观望，期权策略建议观望。

螺纹(RB)

关注5-10正套

上周现货市场建筑钢材价格持稳为主，市场报价持稳，周五受期螺大幅上扬带动，市场出货相对偏好，部分资源价格有所拉涨，市场情绪好转。目前华东大厂厂提资源多报至3850-3900元/吨之间，小厂抗震资源多报至3820-3840元/吨之间。库存方面来看，根据我的钢铁网统计的上海全体仓库库存，其中螺纹36.53万吨，减2.33万吨；线材6.71万吨，减1.71万吨，库存继续消化，目前税率下调节点的逼近，使得部分终端客户暂缓采货，不过库存低位对商家心态仍有支撑。综合来看，预计短期内现货市场或表现偏强运行。上周螺纹钢主力1905合约探底回升，期价周五大幅拉涨，重回3700一线上方，向上挑战20日均线附近压力，关注持续反弹动力，短空离场观望为宜；套利方面可关注5-10正套操作，短期或仍有扩大的空间。

热卷(HC)

观望为宜

上周上海热轧板卷市场价格平稳运行，市场成交整体一般，1500mm普碳钢卷主流报价3850-3860元/吨，1800mm宽卷报价在3970-3980元/吨。上周期货市场震荡运行，周五盘面大幅拉涨，带动市场情绪好转，商家报价维持稳定，市场成交整体一般。根据我的钢铁网的统计，本周上海板材仓库同口径热轧库存为29.05万吨，减少0.3万吨；上海全体仓库热轧库存为49.26万吨，减0.6万吨。目前市场进出相对平衡，商家心态比较平稳，价格涨跌空间不大，预计短期内上海热轧市场价格偏强盘整运行。热卷主力1905合约探底回升，期价重回3700一线上方，关注持续反弹动力，短空离场观望为宜。

铝(AL)

多单逢低布局

隔夜沪铝1905合约高位震荡为主，持仓量上升，成交量上升，外盘方面LME三月铝上涨0.31%。中美贸易磋商呈现较好的预期，2019年政府工作报告突出了增值税下调，对于有色来说，远期合同成本下滑，远月合约理应下滑，铝合约月间差扩大。目前国内铝库存开始传统累库季节，铝社会库存假期累库27万吨左右至161万吨一带。1月下游开工率表现整体较差，除铝箔板带企业开工率环比持平，铝型材、铝线缆等表现较差。氧化铝方面，东方希望遵义氧化铝项目正式签约，未来在西南地区将会有大约320吨的氧化铝年产能，氧化铝下行压力仍然较大。电解铝行业亏损随着铝价下行有所减少，但新增产能仍在投产。目前看成本端支撑对铝价效果甚微，行业规模减产以及宏观方面企稳可能才是铝价的大级别拐点。现货方面上海成交价在13790~13800元/吨之间，对当月升水220~230元/吨附近，成交价基本持平上周五，无锡成交价在13790~13800元/吨之间，杭州成交价在13800~13820元/吨之间。继上周减税消息公布后，今日为期货换月后第一天，现货升水逾两百元，贸易商考虑到减税后税率下降，今日接货者较多。市场货源较充足，成交较活跃，但下游厂家仍表现观望，基本按需采购接货不多。今日华东成交一般。铝目前呈现供需两弱情况，短期铝期价下方空间或有限，已经接近成本线不远，后续关注自备电厂整治文件的落地情况、出口数据及库存累计情况。操作上，建议逢低多单布局。

锌(ZN)

空单SHFE锌/LME锌逐步获利出局

隔夜沪锌1905高位震荡，持仓量上涨，成交量较大，外盘方面LME三月锌上涨1.6%。外盘LME锌库存下降到5.8万吨为近1991年以来的低位以及消息面澳大利亚昆士兰州洪水中断了向北方港口Townsville锌出口的铁路运输影响几大矿山的到港运输量，激发LME锌大涨，沪锌跟涨。发改委称中国宏观经济将强化逆周期调节，市场预期未来会有进一步的经济刺激计划。2018年12月SMM中国精炼锌产量44.84万吨，环比减少1.74%，同比减少7.29%。1-12月份累计产量533.1万吨，累计同比减少2.43%。现货方面，上海0#锌主流成交22800-22920元/吨，双燕、驰宏成交于22920-23060元/吨，0#普通对4月报升水460-480元/吨；双燕、驰宏报升水600元/吨。1#主流成交于22720-22870元/吨。目前19-20年矿山复产预期仍然强烈，海外精矿加工费已快速上涨达到200美元/吨，较上个月小幅上涨，国内矿加工费也显现抬头上涨趋势，目前许多地区加工费价格已经逼近5700元/吨，当前炼厂亏损减少，后期开工率可能稳步上扬。今年国内供应有所偏紧仍需后期通过进口来补充需求。后期持续关注库存累计，国内外矿山复产情况以及锌下游消费表现，结合内外盘锌锭库存反差以及美元指数高位强势避险属性。操作上，建议前期空单SHFE锌/LME锌逐步获利出局。

镍(NI)

轻仓试多

夜盘沪镍1905合约收涨0.24%至100840，持仓量减少0.7万手，伦镍收涨0.93%至12995。2019年新能源汽车补贴政策落地，3/26-6/25过渡期按照2018年标准的0.8倍补贴，此后按0.6倍补贴，补贴的大幅退坡对电池用镍消费利空。现货方面，针对下月发票贸易商报俄镍升水100-300元/吨，金川升水1100-1200元/吨。近期镍铁资源紧张程度有所缓和，新增产能已开始加速投放，中性预估2018-2019年中国和印尼新增产能分别在6万和10万金属吨左右，中期供应压力偏大。下游方面，市场对新能源汽车行业发展较为乐观，2月份产销分别同比增长50.9%和53.6%；不锈钢社会库存环比变化不大，截止3/22,无锡不锈钢库存较上期增加0.62%；佛山不锈钢库存较上期减少0.48%。近期不锈钢销售压力偏大，不锈钢价格承压下行，对镍价有一定的拖累。库存方面，截止3/29，上期所注册仓单8718吨（-59），周库存10922吨（-975），LME库存182574吨（-528），操作上，后续供应压力偏大，但全球精炼镍库存持续下降，中国经济季节性反弹力度超预期，建议轻仓试多。

锰硅(SM)

空单止盈离场

上周SM905合约期价震荡走低后小幅反弹回调，周五收盘于7634元/吨，周持仓减少，盘面活跃度一般。锰硅的市价盘整运行，主流现金出厂价维持在7600～7800元/吨。原料端锰矿由于外盘报价上调、商家的降价空间较为有限，锰硅的价格底部受到支撑。供给方面，目前锰硅的库存处于低位，厂家基本以交付钢厂订单为主；同时由于内蒙地区即将进入限电期，加之宁夏地区面临环保限产，预计锰硅的产量或将有一定程度的缩减。需求方面，4月的钢招暂未大范围展开，市场上的观望情绪浓厚，目前已经出台的锰硅招标价在7900～8100元/吨，较上轮定价有所上涨，预计本轮的采购价将小幅上调，而采购量方面或将以稳定向好为主。综合来看，短期锰硅的市价较大概率将以盘整运行为主，后市需关注锰硅新增产能的投放节奏及丰水期南方厂家的开工情况。期货市场，近期SM905合约的期价较大可能以震荡盘整运行为主，操作上建议前期空单止盈离场。

硅铁(SF)

空单止盈离场

上周SF905合约期价周初小幅探底回升后反弹下行，后期在低位横幅震荡至周五收盘，收于5790元/吨，周持仓增加，盘面活跃度尚可。硅铁的市价弱势盘整，72硅铁的主流报价在5800～6000元/吨，75硅铁在6000～6200元/吨。近期原料端兰炭和硅石的价格上调，硅铁的生产成本抬升，对现货价格有一定的支撑。目前硅铁厂家暂无库存压力，大多数厂家仍以交付钢厂订单为主；然而近期交割库的库存增加，后期交割库的库存流出，硅铁的价格或将存在一定的下行压力。需求方面，4月的钢招暂未大范围展开，市场上的观望情绪较浓，目前已经出台的75硅铁招标价在6150～6450元/吨，较上轮定价有所上调，预计4月的采价将出现一定的涨幅，而采购量方面或将以稳定向好为主。综合来看，短期硅铁的市价或将以盘整运行为主，后市需关注硅铁新增产能的投放节奏。期货市场，近期SF905合约的期价较大可能呈现震荡盘整的态势，操作上建议前期空单止盈离场。

铁矿石(I)

观望为宜

上周铁矿石成交有所放量，贸易商报盘较为积极，周五部分品种报盘价格提涨5元/吨，其中PB粉主流报价为635元/吨，PB块主流报价850元/吨。贸易商出货意愿较强，市场成交尚可；周五午后随着连铁1905合约的大幅拉涨，市场询盘好转，贸易商低价出货意愿较强。临近四月，受税改政策的影响，部分贸易商选择以13%税率开票，PB粉报价605元/吨，较正常报价低30元/吨。根据近期成交情况，贸易商选择13税率开票时，较16税率的价格低2.5%~3%之间。因此，跟根据次情况推迟，当税改政策执行时，抛弃其他因素影响，铁矿石市场成交价格较税改钱相比或将下调3%左右。上周铁矿石主力1905合约探底回升，周五期价大幅拉涨，突破前期窄幅波动区间，重回630一线附近，关注持续反弹动力，暂时观望为宜。

天胶(RU)

逢反弹抛空

周五夜盘沪胶1905合约期价于5日均线下方震荡整理，持仓量下降，成交较活跃。经济数据不佳引发大宗商品普遍弱势，而橡胶随着开割季来临及国内供强需弱局面压制，加之多头获利减仓及空头增仓加持，市场弱势局面加剧，价格不断走低。供应方面，国内云南产区虽已开割，但初期胶量较少，预计供应压力将随着割胶的进行逐渐显现。终端需求方面，山东地区全钢轮胎企业开工环比微幅走高，主因一级代理商走货情况依旧尚可，仍有一定的补库需求。加之目前市场上个别规格型号轮胎较为畅销，需求较高，对于厂家开工出现一定的支持。库存方面，区内外库存继续保持增长，上期所仓单库存处于历史高位水平。截至2019年3月28日，期货库存为4.2206万吨（+0.15%）。综合来看，国内产区开始割胶，国外产区泼水节后将会开割，供应端的压力将逐步加大；中游持续增长的库存压力和下游低需求压力共同作用，使得橡胶供强需弱，盘面或将呈现震荡走弱趋势。操作上，建议逢反弹布局空单。期权方面，建议以卖出宽跨式为主。

能化
研发团队

原油

美国石油钻井平台连续六周减少，原油期货涨至四个月来最高

美国石油钻井平台连续六周减少，1月份美国原油日产量下降，欧美原油期货涨至四个月来最高。尽管美国原油库存意外增长，但是欧佩克主导的减产仍然支撑石油市场气氛。欧佩克主导的协议减产以及美国制裁导致委内瑞拉和伊朗原油供应下降。3月份以来国际油价强劲上涨。WTI涨幅5.10%，布伦特涨幅3.57%。全球供应紧缺，美国基准原油期货创2009年以来最大的季度涨幅。美国活跃钻井平台连续六周减少。通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截止3月29日的一周，美国在线钻探油井数量824座，比前周减少9座。SC主力合约1905上周震荡上行，周五站上455上方，我们认为原油有望继续上行，建议投资者关注单边机会及SC1905和1906价差做扩机会。

燃油

轻仓持空

周五夜盘燃料油1905合约期价高开低走，持仓量下降，成交活跃。现货方面，28日新加坡高硫380燃料油FOB价格为415.93美元/吨（-1.36）。供应方面，新加坡市场到港船货量继续回升，供应过剩状态持续，预计3月新加坡从欧洲进口的燃料油大约为450万吨。全球炼厂检修季即将结束，燃料油产量的回升对期价有潜在的压制作用。曲线形态方面，现货升水持续下滑转为贴水，同时月差继续收窄，市场情绪略悲观。需求方面，航运指数有回升趋势，但由于受淡水河谷溃坝事件影响，整体航运市场回暖缓慢。库存方面，全球燃料油库存保持低位，主要是在IMO 2020的影响下补库意愿不强。截至3月27日当周，新加坡陆上燃料油库存下降97万桶或5%，至1941.8万桶，主因净进口量减少。当前新加坡燃料油库存较去年同期库存水平低约10%。成本端方面，OPEC+减产执行率为108%，减产进行良好。但由于经济增长预期偏悲观，需求端的忧虑仍然存在。操作上，建议轻仓持空。

乙二醇

空单谨慎持有

隔夜乙二醇期货主力合约EG1906承压下行，成交活跃，持仓小幅增加，市场延续悲观氛围。现面方面，华东市场张家港、宁波地区现货报价分别为4770元/吨与4760元/吨，较上期下调50元/吨，现货市场整体成交低迷。据悉，最新华东主流港口数据显示总库存量较上期下跌0.9万吨，累计达121.1万吨，跌幅仅为0.74%，库存总量虽略有下滑，但仍处历史高位附近，后市库存压力仍将是来自基本面方面的主要阻力。需求方面，昨日涤纶长丝市场报价小涨，下游需求尚可，预计短期内涤纶长丝市场偏稳为主，POY150D在9000元/吨左右，FDY150D价格在9550元/吨附近，DTY150D价格10550元/吨上下。此外，短纤、聚酯瓶片及切片市场以盘整为主，但后市在PTA走强带动下。原油方面，欧元区PMI指标下行所引起的全球经济放缓预期增加导致近期原油价格持续走强的高涨情绪有所缓和，但以OPEC方面主导的减产或将扩大持续期，美国原油库存数据出现回落，短期上行空间仍或存在。总体来看，短期期价跌破5000点整数关口支撑，下跌趋势或以形成，但目前下游需求相对稳定，这或限制期价持续下行空间，故操作上建议空单谨慎持有，但不宜过分追空。

纸浆

观望

周五夜盘前期纸浆SP1906合约期价围绕10日均线窄幅震荡，持仓量增加，成交较活跃。本月国内现货浆价呈现下行趋势，同时国内纸浆库存高企，价格存在一定压力。现货方面，29日全国针叶浆价格为5569.75元/吨（-9.38）。供应方面，1-2月全国进口纸浆158.9万吨，同比减少5.55%。在进口套利窗口打开及低价纸浆陆续到港的情况下，供应端的压力难改。需求方面，因教材备货期来临，文化用纸需求季节性好转；同时二、三季度是纸厂产能投产高峰期，需求对期价有推动作用。库存方面，截至3月末青岛港纸浆总库存约110万吨，环比减少约0.04%，同比增加约1.2%。常熟港纸浆总库存约61.6万吨左右，库存总量较2月略有下降，环比减少1.1%，同比增加约4.3%。虽然二、三季度是纸厂产能投产高峰期，需求对期价有所推动；但巨量库存在短时间内难以消化，同时全球经济整体预期偏悲观，共同对期价的产生压制作用。操作上，建议暂时观望。

PVC(V)

暂时观望

PVC主力合约1909上周小幅回升6500一线，暂时观望。3月份电石法PVC供应变化不大，乙烯法供应有减少，下游企业开工在3月份继续提升，但预计刚需拿货为主。3月份是消化库存较为关键的阶段，仓库出库量提升，但市场仍将陆续到货，预计中上旬去库较慢，下旬去库或加快，综合来看，后期基本面向好，期货市场下行空间不大，或延续震荡为主，不排除上行可能，但3月份现货市场仍有压力，贸易商延续出货，综合预计3月中上旬，国内PVC市场窄幅整理，实单仍有小幅松动预期，下旬若去库较为明显，现货价格或有小涨可能，华东及华南社会库存近几周陆续开始增加，社会库存增长趋势仍然明显。前期高点未能有效突破，观望为宜。

沥青(BU)

中线多头思路

沥青1906合约上周小幅上行，周线录得长下影线，重新站上3400一线运行，中线维持多头思路。国产沥青价格涨势放缓，上周山东及西北地区沥青价格上涨50-100元/吨，其他地区价格稳定。由于山东及长三角炼厂库存整体较低，本周部分价格继续推涨，且带动西北主力炼厂跟涨。近期南方部分地区降雨天气增多，影响需求释放，北方道路施工较少，需求欠佳，且焦化需求及价格不如前期，另一方面，各地区沥青价格频繁上调，且涨幅较大，3月国产沥青均价较2月底上涨约200元/吨，贸易商备货积极性下降，整体备货谨慎，大部分以消耗库存为主，短期沥青价格继续推涨动力不强，不过大部分地区炼厂库存保持低位运行，将支撑沥青价格走稳。短期市场仍以备货为主，炼厂库存较低加上成本面支撑，沥青价格走势坚挺，部分地区价格仍有小幅上调可能，沥青主力1906中线维持多头思路。

塑料(L)

暂时观望

上周五夜盘塑料主力合约小幅下跌。上周石化库存下降比较快，库存已经下降至82万吨附近，库存对塑料价格压力减轻，但石化开工率仍旧较高，HDPE中空和拉丝进口依旧存利润，供应比较充裕，因此塑料价格暂无明显反弹动力。下游农膜需求旺季进入尾声，需求对塑料价格的支撑将减弱。上周五线性现货窄幅波动，华北地区LLDPE价格在8550-8650元/吨，华东地区LLDPE价格在8550-8600元/吨，华南地区LLDPE价格在8450-8600元/吨，华北地区因有农膜需求支撑，价格相对偏高，期货主力合约比华北现货低。总体而言，塑料基本面依旧偏弱，本周关注石化检修情况，若检修增加，塑料价格或逐渐企稳。操作上，建议暂时观望。

聚丙烯(PP)

暂时观望

上周五夜盘聚丙烯主力1905合约高开低走。近期PP期货基本面变化不大，上周石化库存下降较快，煤化工拉丝PP成交有所好转，但拉丝PP生产比例从31%提高至35%，拉丝货源有所增加。下游需求刚需为主，今日增值税下调，本周关注下游补库情况。上周上游丙烯单体继续下跌，对PP粉料和粒料形成一定影响。上周五现货窄幅波动，华北市场拉丝主流价格在8600-8700元/吨，华东市场拉丝主流价格在8700-8900元/吨，华南市场拉丝主流价格在8800-8950元/吨，期货主力合约比华东现货低。操作方面，近期多空因素交织，PP期货将震荡为主，操作方面，建议暂时观望，等待企稳后布置多单。

PTA(TA)

暂时观望

TA主力1905合约上周低开高走，周五大幅上行，站上6500一线，日线突破均线，操作上暂时观望。由于下游加弹和织造原料备货库存大多平均在25-30天左右，导致节前聚酯工厂库存普遍很低，春节期间不销售，节后目前库存也仍旧不高，甚至多数还是偏低水平。从上游原料端来看，19年一季度新增供应预期不强，下游已经出现利润回吐。目前PTA结构在成本、需求双预期支撑，自身供需及市场结构良性的情况下维持了较大的价差。PTA大装置一季度暂无新增产能投产，而库存始终处于中低位，下游聚酯又满负荷开工。短期受PTA工厂减停产增多，聚酯产业链在供应端和市场心态上有适度改善的迹象，但中长期看需求难改走弱的事实。短期反弹行情下，生产需求下，需要进行原料备货缓冲成本压力。从PX成本和PTA本身供应预计来看，整个社会库存量不高，供应增加幅度不高，暂时观望为宜。

焦炭(J)

关注做多焦化利润的机会

周五夜盘焦炭1905合约小幅下行，日内振幅微小，成交较差，持仓量下行。现货方面，最近国内焦炭市场价格大幅下跌运行，成交情况偏差。29日山东临沂二级焦出厂价1890元/吨(持平)，徐州产二级焦市场价1950元/吨(持平)，天津港准一级焦平仓价1950元/吨(持平)。29日统计国内100家焦化厂综合产能利用率80.05%(+0.34)；库存方面，110家钢厂焦炭库存平均可用天数15.8天(+0.1)，库存数量476.4万吨(+8.3)；100家独立焦化厂焦炭库存78.7万吨(+5.9)。综合来看，受下游库存偏高、采购消极影响，近期焦炭第三轮价格下调50~100元/吨已在小部分区域被推行落地，受此影响市场悲观情绪进一步加重。供应方面，上一期焦化企业产能利用率仍处于较高水平，但3月底山西发布针对焦化产业的污染防治专项治理，同时叠加全国范围内的安全生产大整顿影响，我们认为4月初开始就能见到开工率统计数据下行的情况。库存方面，当前产业中、下游焦炭库存仍处于高位并继续成为拖累市场行情的主要因素。下游方面，当前钢厂高炉开工率尚未提升至正常水平，但我们预计近期将有所回升。预计后市将继续震荡调整。近期重点关注的风险点：成材价格运行情况及北方钢厂限产情况，操作上建议投资者关注做多焦化利润的机会。

焦煤(JM)

暂且观望

周五夜盘焦煤1905合约弱势震荡，日内振幅微小，成交较差，持仓量略减。现货方面，最近国内焦煤市场价格小幅下跌运行，成交情况一般。29日京唐港山西主焦煤库提价1850元/吨(持平)，连云港山西主焦煤平仓价1950元/吨(持平)，日照港澳洲主焦煤车板价1560元/吨(持平)。库存方面，29日统计中国炼焦煤煤矿库存130万吨(-13.97)；100家独立焦化厂炼焦煤库存平均可用天数15.52天(-0.1)，库存数量801.3万吨(-3.6)；110家钢厂焦化厂炼焦煤库存834.4万吨(-19.2)。综合来看，近期国内炼焦煤市场依旧偏弱运行，尤其是焦炭现货数轮大幅降价之后，炼焦煤的结构性紧缺一力支撑的市场行情终于在近期开始松动，产地销售价格已下调30~50元/吨。供应方面，除山西介休以外其他炼焦煤主产区产能释放进一步恢复，甘其毛都口岸蒙古炼焦煤日通关车数达到1000车/天的较高水平，澳洲煤通关则已然未见恢复。我们认为当前产业下游偏弱运行，而低硫炼焦煤的结构性紧缺问题在蒙古煤通关稳定后已有明显的好转，后市供应端对行情的支撑效果将有所减弱。预计后市将稳中偏弱运行。近期重点关注的风险点：国内炼焦煤矿及洗煤厂的产能释放情况，操作上建议投资者暂且观望。

动力煤(TC)

关注ZC909合约做多的机会

周五夜盘动力煤1905合约大幅上行，日内振幅微小，成交活跃，持仓量略增。现货方面，最近国内动力煤市场价格涨跌互现运行，成交情况偏差。29日忻州动力煤车板价440元/吨(-5)，最新秦皇岛港山西Q5500动力末煤平仓价618元/吨(持平)，环渤海Q5500动力煤综合平均价格指数578元/吨(持平)。库存方面，29日统计环渤海三港煤炭港口库存1245.9万吨( -22.5)；国内六大电厂煤炭库存1590.4万吨( -10.9)；库存可用天数23.6天(+0.3)，六大电厂日耗67.3万吨/天( -1.3)。综合来看，经历前两周的连续降价之后，当前动力煤港口现货成交价格偏稳运行，CCI价格指数已连续数日保持平稳。供应方面，陕西榆林煤矿复产申请的批复正有序开展，近期第四批复产煤矿涉及产能4575万吨/年，届时产能释放回升明显，而内蒙古等主要产地生产情况相对正常，受江苏响水爆炸事故影响不大。下游方面，电厂日耗数据仍然并不抢眼，库存水平依旧维持偏高的状态，电厂采购需求较小致使市场行情在外部环境发生复杂变化的情况下依然保持相对平静。预计后市将继续震荡调整。近期重点关注的风险点：国内煤矿的复产情况，操作上建议投资者关注ZC909合约做多的机会。

甲醇(ME)

暂且观望为宜

甲醇期货主力合约MA905隔夜小幅低开后弱势震荡运行，成交情况一般，持仓大幅下降，空头有主动离场迹象。现货数据方面，华东市场甲醇报价在2375-2580元/吨，较上期下调30元/吨，山东方面价格在2300-2380元/吨附近，较上期上调10元/吨。库存方面，最新数据显示，华东、华南两大港口甲醇社会库存总量为81.35万吨，较前期下降2.15万吨，库存总量略有下滑，但库存总量仍处历史高位。市场利好方面，月底起西北部分项目将陆续步入春检，该因素实质性发酵驱动下，厂商对短期行情回暖预期或逐渐增加。此外，本周内蒙新建MTO试车顺利展开，基于对该消息利多驱动，加之上周部分甲醇装置故障及港口烯烃外采拉动影响，上周末内蒙、关中部分企业顺势停售。利空方面，高企的库存、两会结束后供应紧缩预期缓解以及降税导致产业生产成本下降预期增加等因素将在一定时期内利空市场。整体来看，在春检还未被兑现前提下，短期甲醇或将延续偏弱走势，但在下游需求趋稳的情况下，目前期价有超跌迹象，现货价格相对坚挺，故下行空间或有限。操作上建议暂且观望，上周江苏盐城特大事故导致产业安监警戒再起，后市需密切关注鲁南、苏北一带下游甲醛、精细类等项目后续运行状况，以及对甲醇间接性传导影响。

玻璃(FG)

空单暂且止盈观望

玻璃期货主力合约隔夜高开低走，持仓小幅下降，成交一般，收盘期价仍在10日均线上方，短线多头氛围浓厚。最新数据显示，中国玻璃综合指数1103.54点，环比上月上涨-20.50点，同比去年同期上涨-106.06点；中国玻璃价格指数1124.79点，环比上月上涨-23.79点，同比去年同期上涨-112.21点；中国玻璃信心指数1018.53点，环比上月上涨-7.35点，同比去年同期上涨-81.49点。库存方面，行业库存4470万重箱，环比上月增加229万重箱，同比去年增加1138万重箱。月末库存天数17.65天，环比上月增加0.65天，同比增加4.35天。现货市场方面，近期终端市场启动不及预期周期延长，玻璃现货市场弱势盘整的时间也在增加。中旬以来各个区域玻璃生产企业都以增加出库和回笼资金为主，营销政策出现一定幅度的调整，尤其是部分华北地区生产企业受到环保监管等因素的影响，产品出库速度和时间受到较长时间的限制，区域库存总体呈现连续上涨的趋势。产销方面，虽然厂家价格出现一定幅度的调整，对增加产销率效果并不明显。同时，贸易商也加大了自身库存的清理力度，一方面加快回笼资金，另一方面减少价格波动带来的损失。此外，后市需要关注南方地区提前的汛期和雨季对玻璃需求的影响。综合来看，虽然近期华中地区价格出现松动，出库环比有所增加，但供给方面未见明显好转。故操作上建议前期空单止盈后暂且观望为宜。

白糖(SR)

暂且观望

周五隔夜郑糖依托5000元/吨运行，国内方面，目前处于用糖淡季，糖厂挺价意愿偏低，短期糖价冲高可能性较小，部分贸易商开始为消费旺季囤货，消息面上直补炒作落空，导致近期震荡价格有所震荡。进口糖方面，据悉巴基斯坦食糖将于已获得2019年度准入许可，预计2019年度国内食糖供给将增加，对于郑糖价格有所利空。现货方面，上周全国主产区现货价格持稳，柳州站台报价为5240-5260元/吨，较前一日持平，南宁站台今日报价5210元/吨，较前一日持平。需求方面，目前现货成交清淡，部分主产区糖厂开始收榨，新糖上市压力较大，预计糖价大幅上行可能较小。国际方面，雷亚尔汇率从上周开始因巴西国内政治事件快速贬值， ICE原糖小幅下跌，重心在13美分/磅下方。巴西开榨在即，各机构对巴西新榨季产量预测出入较大，北半球印度和泰国预计高产使得原糖短期将继续在13美分/磅下方运行，操作上，暂且观望建议投资可关注9-1反套，期权方面，短期建议以卖出宽跨式组合。

农产品
研发团队

玉米及玉米淀粉

逢高试空

上周玉米1905合约偏强运行，持仓量增加，成交较活跃。市场方面，南北港口价格稳中偏弱，东北深加工企业收购价稳定，华北深加工企业收购价小幅下降。锦州新粮15%水分1745-1750元/吨，日集港量2.2万吨。鲅鱼圈新粮收购价1735-1740元/吨，日集港量2.4万吨。广州蛇口地区玉米价格稳中下行，陈粮散船报价1870-1890元/吨。山东深加工企业主流玉米收购价1860-1960元/吨，持平。随着玉米价格的筑底，目前东北部分贸易商主体抄底囤货较多，余粮供应仍足，加之3-4月，进口玉米将有70万吨陆续靠港，且有消息称3月27日中储粮吉林地区将举行6.1万吨玉米拍卖，增加供应。而下游深加工企业采购仍保持谨慎态度。非洲猪瘟疫情的蔓延，也使得饲企采购原料随用随买为主，需求低迷。预计后期玉米价格仍将维持偏弱走势。关注中美新一轮贸易谈判。淀粉方面，价格走势偏弱，持仓量下降，成交较活跃。上周淀粉开机率73.97%，较前一周的71.53%回升2.44个百分点。本周淀粉库存98.17万吨，较前一周的97.67万吨增加0.5万吨，增幅为0.52%。市场方面，山东，河北地区玉米淀粉市场主流报价在2430-2450元/吨，目前华北市场部分淀粉大单成交在2450-2480元/吨左右。市场整体供应依旧充裕，而下游需求表现一般，市场对当前淀粉采购积极性不高，整体签单量不大，后期预计淀粉价格仍将疲弱为主。操作上，建议观望。期权方面，近期期权隐含波动率微升，建议择机，买入跨式组合做多波动率。

大豆(A)

暂时观望

上周豆一弱势下行，均线系统空头排列，持仓量下降，成交较活跃。市场方面，目前南方市场整体大豆不多，贸易商心态得到支撑，报价多保持坚挺。而北方市场优质国产大豆余粮不多，且黑龙江省级收储启动大豆收购，仍支撑大豆底部价格，但北方整体需求一般。另外，2019年国家将继续实施大豆振兴计划，扩大大豆种植面积，对国产大豆市场形成压制，多空并存之下，短期预计仍有震荡走势为主。上周豆二价格继续下行。受雷亚尔贬值影响，美豆下跌。巴西正值收割上市，中国积极买入南美大豆，且全球大豆供应充足，中国近期已经购进大量的美国大豆，后期国内大豆供应或将增多。而下游需求受非洲猪瘟的拖累疲弱，进口大豆成交一般，短期预计豆二降维持偏弱走势。关注新一轮中美贸易谈判。操作上，建议暂时观望。

豆粕(M)

空单减仓

USDA公布2019/20年度种植意向面积报告，其中大豆种植面积预估为8461.7万英亩，较去年实际面积减少457.9万英亩，也低于市场平均预期的8619.1万英亩，但是鉴于美中西部地区洪涝或将持续到五月份，若四月份美玉米播种延误，可能会增加大豆种植面积，最终美豆种植面积还将取决于4月期间种植天气。国内方面，前期豆粕价格回暖带动下游备货，豆粕库存下降，截至3月22日当周，国内进口大豆库存环比减少3.76%至372.04万吨，豆粕库存环比减少3.23%至62.31万吨。随着下游备货动力减弱，且四月份进口大豆到港压力增加，豆粕将再次进入需求验证期，中线维持偏空思路。操作上建议空单减仓。期权方面，建议持有熊市价差策略。

豆油(Y)

油粕比扩大

虽然USDA2019/20年度种植意向面积报告，预估大豆种植面积预估为8461.7万英亩，低于市场平均预期的8619.1万英亩，但鉴于洪涝影响玉米播种，市场仍担忧4月份美豆面积存在扩大可能。中国对美国汽车及零部件继续暂停加征关税，中美贸易关系整体趋向缓和。国内油脂处于消费淡季，本周豆油库存止升转降，但整体去库存速度偏慢，截至3月22日当周，国内豆油库存周环比减少1.21%至136.47万吨。若后期豆粕需求转弱，将对油粕比形成支撑，操作上建议持有油粕比扩大头寸。

棕榈油(P)

暂且观望

3月份之后，马棕进入增产周期，sppoma预估3月1-25日马棕产量较上月同期增0.77%，而MPOA预估3月1-20日马棕产量降0.76%，出口方面，船运机构Amspec和ITS分别预估3月1-25日马棕出口较上月同期增加1.7%和1.3%，棕榈油消费有望出现季节性回暖，马棕出口不宜过度悲观。国内方面，因棕榈油到船增加，棕榈油库存再度上升，截至3月22日当周，国内棕榈油库存周环比增加0.96%至76.11万吨。棕榈油经过前期回调，目前价格已经处于低位，但目前国内油脂整体库存压力偏大，且4月份棕榈油到港压力较高，限制棕榈油上涨空间。操作上建议暂且观望。

菜籽类

暂且观望

部分厂家菜籽GMO证书获通过再度引发菜系品种大幅下挫，继禁止Richardson向中国出口菜籽之后，由于检验出检疫性有害生物，海关总署撤销加拿大Viterra油菜籽注册登记，近期菜籽市场消息反复，高位风险较大，但 4、5月份大部分进口菜籽船期取消，导致后续到港量大幅下降，对菜系品种形成一定支撑。本周菜籽油厂开机率下降，菜粕菜油库存下降，截至3月22日当周，国内进口菜籽库存环比增加5.27%至65.95万吨，菜粕库存环比减少21.11%至3.55万吨，菜油库存环比减少10.52%至9.1万吨。中加关系短期难以缓和对菜籽类品种形成支撑，但GMO政策反复，政策风险仍较大。操作上建议暂且观望。

鸡蛋(JD)

轻仓试多

上周鸡蛋主力围绕在3450元/500kg震荡整理，由于节日消费结束后蛋价下跌幅度过大，导致养殖户惜售情绪较重，市场上收货难度加大，鸡蛋供应偏紧，导致现货价格回暖,养殖利润扭亏为盈。现货方面，全国大部分地区鸡蛋价格基本持稳，平均价格在3.19元/斤，较前一日上涨0.03元，市场反应多数地区走货正常，养殖户有惜售情绪，收货难度有所增加。供给方面，据卓创资讯显示，2月全国13个主产区在产蛋鸡存栏量为12.054亿只，环比涨幅0.60%，同比跌幅1.08%。2月份新开产蛋鸡主要是2018年9、10月份补栏的鸡苗。从淘汰鸡方面来看，淘鸡价格继续走低，养殖单位担忧后市风险，积极淘汰老鸡，且下半月鸡蛋价格快速回落，养殖单位淘鸡积极性大增，淘汰鸡出栏量明显增加，后期有清明节消费作为支撑，鸡蛋现货需求向好，操作上建议轻仓试多。

苹果(AP)

逢高试空

上周苹果价格强势上扬，突破前期震荡区间。市场消息，山东产区：栖霞产区整体走货稳定，存货商自提货源按需发往市场。部分调货商继续挑拣合适果农货源，果农货要价坚挺，客商压价，行情僵持，成交量一般。当前客商80#以上果价格在5.50-5.80元/斤，果农条纹一二级80#以上果价格在4.50-5.00元/斤。沂源产区交易以客商发自有货源为主，采购果农货有所减少，整体交易量略有下滑。当前果农挺价心理依旧，实际成交价格暂时稳定。当前纸袋富士75#以上中上货源价格在3.30-3.40元/斤。陕西产区：洛川产区冷库出货基本以客商货源为主，按需调往市场交易。部分炒货客商及调货商仍在询价，但交易量不大，价格稳定，行情无较明显波动。当前纸袋70#起步客商统货价格在4.70-4.80元/斤，70#起步半商品价格在5.30-5.40元/斤。咸阳旬邑产区目前以库存客商货为主，秦冠交易基本结束，目前库存以陕甘货源及当地小果居多，当前库存静宁富士70#起步散货价格在5.30-5.40元/斤，当地库存富士小果大铁筐装60-65#价格在2.30-2.40元/斤。截止3月27日，仓单数量为501张。总的来说，产区仍以客商发自有货源为主，因果农货源量少，且要价较高，客商调货相对有限。从目前来看，产区库存货源走货速度一般，未出现明显加快的局面。操作上，建议逢高空1907合约。

棉花及棉纱

区间操作为宜

周五隔夜郑棉主力震荡寻底，考验下方15000元/吨支撑，国内方面，近期郑棉新仓单持续流入，仓单压力增加使得郑棉价格承压下行。中美贸易谈判将周四在京举行，市场避险情绪增加，国际方面，USDA周五即将公布年度种植意向报告，市场预计美国棉花种植棉价极大可能同比上一季度增加，导致近期ICE棉花高位回落，而近期印度方面表示有意将明年的MSP进一步提高10%-15%，支撑国际棉价。国内方面，据两会政府工作报告，进一步加强减税降费刺激经济，棉纱含税价格降低，短期来看对于棉价利空，2月份海关数据显示棉纺织品出口有所恢复，对于下游消费有所利好。操作上，建议区间内高抛低吸。期权方面，当前波动率在15%一线，操作上建议卖出宽跨式组合收取时间价值。

金属研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），李白瑜，曹凯龙

能源化工研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），何立弘，韦凤琴 , 郭金诺 , 李吉龙

农产品研发团队成员

雍恒（Z0011282），俞涵丽，徐忆冰

宏观股指研发团队成员

王舟懿（Z0000394），闫星月