今日早盘研发观点2019-03-26

宏观

关注美国2月新屋开工数据及国内金融市场变动

隔夜美元指数下跌，国际大宗商品中农产品上涨，工业品普跌，美股微幅收涨，欧股收跌。国际方面，美联储埃文斯表示需要非常谨慎地关注数据，对于收益率曲线轻度倒挂存在大量误读。前联储主席耶伦也指出美债收益率倒挂并不意味着经济将出现衰退，而是意味着美联储需要在未来的某个时间点进行降息。另外日本首相安倍晋三表示日本已经摆脱通货紧缩。同时日本央行行长黑田东彦表示在未来的退出宽松政策期间，央行收益将减少，随着国债收益率上升，日本央行会将重心转移到更长期限的国债。国内方面，李克强在中国发展高层论坛中指出面对新的下行压力，将继续大力推进减税降费、培育壮大新动能等应对举措，不靠扩大赤字、放松银根，以改革开放做动力，进一步激发市场活力，一定能够顶住下行压力，保持中国经济运行在合理区间，持续健康发展。今日重点关注美国2月新屋开工数据及国内金融市场变动。

宏观金融
研发团队

股指

建议暂时观望

隔夜美股微幅收涨，欧股下跌，国内昨日早盘三组期指低开后在区间内震荡动运行，IF加权指数跌破20日均线，午后指数跌幅扩大，尾盘IF和IH加权指数跌幅逾2.5%，IH与IC当月合约比值继续收窄至0.9847，创2018年8月以来新低。现货指数全线下跌，行业板块多数下跌，其中金融、水泥和酿酒板块跌幅居前，军工板块则逆市走强。近期因经济数据不及预期，证监会加强对配资监控以及市场之前亢奋情绪回落的影响，指数出现了修正行情，同时受到市场对全球经济放缓的担忧，风险类资产受到抑制。从资金面来看，北向资金大幅净流出103.8亿元，创有数据以来新高。从技术面来看，上证指数跌至3000点关口附近，两市成交额为8194亿元，市场近期波动较大，操作上建议暂时观望。

贵金属

暂时观望

隔夜COMEX期金收涨0.62%至1321.6，期银收涨0.71%至15.545，欧元区制造业PMI创69个月新低，对全球经济陷入衰退的担忧支撑贵金属价格。宏观方面，美联储3月利率会议比市场预期的更为“鸽派”，在加息方面，本次会议美联储未进行加息，并且预计2019不加息，2020年加息一次，缩表方面，美联储有意从今年5月起将每月美国国债最高减持规模从当前的300亿美元降至150亿美元，到9月末停止缩表。美国2月CPI同比增长1.5%，为近半年来最低增速，但就业市场仍呈现火爆态势，美国劳工部数据显示，上周申请失业救济人数下降9000人至22.1万，降幅高于市场预期。我们认为，近期美国经济数据疲软不排除政府关门的影响及季节性因素，但拉长时间来看，美元大概率逐步进入下行通道，加上全球进入风险多发期，对贵金属形成支撑。资金方面，截止3/22,SPDR黄金ETF持仓781.03吨，前值778.09吨，SLV白银ETF持仓9626.18吨，前值9668.46吨。操作上，本周关注美国四季度GDP修正值，以及美方贸易谈判牵头人来华新一轮磋商，建议暂时观望。

金属
研发团队

铜(CU)

暂时观望

夜盘沪铜1905合约收涨0.48%至48350，美元指数小幅回落，伦铜收涨0.16%至6335。近期全球经济下行压力施压铜价，但国内逆周期调控政策持续加码，从4月1日起，铜产业链相关增值税率将下调3个百分点，降税政策将刺激远期消费需求。现货方面，市场针对降税3%的空间对1904合约报价全面大幅升水，上海电解铜现货对当月合约上调15元至升960-升1180元/吨，伦铜（cash-3M）升水2.5美元/吨。基本面多空交织，今年国内春节累库高于去年，但3-4月国内冶炼厂将迎来检修高峰，海外CODELCO旗下两家冶炼厂将延迟至4月重启，若下游开工率正常回升，供应仍可能较为紧张。库存方面，截止3/25，上期所注册仓单185995吨（+2343），周库存259172吨（-5429），LME库存173800吨（-1525）。操作上，全球宏观经济下行施压铜价，此外，近期伦铜出现集中交仓，国内显性库存也大幅积累，关注本周美国贸易牵头人来华措施进展，建议暂时观望，期权策略建议观望。

螺纹(RB)

观望为宜

昨日现货市场建筑钢材价格主流持稳。期货盘面表现仍处震荡格局，现货成交表现分化，受到增值税税率调整的影响，贸易商当月票成交尚可，隔月票商家出货不畅，现货成交节奏放缓，其中华东大厂厂提资源多报至3890-3920元/吨之间，小厂抗震资源多报至3850-3870元/吨之间。库存方面来看，我的钢铁网统计的上海全体仓库库存，其中螺纹38.86万吨，减2.34万吨；线材8.42万吨，减0.19万吨，市场库存继续下降，到货偏少，不过受成交并未明显放量的影响，市场各方心态表现均较为谨慎。综合来看，预计近期现货市场或盘整运行。螺纹钢主力1905合约震荡回落，期价波动幅度有所收窄，回落3700一线附近波动，预计短期或难以打破整理区间，观望为宜。

热卷(HC)

观望为宜

昨日上海热轧板卷市场价格震荡上行，市场成交整体一般，1500mm普碳钢卷主流报价3870-3880元/吨，1800mm宽卷报价在3990-4000元/吨。上周期货市场宽幅震荡，市场观望情绪较浓，商家报价震荡上涨，市场成交整体一般。据统计，上周上海板材仓库同口径热轧库存为29.35万吨，减少0.5万吨；上海全体仓库热轧库存为49.86万吨，减0.5万吨。目前市场供需基本平衡，短期内市场价格上下波动幅度均不大。综合来看，预计近期上海热轧市场价格震荡运行。昨日热卷主力1905合约震荡回落，午后跌幅扩大收于3659，期价围绕均线系统附近波动，预计短期或维持整理态势，暂时观望为宜。

铝(AL)

多单逢低布局

隔夜沪铝1905合约低位震荡，持仓量持平，成交量一般，外盘方面LME三月铝下跌0.91%。中美贸易磋商呈现较好的预期，2019年政府工作报告突出了增值税下调，对于有色来说，远期合同成本下滑，远月合约理应下滑，铝合约月间差扩大。目前国内铝库存开始传统累库季节，铝社会库存假期累库27万吨左右至178万吨一带。1月下游开工率表现整体较差，除铝箔板带企业开工率环比持平，铝型材、铝线缆等表现较差。氧化铝方面，东方希望遵义氧化铝项目正式签约，未来在西南地区将会有大约320吨的氧化铝年产能，氧化铝下行压力仍然较大。电解铝行业亏损随着铝价下行有所减少，但新增产能仍在投产。目前看成本端支撑对铝价效果甚微，行业规模减产以及宏观方面企稳可能才是铝价的大级别拐点。现货方面上海成交价在13790~13800元/吨之间，对当月升水220~230元/吨附近，成交价基本持平上周五，无锡成交价在13790~13800元/吨之间，杭州成交价在13800~13820元/吨之间。铝目前呈现供需两弱情况，短期铝期价下方空间或有限，已经接近成本线不远，后续关注自备电厂整治文件的落地情况、出口数据及库存累计情况。操作上，建议逢低多单布局。

锌(ZN)

轻仓做空SHFE锌/LME锌

隔夜沪锌1905震荡上行，持仓量上涨，成交量较大，外盘方面LME三月锌上涨0.66%。2019年政府工作报告突出了增值税下调从16%至13%，15日李克强总理发布4月1日起减增值税，较预期有所提前，对于有色金属来说，远期合同成本下滑，远月合约理应下滑，外盘LME锌库存下降到8.5万吨为近10年低位以及消息面澳大利亚昆士兰州洪水中断了向北方港口Townsville锌出口的铁路运输影响几大矿山的到港运输量，激发LME锌大涨，沪锌跟涨。发改委称中国宏观经济将强化逆周期调节，市场预期未来会有进一步的经济刺激计划。2018年12月SMM中国精炼锌产量44.84万吨，环比减少1.74%，同比减少7.29%。1-12月份累计产量533.1万吨，累计同比减少2.43%。现货方面，上海0#锌主流成交22260-22300元/吨，双燕、驰宏成交于22330-22380元/吨，0#普通对4月报升水430-480元/吨；双燕、驰宏报升水480-520元/吨。1#主流成交于22160-22230元/吨。目前19-20年矿山复产预期仍然强烈，海外精矿加工费已快速上涨达到200美元/吨，较上个月小幅上涨，国内矿加工费也显现抬头上涨趋势，目前许多地区加工费价格已经逼近5700元/吨，当前炼厂亏损减少，后期开工率可能稳步上扬。今年国内供应有所偏紧仍需后期通过进口来补充需求。后期持续关注库存累计，国内外矿山复产情况以及锌下游消费表现，结合内外盘锌锭库存反差以及美元指数高位强势避险属性，23日内蒙古银漫矿业发生交通事故，其铅锌采矿量为2500吨/日，投资者警惕事件风险控制仓位。操作上，建议轻仓做空SHFE锌/LME锌。

镍(NI)

暂时观望

夜盘沪镍1905合约收涨0.62%至99820，持仓量减少1万手，美元指数小幅回落，伦镍收跌0.15%至12955。现货方面，市场针对3%的增值税降税空间对无锡1904合约报价全面大幅升水，早上俄镍较无锡1904普遍升水2600元/吨，金川镍较无锡1904合约报升水3000元/吨。近期镍铁资源紧张程度有所缓和，新增产能已开始加速投放，中性预估2018-2019年中国和印尼新增产能分别在6万和10万金属吨左右，中期供应压力偏大。下游方面，市场对新能源汽车行业发展较为乐观，2月份产销分别同比增长50.9%和53.6%；不锈钢社会库存环比变化不大，截止3/22,无锡不锈钢库存较上期增加0.62%；佛山不锈钢库存较上期减少0.48%。近期不锈钢销售压力偏大，不锈钢价格承压下行。库存方面，截止3/25，上期所注册仓单9816吨（-391），周库存11897吨（-320），LME库存184260吨（-1098）。操作上，后续供应压力偏大，全球宏观经济下行施压镍价，建议暂时观望。

锰硅(SM)

短线偏空思路

昨日SM905合约期价跳空低开，小幅冲高后跳水下行，之后在低位横幅震荡运行至收盘，收于7684元/吨，减仓14232手，盘面表现较为活跃。锰硅的市价高位盘整，主流现金出厂价在7600～7800元/吨。原料端锰矿由于外盘报价上调、商家的降价空间较为有限，锰硅的成本处于高位，价格底部受到支撑。供给方面，目前锰硅的库存处于低位，市场上的零售资源偏紧，厂家基本以交付钢厂订单为主；同时由于内蒙地区即将进入限电期，加之宁夏地区面临环保限产，预计锰硅的产量或将有所缩减。需求方面，4月的钢招暂未大范围展开，市场上的观望情绪浓厚，目前已经出台的锰硅招标价在8000～8200元/吨，较上轮定价有所上涨，预计本轮的采购价将小幅上调，而采购量方面或将以稳定向好为主。综合来看，短期锰硅的市价较大概率将以盘整向好运行为主，后市需关注锰硅新增产能的投放节奏。期货市场，近期SM905合约的期价较大可能继续目前震荡走弱的态势，短线建议以轻仓偏空思路操作为宜。

硅铁(SF)

区间操作为宜

昨日SF905合约期价小幅低开后跳水下行，见低点后反弹拉涨，收盘于5938元/吨，增仓2904手，盘面活跃度尚可。目前硅铁的市价盘整运行，72硅铁的主流报价在5700～5900元/吨，75硅铁在6000～6200元/吨。近期原料端兰炭和硅石的价格上调，硅铁的生产成本抬升，对现货价格有一定的支撑。目前硅铁厂家暂无库存压力，前期现货偏紧的情况也有所缓解，大多数厂家仍以交付钢厂订单为主；然而近期交割库的库存增加，后期交割库的库存流出，硅铁的价格或将存在一定的下行压力。需求方面，4月的钢招暂未大范围展开，市场上的观望情绪较浓，目前已经出台的75硅铁招标价在6200～6500元/吨，较上轮定价有所上调，预计4月的采价将出现一定的涨幅，而采购量方面或将以稳定向好为主。综合来看，短期硅铁的市价或将继续盘整运行。期货市场，近期SF905合约的期价较大可能以震荡盘整运行为主，短线建议以区间操作为宜。

铁矿石(I)

观望为宜

受到近期淡水河谷矿难事件后续的影响，铁矿石盘面波动幅度有所加剧，对现货市场情绪影响较大。昨日主力合约盘面横盘整理，唐山地区市场多数贸易商报价坚挺，少数钢厂有补库计划，部分贸易商考虑抄底囤货，华北地区进口铁矿石港口现货市场成交活跃度尚可。据了解，近期钢厂利润经过前期调整配比以后有所增加，加之焦炭价格回落，有利于进口铁矿石现货价格；采暖季错峰生产过后环保限产可能会适度放松，钢厂对铁矿石需求有所增加，近期唐山两港库存量虽有所增加，但是依然处于低位，近日澳大利亚受飓风影响较大，德黑兰港传出封港消息，对四月初到港量影响较大，再加上2、3月份进口铁矿石成本较高，目前到港倒挂30-40元/吨，预计近期铁矿石现货价格仍有支撑。铁矿石主力1905合约高位回落，期价受到淡水河谷矿难事件不确定性的影响较大，预计短期波动幅度依然较为剧烈，将维持宽幅震荡格局，暂时观望为宜。

天胶(RU)

震荡思路

隔夜沪胶1905合约期价弱势运行，持仓量下降，成交较活跃。供应方面，因受主产区干旱影响，国外原料居高，外盘受到支撑。国内云南产区虽已开割，但初期胶量较少，预计供应压力将随着割胶的进行逐渐显现。终端需求方面，山东地区全钢轮胎企业开工环比略微走高，主要原因是多数轮企处于产能正常释放中，个别轮胎企业今年仍有扩能计划。另外部分轮企反映个别规格型号货源供应略紧，开工稳中小幅走高。库存方面，区内外库存继续保持增长，上期所仓单库存处于历史高位水平。截至2019年3月22日，期货库存为4.2933万吨（+0.11%）。综合来看，国内新胶月底将逐步开割，东南亚也将在泼水节后逐步开割。但新胶上市预计将在4月后期。目前沪胶价格支撑仍在于产胶淡季，原料胶坚挺以及外强内弱的局面。而宏观数据偏弱，加之减税降费等利空因素是导致价格下行的关键，盘面或将维持震荡走势。操作上，建议震荡思路操作。期权方面，建议以卖出宽跨式为主。

能化
研发团队

原油

担心全球经济减缓，原油期货连续三个交易日下跌

对全球经济增长减缓担忧抵消美国原油库存下降影响，欧美原油期货继续小幅动荡。全球制造业疲软的数据打压美国股市，美国基准原油期货已经连续三天下跌。然而，美国原油库存骤降，欧佩克主导减产加之美国对委内瑞拉制裁减少了全球供应量，布伦特原油期货小幅上涨，美国原油库存已经低于过去五年同期水平，并有进一步减少的趋势，给美国WTI原油价格带来支撑。当前美国原油库存比过去五年同期平均水平低500万桶，而在一个月之前比过去五年同期平均水平高2800万桶。美国原油加工量和出口量增加，加剧了美国原油库存下降。欧佩克成员国内部关于是否延长减产时间的分歧给也石油市场带来不确定性。SC主力合约1905夜盘小幅回升，重回450一线，我们认为原油有望继续上行，建议投资者关注单边机会及SC1905和1906价差做扩机会。

燃油

轻仓持空

隔夜燃料油1905合约期价震荡下行，持仓量增加，成交活跃。现货方面，22日新加坡高硫380燃料油FOB价格为416.44美元/吨（-4.72）。供应方面，新加坡市场依旧处于供应相对过剩的状态，预计3月新加坡从欧洲进口的燃料油大约为450万吨。全球炼厂处于检修季，但燃料油产量的下滑并未对新加坡市场产生明显影响。曲线形态方面，现货升水探底回升但仍处较低水平，同时月差持续收窄，市场信心略显不足。需求方面，新加坡2月船用油销量仅为378万吨，为三年以来最低水平。2月在新加坡补充燃油的船舶数量仅为3180艘，较1月减少10.3%，触及六个月低点。库存方面，全球燃料油库存保持下降态势，主要是在IMO 2020的影响下补库意愿不强。截止3月20日当周，新加坡岸上燃料油库存减少179.1万桶，至2038.8万桶，跌幅8%，同比减少16%。成本端方面，2月OPEC产油国产量环比减少56万桶/日至3050万桶/日，减产执行率为108%，目前产量已低于承诺减产目标3060万桶/日。但22日美国长短债利率出现倒挂，引发市场对经济增速的悲观预期，原油价格大幅回落。操作上，建议轻仓持空。

乙二醇

暂且观望为宜

乙二醇期货主力合约EG1906昨日早盘低开走跌后减仓上行，5000元/吨整数关口处支撑较强，日内成交良好，持仓小幅下降。现货方面，华东市场张家港、宁波地区现货报价分别为5060元/吨与5050元/吨，较上期下调30元/吨，现货市场整体成交今日一般。据悉，最新华东主流港口数据显示总库存量较上期上涨5.1万吨，累计达122万吨，库存总量再创近期新高，涨幅达4.36%，后市库存压力仍将是来自基本面方面的主要阻力。需求方面，昨日涤纶长丝市场报价小涨，原料价格近期有所反弹，利好市场心态，多数涤丝工厂涨价挺市，带动市场产销放量，涤纶长丝日均产销在200%左右，预计短期内涤纶长丝市场偏稳为主，POY150D在8950元/吨左右，FDY150D价格在9550元/吨附近，DTY150D价格10550元/吨上下。此外，短纤、聚酯瓶片及切片市场以盘整为主。原油方面，欧元区PMI指标下行所引起的全球经济放缓预期增加导致近期原油价格持续走强的高涨情绪有所缓和，但以OPEC方面主导的减产或将扩大持续期，美国原油库存数据出现回落，短期上行空间仍或存在。总体来看，短期基本面弱势格局仍将存在，但市场对减税政策的反应仍不确定，操作上建议谨慎观望为宜。

纸浆

观望

隔夜纸浆SP1906合约期价小幅冲高，持仓量下降，成交较活跃。近期进口木浆现货市场价格稳中下行，场内交投气氛仍显清淡，商家观望情绪占主流。现货方面，25日全国针叶浆价格为5606.5元/吨（-5.25）。供应方面，1-2月全国进口纸浆158.9万吨，同比减少5.55%。在进口套利窗口打开及低价纸浆陆续到港的情况下，供应端的压力难改。需求方面，因教材备货期来临，文化用纸需求季节性好转；同时二、三季度是纸厂产能投产高峰期，需求对期价有推动作用。库存方面，整体仍处较高水平，降库动力不足。2月下旬青岛港、常熟港和保定港纸浆库存合计194万吨，环比增加19%，同比增加38.6%。虽然二、三季度是纸厂产能投产高峰期，需求对期价有所推动；但巨量库存在短时间内难以消化，库存对期价的压制作用持续。操作上，建议暂时观望。

PVC(V)

暂时观望

PVC主力合约1905昨日小幅回升6400一线，暂时观望。3月份电石法PVC供应变化不大，乙烯法供应有减少，下游企业开工在3月份继续提升，但预计刚需拿货为主。3月份是消化库存较为关键的阶段，仓库出库量提升，但市场仍将陆续到货，预计中上旬去库较慢，下旬去库或加快，综合来看，后期基本面向好，期货市场下行空间不大，或延续震荡为主，不排除上行可能，但3月份现货市场仍有压力，贸易商延续出货，综合预计3月中上旬，国内PVC市场窄幅整理，实单仍有小幅松动预期，下旬若去库较为明显，现货价格或有小涨可能，华东及华南社会库存近几周陆续开始增加，社会库存增长趋势仍然明显。前期高点未能有效突破，观望为宜。

沥青(BU)

中线多头思路

沥青1906合约震荡运行，围绕3300一线运行，中线维持多头思路。长三角、山东、华北、华南及西南云贵地区沥青价格上涨50-200元/吨，其他地区价格稳定。虽然短期大部分地区道路沥青市场刚需清淡，且终端需求缓慢回升，同时社会库存继续增加，但炼厂库存仍保持在低位，且炼厂的生产成本持续走高，均利好沥青价格上涨，近期沥青价格走势依然坚挺。短期市场仍以备货为主，炼厂库存较低加上成本面支撑，沥青价格走势坚挺，部分地区价格仍有小幅上调可能，沥青主力1906中线维持多头思路。

塑料(L)

暂时观望

昨日塑料主力合约低开后小幅反弹，但反弹力度依旧比较弱。聚烯烃石化库存偏高依旧是当前市场主要矛盾。昨日部分石化企业继续降价促销，但下游仍按需采购，后期农膜需求旺季进入尾声，除非石化企业检修较多，聚烯烃石化库存下降速度仍旧比较缓慢。当前HDPE进口套利依旧打开，上周港口库存继续累积。供应面对塑料价格仍旧形成较大压力。不过本周临近月底，贸易商和下游预定下个月的货，塑料现货和期货价格将稳定为主。此外，近期需要关注国家对危险化学品是否进行安全检查。现货方面，昨日线性现货窄幅波动，华北地区LLDPE价格在8570-8650元/吨，华东地区LLDPE价格在8550-8600元/吨，华南地区LLDPE价格在8480-8650元/吨。期货主力合约比华北现货低145元/吨，基差收窄。总体而言，塑料期货受供应压力影响，反弹比较乏力。因此，操作上，建议等待价格企稳再操作。

聚丙烯(PP)

短线做多1909合约

昨日聚丙烯主力1905合约低开高走，成交量增加，持仓量下降，主力资金逐渐移仓至1909合约。因当前石化库存较高，PP反弹能否持续还有待观察。不过拉丝PP生产占比处于低位，PP期货下跌空间也有限。昨日供需面比较稳定，PP整体库存偏高，塑编企业开工率高于去年同期水平，但按需采购为主。此外，需要关注国家是否对包含聚烯烃在内的化工品企业进行安全检查。现货方面，近期现货市场窄幅波动，华北市场拉丝主流价格在8600-8700元/吨，华东市场拉丝主流价格在8750-8800元/吨，华南市场拉丝主流价格在8750-8900元/吨，期货主力合约比华东现货低115元/吨。操作方面，因后期有装置计划检修，PP拉丝生产占比不高，加上丙烯单体价格持稳，PP期货将低位小幅反弹至之前震荡区间，操作方面，日内短线建议逢低做多1909合约，中长线则建议暂时观望。

PTA(TA)

暂时观望

TA主力1905合约小幅回升6400上方运行，日线站上120线，操作上暂时观望。由于下游节前备货较多，下游加弹和织造原料备货库存大多平均在25-30天左右，导致节前聚酯工厂库存普遍很低，春节期间不销售，节后目前库存也仍旧不高，甚至多数还是偏低水平。从上游原料端来看，19年一季度新增供应预期不强，下游已经出现利润回吐。目前PTA结构在成本、需求双预期支撑，自身供需及市场结构良性的情况下维持了较大的价差。PTA大装置一季度暂无新增产能投产，而库存始终处于中低位，下游聚酯又满负荷开工。短期受PTA工厂减停产增多，聚酯产业链在供应端和市场心态上有适度改善的迹象，但中长期看需求难改走弱的事实。短期反弹行情下，生产需求下，需要进行原料备货缓冲成本压力。从PX成本和PTA本身供应预计来看，整个社会库存量不高，供应增加幅度不高，暂时观望为宜。

焦炭(J)

持多焦化利润套利

隔夜焦炭1905合约箱体震荡运行，日内振幅微小，成交较差，持仓量下行。现货方面，最近国内焦炭市场价格大幅下跌运行，成交情况偏差。25日山东临沂二级焦出厂价1890元/吨(持平)，徐州产二级焦市场价1950元/吨(-50)，天津港准一级焦平仓价2000元/吨(持平)。22日统计国内100家焦化厂综合产能利用率79.71%(-0.33)；库存方面，110家钢厂焦炭库存平均可用天数15.7天(+0.3)，库存数量468.1万吨(+7.6)；100家独立焦化厂焦炭库存72.8万吨(+13.4)。综合来看，近期焦炭现货价格第二轮下跌已由山西吕梁开始向其他区域扩散，本次降价发生在焦炉产能利用率高、钢厂高炉受环保限产影响需求相对较低、市场中下游库存偏高的背景下，预计将会顺利落地。不过我们认为本次降价之后焦化企业盈利情况将出现明显恶化，在炼焦煤供应较为紧缩的时期再度下行的空间不大。此外，响水爆炸事故后可能对江苏省焦化企业生产开工造成影响，预计后市将继续震荡调整。近期重点关注的风险点：成材价格运行情况及北方钢厂限产情况，操作上建议投资者持多焦化利润套利。

焦煤(JM)

暂且观望

隔夜焦煤1905合约走势偏弱，日内振幅微小，成交较差，持仓量略减。现货方面，最近国内焦煤市场价格小幅下跌运行，成交情况一般。25日京唐港山西主焦煤库提价1880元/吨(持平)，连云港山西主焦煤平仓价1980元/吨(持平)，日照港澳洲主焦煤车板价1560元/吨(持平)。库存方面，22日统计中国炼焦煤煤矿库存144万吨(-8.88)；100家独立焦化厂炼焦煤库存平均可用天数15.66天(0)，库存数量804.9万吨(-3.9)；110家钢厂焦化厂炼焦煤库存853.6万吨(-3.6)。综合来看，近期炼焦煤市场面临诸多变化：一方面，受上周山西发生的两起煤矿安全事故影响，今日传出山西煤矿停产整顿的消息令市场对于供应缩紧的担忧加剧；另一方面，国内焦炭第二轮降价已得到快速落实，焦化企业面临较大的经营压力，采购积极性快速降低。我们认为，虽然当前澳洲炼焦煤通关仍未见松动，国内炼焦煤供应偏紧的事实尤在，但自下而上倒逼原料价格下行的趋势已经形成，虽然炼焦煤降价空间不大，但仍将趋弱运行，预计后市将稳中偏弱运行。近期重点关注的风险点：国内炼焦煤矿及洗煤厂的产能释放情况，操作上建议投资者暂且观望。

动力煤(TC)

逢低试多

隔夜动力煤1905合约窄幅震荡，日内振幅微小，成交较差，持仓量略增。现货方面，最近国内动力煤市场价格涨跌互现运行，成交情况偏差。25日忻州动力煤车板价440元/吨(-5)，最新秦皇岛港山西Q5500动力末煤平仓价619元/吨(-1)，环渤海Q5500动力煤综合平均价格指数578元/吨(持平)。库存方面，25日统计环渤海三港煤炭港口库存1260.7万吨(+0.6)；国内六大电厂煤炭库存1553.2万吨( -7.3)；库存可用天数23.4天(+0.5)，六大电厂日耗66.5万吨/天( -1.8)。综合来看，近期国内动力煤现货港口价格逐渐呈现止跌企稳的迹象。供应方面，西北地区煤矿安全形势依然不容乐观，国内原煤产量短期内难以恢复到正常水平。需求方面，两会结束后电厂日耗再次回升至65万吨/天以上的正常水平，但由于库存水平仍然较高，电厂采购不积极。尤其是在上周国家监管部门发出引导煤炭价格下行至绿色空间的意见后，下游采购观望情绪浓厚，市场成交清淡。我们认为当前动力煤期货已先行下降，期现基差偏高，后续期货进一步领跌的脚步将放缓，加之供应端的支撑仍然偏强，预计后市将继续震荡调整。近期重点关注的风险点：国内煤矿的复产情况，操作上建议投资者逢低试多。

甲醇(ME)

下方空间或有限

甲醇期货主力合约MA905隔夜窄幅震荡运行，持仓下降，成交情况一般，期价上方仍存技术阻力。现货数据方面，华东市场甲醇报价在2480-2580元/吨，较上期下调20元/吨，山东方面价格在2300-2370元/吨附近，较上期保持不变。库存方面，最新数据显示，华东、华南两大港口甲醇社会库存总量为83.5万吨，较前期下降2.8万吨，库存总量略有下滑，但库存总量仍处历史高位。市场利好方面，月底起西北部分项目将陆续步入春检，该因素实质性发酵驱动下，厂商对短期行情回暖预期或逐渐增加。此外，本周内蒙新建MTO试车顺利展开，基于对该消息利多驱动，加之上周部分甲醇装置故障及港口烯烃外采拉动影响，上周末内蒙、关中部分企业顺势停售。利空方面，高企的库存、两会结束后供应紧缩预期缓解以及降税导致产业生产成本下降预期增加等因素将在一定时期内利空市场。整体来看，在春检及MTO兑现程度、局部地区运费震荡走高以及降税政策的综合影响下，市场需注意期价反弹可能，因此操作上建议暂且观望，上周江苏盐城特大事故导致产业安监警戒再起，后市需密切关注鲁南、苏北一带下游甲醛、精细类等项目后续运行状况，以及对甲醇间接性传导影响。

玻璃(FG)

库存压力仍存，短线偏空

玻璃期货主力合约弱势震荡运行，持仓小幅下降，成交情况一般，MACD仍处下跌通道。最新数据显示，中国玻璃综合指数1105.46点，环比上涨-0.79点；中国玻璃价格指数1127.44点，环比上涨-1.05点；中国玻璃信心指数1017.56点，环比上涨0.25点。库存方面行业库存4457万重箱，环比上周增加49万重箱，同比去年增加1101万重箱。周末库存天数17.79天，环比上周增加0.20天，同比增加4.38天。现货市场方面，近期终端市场启动不及预期周期延长，玻璃现货市场弱势盘整的时间也在增加。中旬以来各个区域玻璃生产企业都以增加出库和回笼资金为主，营销政策出现一定幅度的调整，尤其是部分华北地区生产企业受到环保监管等因素的影响，产品出库速度和时间受到较长时间的限制，区域库存总体呈现连续上涨的趋势。产销方面，虽然厂家价格出现一定幅度的调整，对增加产销率效果并不明显。同时，贸易商也加大了自身库存的清理力度，一方面加快回笼资金，另一方面减少价格波动带来的损失。此外，后市需要关注南方地区提前的汛期和雨季对玻璃需求的影响。综合来看，短期市场基本面供应偏松格局难有改善，操作上建议空单谨慎持有。???????

白糖(SR)

暂且观望

隔夜郑糖主力震荡整理，测试下方5000元/吨支撑，主力合约移仓至9月，目前处于用糖淡季，糖厂挺价意愿偏低，短期糖价冲高可能性较小，部分贸易商开始为消费旺季囤货，近期ICE原糖小幅跟随原油价格下跌而回撤，移至重心13美分/磅下方。国内方面，广西响应中央“三农”文件出台新的蔗区糖料生产政策，完善农业支持保护制度，将糖料蔗“双高”基地建设范围覆盖到划定的所有保护区，消息面上直补炒作落空，导致近期震荡价格有所震荡。进口糖方面，据悉巴基斯坦食糖将于已获得2019年度准入许可，预计2019年度国内食糖供给将增加，对于郑糖价格有所利空。现货方面，昨日全国主产区现货价格下跌，柳州站台报价为5240-5260元/吨，较前一日下跌35元，南宁站台今日报价5210元/吨，较前一日下调115元。需求方面，目前现货成交清淡，部分主产区糖厂开始收榨，新糖上市压力较大，预计糖价大幅上行可能较小。国际方面，近期全球原糖基本面有所好转，囯际糖业组织（ISO)日前发布报告称，全球2018/19年度糖市供应过剩量预计为64.10万吨，低于之前预估的217万吨，同时巴西中南部含水乙醇销量同比大幅增加50%，后期市场将重点关注新榨季甘蔗制糖比。操作上，建议投资可关注9-1反套，期权方面，短期建议以卖出宽跨式组合。

农产品
研发团队

玉米及玉米淀粉

逢高试空

昨日玉米价格偏弱震荡，1905合约盘终报收1815元/吨，较上周五持平。玉米59价差-37，淀粉玉米5月价差469。市场方面，南北港口价格稳定，深加工企业收购价稳定为主。锦州新粮15%水分1750-1760元/吨，日集港量2.1万吨。鲅鱼圈新粮收购价1750元/吨，日集港量2.2万吨。广州蛇口地区玉米价格小幅反弹，陈粮散船报价1870-1890元/吨，较昨日持平。山东深加工企业主流玉米收购价1860-1960元/吨，持平。随着玉米价格的筑底，目前东北部分贸易商主体抄底囤货较多，余粮供应仍足，加之3-4月，进口玉米将有70万吨陆续靠港，且有消息称3月27日中储粮吉林地区将举行6.1万吨玉米拍卖，增加供应。而下游深加工企业采购仍保持谨慎态度。非洲猪瘟疫情的蔓延，也使得饲企采购原料随用随买为主，需求低迷。预计后期玉米价格仍将维持偏弱走势。关注中美新一轮贸易谈判。淀粉方面，昨日淀粉价格窄幅震荡，1905合约盘终报收2279元/吨，上涨0.04%。淀粉59价差-29。上周淀粉开机率73.97%，较前一周的71.53%回升2.44个百分点。本周淀粉库存98.17万吨，较前一周的97.67万吨增加0.5万吨，增幅为0.52%。市场方面，山东，河北地区玉米淀粉市场主流报价在2430-2450元/吨，目前华北市场部分淀粉大单成交在2450-2480元/吨左右。市场整体供应依旧充裕，而下游需求表现一般，市场对当前淀粉采购积极性不高，整体签单量不大，后期预计淀粉价格仍将疲弱为主。操作上，建议观望。期权方面，近期期权隐含波动率微升，建议择机，买入跨式组合做多波动率。

大豆(A)

逢低试多

隔夜豆一偏弱震荡。市场方面，市场优质国产大豆余粮不多，支撑大豆底部价格。但是北方大豆需求整体一般，走货迟缓情况未能有所改善，加上天气逐渐回暖，质量较差的大豆将会发热变质，届时差豆或将拖累大豆行情。另外，2019年国家将继续实施大豆振兴计划，扩大大豆种植面积，对国产大豆市场形成压制，多空并存之下，短期预计仍有震荡走势为主。隔夜豆二偏弱震荡。巴西正值收割上市，中国积极买入南美大豆，且全球大豆供应充足，中国近期已经购进大量的美国大豆，后期国内大豆供应或将增多。而下游需求受非洲猪瘟的拖累疲弱，进口大豆成交一般，短期预计豆二降维持偏弱走势。关注新一轮中美贸易谈判。操作上，逢低试多。

豆粕(M)

空单轻仓持有

中美谈判近期缺乏进展，关注3月28-29日及4月初中美第八、九轮经贸磋商，中美两国元首会面时间可能推迟到6月份，给中美贸易关系走势带来不确定性。国内方面，前期豆粕价格回暖带动下游备货，豆粕库存下降，截至3月22日当周，国内进口大豆库存环比减少3.76%至372.04万吨，豆粕库存环比减少3.23%至62.31万吨。随着下游备货动力减弱，且三月下旬进口大豆集中到港，关注2580元/吨压力。非洲猪瘟持续扩散，豆粕中线维持偏空思路。操作上建议空单轻仓持有。期权方面，建议持有熊市价差策略。

豆油(Y)

豆棕价差缩小分批止盈

中美贸易谈判进入关键阶段，3月28-29日及4月初中美将展开第八、九轮经贸磋商，中美两国元首会面时间可能推迟到6月份，给中美贸易关系走势带来不确定性。油脂处于消费淡季，本周豆油库存止升转降，但整体去库存速度偏慢，截至3月22日当周，国内豆油库存周环比减少1.21%至136.47万吨。气温回暖以及豆棕价差处于高位，有利于后期棕榈油对豆油替代消费增加，但4月份棕榈油到港压力偏大，操作上建议持有豆棕价差缩小分批止盈。

棕榈油(P)

油粕比扩大

3月份之后，马棕进入增产周期，sppoma预估3月1-20日马棕产量较上月同期增10.34%，而MPOA预估3月1-20日马棕产量降0.76%，出口方面，船运机构Amspec和ITS分别预估3月1-25日马棕出口较上月同期增加1.7%和1.3%，棕榈油消费有望出现季节性回暖，马棕出口不宜过度悲观。国内方面，因棕榈油到船增加，棕榈油库存再度上升，截至3月22日当周，国内棕榈油库存周环比增加0.96%至76.11万吨。棕榈油经过前期回调，目前价格已经处于低位，4400元/吨具有较强支撑，但目前国内油脂整体库存压力偏大，限制棕榈油上涨空间。若后期豆粕需求转弱，将对油粕比形成支撑，操作上建议持有买棕榈油抛豆粕的油粕比扩大头寸。

菜籽类

暂且观望

近期菜籽市场消息反复，部分厂家菜籽GMO获通过，但 4、5月份大部分进口菜籽船期取消，导致后续到港量大幅下降，本周菜籽油厂开机率下降，菜粕菜油库存下降，截至3月22日当周，国内进口菜籽库存环比增加5.27%至65.95万吨，菜粕库存环比减少21.11%至3.55万吨，菜油库存环比减少10.52%至9.1万吨。中加关系短期难以缓和对菜籽类品种形成支撑，但GMO政策反复，政策风险仍较大。操作上建议暂且观望。

鸡蛋(JD)

逢低做多

昨日鸡蛋主力在3500元/500kg宽幅震荡，由于节日消费结束后蛋价下跌幅度过大，导致养殖户惜售情绪较重，市场上收货难度加大，鸡蛋供应偏紧，导致现货价格回暖,养殖利润扭亏为盈。现货方面，全国大部分地区鸡蛋价格基本持稳，平均价格在3.16元/斤，较前一日下调0.02元，市场反应多数地区走货正常，养殖户有惜售情绪，收货难度有所增加。供给方面，据卓创资讯显示，2月全国 13 个主产区在产蛋鸡存栏量为 12.054 亿只，环比涨幅0.60%，同比跌幅1.08%。2月份新开产蛋鸡主要是2018 年9、10月份补栏的鸡苗。从淘汰鸡方面来看，淘鸡价格继续走低，养殖单位担忧后市风险，积极淘汰老鸡，且下半月鸡蛋价格快速回落，养殖单位淘鸡积极性大增，淘汰鸡出栏量明显增加，后期有清明节消费作为支撑，鸡蛋现货需求向好，操作上建议逢低做多，套利方面可尝试5-9反套。

苹果(AP)

逢高试空

昨日苹果价格近强越弱，1905合约盘终报收11271元/吨，上涨0.05%。市场消息，山东产区：栖霞产区整体行情平稳，客商继续为清明准备货源。存货商多发自有货源，市场客商调货仍以挑拣果农货为主，成交价格稳定。当前客商80#以上果价格在5.50-5.80元/斤，果农条纹一二级80#以上果价格在4.50-5.00元/斤。沂源产区客商多包装自有货源，但装车发货速度一般，整体成交量一般，果农撑价惜售情绪依旧，价格暂时稳定。当前纸袋富士75#以上中上货源价格在3.30-3.40元/斤。　陕西产区：洛川产区当前以客商发自有货源为主，炒货及调货客商仍有相当数量，货源仍略显紧张，整体行情稳硬，当前纸袋70#起步客商统货价格在4.70-4.80元/斤，70#起步半商品价格在5.30-5.40元/斤。咸阳乾县产区客商发货速度较前几日略有放缓，整体交易相对平稳，价格无明显波动。当前库存富士70#起步价格在3.30-3.40元/斤，膜袋富士70#起步价格在2.00元/斤左右。截止3月22日，仓单数量为506张。总的来说，产区基本进入清明备货阶段，但从目前冷库出货量来看，多个产区整体出货速度不快，发货量同比前期没有明显增加，价格暂时稳定。操作上，建议逢高空近月。

棉花及棉纱

区间操作为宜

隔夜郑棉主力区间震荡，重心移至15300元/吨下方运行，第八轮中美经贸高级别磋商将于3月28-29日中美贸易谈判展开，市场避险情绪有所增加，观望情绪较浓。2月份周转库存年度内首次下降；工业库存持稳，纺企纱线、坯布库存双降，市场逐渐开工回暖，节后报价较为稳定，上下游少量补库，国际方面，美国农业部(USDA)发布3月供需平衡表，整体报告偏中性，其中全球期初库存和产量预期进行小幅上调，消费量和贸易量小幅下调，全球期末库存量预期因此较上月上调12.9至1656.6万吨，ICE2号棉花近期反弹，重心移至75美分/磅一线运行，近期印度方面表示有意将明年的MSP进一步提高10%-15%。国内方面，据两会政府工作报告，进一步加强减税降费刺激经济，棉纱含税价格降低，短期来看对于棉价利空，目前，纺织企业陆续复工，棉纱方面，棉纱主力震荡，2月份海关数据显示棉纺织品出口有所恢复，操作上，建议区间内高抛低吸。期权方面，当前波动率在15%一线，操作上建议卖出宽跨式组合收取时间价值。

金属研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），李白瑜，曹凯龙

能源化工研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），何立弘，韦凤琴 , 郭金诺 , 李吉龙

农产品研发团队成员

雍恒（Z0011282），俞涵丽，徐忆冰

宏观股指研发团队成员

王舟懿（Z0000394），闫星月