今日早盘研发观点2018-11-29

宏观

关注美国10月个人消费支出和收入数据

隔夜美元指数下跌，大宗商品上涨，欧美股市上涨。国际方面，美联储主席鲍威尔发表了鸽派言论，表示目前的利率水平依然低于历史的标准，但仅“略低于”中性利率水平，循序渐进加息对经济的影响是不确定的，可能花一年左右时间才会充分实现。同时美联储首份金融稳定报告称，资产价格已高于历史水平，若贸易紧张升级、地缘政治不确定性等金融稳定风险成为现实，将引发资产价格下跌，美联储加息缩表可能加剧市场波动。对于英国脱欧，英国央行行长卡尼表示央行准备好应对任何脱欧结果，而脱欧将削弱英国经济的开放程度。英国央行预计无序脱欧将导致英国GDP下跌8%。国内方面，国务院常务会议决定开展中国营商环境评价，瞄准市场主体反映的突出问题，加力推改革、促开放，放宽市场准入。财政部也发布了进一步调整海南离岛旅客免税购物政策，12月1日起执行。同时工信部等四部门印发《促进大中小企业融通发展三年行动计划》，支持不少于50个实体园区打造大中小企业融通发展特色载体。今日重点关注美国10月个人消费支出和收入数据。

宏观金融
研发团队

股指

建议持有2*IH1812/IC1812比值扩大合约

隔夜美股暴涨逾4%，欧股上涨，国内昨日早盘三组期指微幅高开后走势不一，IF和IH加权指数震荡上行，午后指数延续高位震荡态势，尾盘涨幅均逾1%。现货指数涨幅均逾1%，行业板块仅贵今属板块下跌，其余行业均收涨，券商板块表现相对较强。本月初指数呈现反弹格局，主要是一些利好政策频出，以及指数整体估值均处于阶段性低点，对股市产生了一定的支撑。且从中央政治局会议所释放的信息来看，或是政策底的进一步确立。但近期由于贸易紧张局势可能升级的悲观情绪进一步加重了市场压力。而且从市场资金面来看，央行连续24个交易日暂停逆回购操作，刷新历史纪录，引发市场对货币政策收紧猜测。不过北上资金净流入29.24亿元，说明部分外资进入国内市场。从技术面来看，上证指数尾盘收复2600点关口，IF加权指数跌破20均线，操作上建议持有2*IH1812/IC1812比值扩大合约。

贵金属

观望为宜

隔夜COMEX期金收涨0.54%至1221.1，期银收涨1.31%至14.285，美联储主席鲍威尔暗示加息提前结束，美元指数回落。当前利空因素方面，美国经济增长势头有所放缓，但欧元区经济加速下行。鉴于近期美国的通胀和薪资增速有所加快，美联储12月大概率进行年内第四次加息，对贵金属构成一定的压力。但贵金属的利多因素也不断聚集，美国本轮经济周期接近尾声，包括房地产、汽车消费和制造业在内的经济数据连续数月下滑，在此背景下，美联储官员对加息的立场有所软化，因担忧利率的持续上升以及贸易战等外部不利因素终将影响美国经济增长。避险方面，美股波动剧烈，国际油价大跌，欧洲政治风险愈演愈烈，贵金属有望受到更多避险资金的关注。最后，从季节性上看，12月是传统的黄金消费旺季，因有西方圣诞、元旦新年等节日。资金方面，截止11/2，SPDR黄金ETF持仓量761.64吨，前值762.92吨，SLV白银ETF持仓量10037.68吨，前值10109.24吨。操作上，关注G20中美领导人会晤以及英国脱欧进程，建议暂时观望。

金属
研发团队

铜(CU)

逢高试空

夜盘沪铜1901合约收涨0.49%至49520，持仓量变化不大，必和必拓Spence矿山工人罢工，以及美指在鲍威尔讲话后走弱，伦铜收涨2.3%至6251.5。现货市场，上海电解铜现货对当月合约升水下调15元至升70-升130元/吨，交投表现一般。全球经济大概率继续共振向下，而包括G20中美领导人会晤、美联储加息等风险事件也将集中落地，市场避险情绪回归。回到基本面，精铜直接消费并无太大亮点，铜杆企业产能利用率延续8月来的下滑态势，后续冬季来临下游需求或难有改观。近期因海外冶炼厂关停，伦铜现货升水较高，内外盘铜价抗跌。但我们预计，供应偏紧的格局有望随着国内冶炼产能陆续爬产，以及出口窗口的打开而得到缓解。近期国内铜精矿现货TC出现了五个月来的首次下滑，明年铜精矿长单TC的benchmark定在80.8美元/吨，较2018年跌1.45美元/吨，保税区库存重新开始增长，全球显性库存继续大幅走低的可能性不大。库存方面，截止11/28，上期所注册仓单45804吨（-650），周库存133163吨（-1581），LME库存137325吨（-525）。后续关注G20中美领导人会晤，若达成部分共识，铜价或出现反弹，建议逢高做空。期权方面，铜期权隐含波动率较历史均值溢价，建议卖出跨式期权。

螺纹(RB)

空单减磅

昨日全国25个主要城市HRB400（20mm）螺纹钢均价3991元/吨，较上一交易日价格下跌24元/吨。受昨日期货反弹影响，现货价格跌幅明显收窄，随着午后成交放量，现货报价开始出现回涨，短期即使反弹也还需成交支撑，预计今日国内建材价格仍将维持底部震荡态势。昨日螺纹钢主力1901合约企稳反弹，期价跌势暂缓，关注持续反弹动力，空单可考虑适当减磅。

热卷(HC)

观望为宜

昨日全国24个主要城市4.75热轧板卷均价3640元/吨，较上个交易日下跌33元/吨。昨日黑色商品期货止跌回涨，现货市场报价企稳，心态稍有恢复，有库存低的贸易商在市面吃进低价资源补库，成交有所好转，目前市场报价3600-3620元/吨左右，但市场薄规格及低合金资源稍缺，就后期看，市场到货资源增加，但并不是集中到货，分散消化后库存压力不大，加上前期快速下跌，短期价格或将企稳震荡。热卷主力1901合约表现有所企稳，关注持续反弹动力，暂时观望为宜。

铝(AL)

观望为主

隔夜沪铝1901合约低位震荡后上行，持仓量下降，成交量一般，外盘方面LME三月铝上涨0.68%%。目前看成本端支撑对铝价效果甚微，行业规模减产可能才是铝价的拐点，前期14000元/吨关键点位依然压力存在。氧化铝方面，近期多地氧化铝减产，减缓了氧化铝下跌趋势，部分铝企业因亏损而减产，铝价下行空间有限。海外海德鲁巴西氧化铝事件反复，但是整体呈现复产预期。国内采暖季限产力度一般，供应方面依然是压力较大。现货方面，上海成交价集中于13820~13840元/吨，对当月贴水10元/吨~平水，无锡成交价集中13820~13840元/吨，杭州成交价集中13840~13860元/吨。临近交割期铝锭升贴水继续缩窄，贸易商之间交投活跃，部分略有惜售表现，但下游接货情况较为一般，今日整体成交平平。生态环境部签稿表示采暖季不再规定限产比例，预计今年采暖季限产力度低于去年，因此国内电解铝铝产能四季度可能复苏，后续去库可能接近尾声。铝目前呈现供需两弱情况，短期铝期价下方空间或有限，已经接近成本线不远，后续关注自备电厂整治文件的落地情况、出口数据及去库存情况。操作上，观望为主。

锌(ZN)

空单持有

隔夜沪锌1901主力合约低位震荡后上行，持仓量上升，成交量较活跃，外盘方面LME三月锌上涨1.94%。全球股市大部分下跌，市场对避险需求增强，短期美元和美债成为较好的避险资产，使得有色金属上行压力较大。现货方面，上海0#锌主流成交20770-21300元/吨，0#普通对1812合约报升水160-200元/吨；双燕、驰宏报升水550-600元/吨。1#主流报20550-20700元/吨。炼厂有所惜售，月末因资金问题，市场以出货为主，流通较为宽松，贸易商挺价意愿不强。目前四季度矿山复产预期仍然强烈，海外精矿加工费已快速上涨达到130美元/吨较上个月环比涨幅达到85%，国内矿加工费也显现抬头上涨趋势，目前许多地区加工费价格已经逼近4700-4900元/吨，当前炼厂亏损减少，后期开工率可能稳步上扬。本周三地锌社会库存较上周五下降0.79万吨，较本周一下降近一万吨至14.1万吨，本周期间锌价重心下移，炼厂发货量不多，入库较少。截止2018年9月，锌锭累计进口42.75万吨，较去年同期增加9.2%；锌精矿累计进口221.41万干吨，较去年同期增加17.3%，今年国内供应有所偏紧仍需后期通过进口来补充需求。后期持续关注库存、国内外矿山复产情况以及锌下游消费表现。操作上，建议空单持有。

镍(NI)

逢高试空

夜盘沪镍1901合约在89520收十字星，持仓量增0.4万手，美元在美联储主席鲍威尔讲话后走弱，伦镍收涨1.16%至10865。现货方面，进口货源流入，俄镍较无锡主力贴100-200元/吨，金川镍较无锡主力升水9900元/吨左右，持货商出货困难。镍铁价格报955-970元/镍点，近期新一轮环保检查力度不及预期，年底到明年年初，山东鑫海和印尼新增产能将分别达到6万和10万金属吨，再加上印尼回流，短期镍铁供应宽松的局面很难改观。需求方面，300系不锈钢社会库存持续积压，且下游消费入冬后将更为疲软，我们预计300系价格后续仍以下行为主，拖累镍价表现。新能源汽车方面，今年1至10月，新能源汽车产销分别完成92.5万辆和86.01万辆，比上年同期分别增长95.56%和75.54%，但这部分对镍的需求提振有限。库存方面，截止11/28，上期所注册仓单14206吨（-340），周库存15539吨（-858），LME库存213774吨（+0）。近期不锈钢终端需求走弱，印尼回流压力增加，且上期所库存回升，市场对电解镍隐性库存显性化的担忧加重，我们预计镍价短期仍以弱势震荡为主，建议逢高做空。

锰硅(SM)

观望为宜

昨日SM901合约开盘后震荡走高，全天基本被均价线所支撑，收盘于7902元/吨，持仓小幅减少。受近期期货盘面大幅下行的影响，现货市场整体稍显弱势，主产区锰硅报价略有松动、主流报价在8300~8500元/吨之间。受黑色系大行情走弱的影响，钢厂对锰硅的12月招标压价意愿强烈：中信泰富硅锰12月招标价格定在8960元/吨，较11月价格下跌150元/吨；武钢12月硅锰招标价格敲定在9050元/吨，较11月价格下跌30元/吨。目前锰硅现货资源紧张、订单排满；原料锰矿成本处于高位、冬季原料运费和南方枯水期电价均有上调，高成本下锰硅厂家能做出的价格让步十分有限。综合来看，目前现货市场或持续盘整运行，观望气氛浓厚，后市应继续关注12月钢招信息发布对市场的指引。期货市场，SM901合约后市较大可能出现偏震荡行情，操作上建议观望为宜。

硅铁(SF)

观望为宜

昨日SF901合约开盘后震荡走高，全天基本在均价线上方运行，收盘于6188元/吨，持仓减少，盘面活跃度较弱。目前硅铁报价仍处高位，主产区72硅铁主流出厂报价在6400~6500元/吨左右，75硅铁在6700～6900元/吨左右。由于近期钢材价格的走跌，部分钢厂有意推迟招标，等待硅铁的现货价格回落，市场观望情绪增加。硅铁厂家目前库存低位、仍有未完成的订单；加之冬季原料运费也有所上调，厂家的挺价意愿不减。目前已经公布的12月硅铁招标信息较好于预期，对市场信心将会产生一定程度的提振：中信泰富的12月硅铁招标价格确定为7060元/吨，较上月上涨60元/吨。预计12月硅铁的采购价格大概率将维持在7000元/吨左右的高位水平。综合来看，短期硅铁市场仍将盘稳运行，后市应继续关注12月钢招信息的发布对市场的指引。期货市场，SF901合约后市较大可能出现偏震荡行情，操作上建议观望为宜。

铁矿石(I)

观望为宜

昨日京唐港61.5%澳洲粉矿报512元/吨，较上个交易日持平。昨日铁矿石期货盘面一改颓势震荡上行，铁矿石现货市场心态有所回暖，部分低库存钢厂纷纷少量补库，华北地区进口铁矿石港口现货市场成交尚可，钢厂逐渐少量多次开始补库，预计近期铁矿石价格震荡为主。昨日铁矿石主力1901合约表现有所企稳，关注持续反弹动力，观望为宜。

天胶(RU)

观望为宜

隔夜沪胶1901合约期价小幅收涨0.18%，持仓量下降，成交一般。目前国内虽然陆续进入停割期，国外也在出台一定政策抵制低价，但供应充裕与需求疲弱带来的矛盾依然存在，并且短时间内难以转变，短期市场空头依然占优。供应方面，主产胶国进入生产旺季，但泰国原料价格跌破成本线，对割胶情绪有所影响。国内产区进入停割期，但对总供应量影响不大。终端需求方面，国内半钢胎平均开工环比小幅上升，因当前正值半钢轮胎的市场需求小旺季。同时近期销量尚可，对整体开工有一定的拉动。山东地区全钢胎平均开工环比微幅下滑，销售任务完成情况不佳。库存方面，截至2018年10月16日，青岛保税区橡胶库存大幅回落，总库存下降31.12%至11.20万吨。其中天然橡胶库存下降28.73%，合成橡胶库存下降34.38%，复合橡胶库存下降2.70%。青岛保税区橡胶库存持续大幅下降，主因保税区仓储政策影响所致。操作上，暂时观望。

能化
研发团队

原油

美原油库存连续10周上升，原油期货大跌

数据显示美原油库存连续第10周上升，等待G20会议是否能缓和贸易紧张，欧美原油期货大跌。上周市场传言沙特主张12月6日的欧佩克会议讨论将原油日产量减少100-140万桶，抑制了油价持续的跌势。但是周三沙特阿拉伯能源部长法利赫表示，沙特不会为了稳定市场而自行减产。尼日利亚和俄罗斯也表示，现在就发出是否会加入任何减产行动的信号还为时过早。美国原油库存连续10周增长，汽油库存小幅下降而馏分油库存增加。美国能源信息署数据显示，截止2018年11月23日当周，美国原油库存量4.50485亿桶，比前一周增长358万桶；美国原油出口量日均244.2万桶，比前周每日平均出口量增加47.3万桶，比去年同期日均出口量增加103.0万桶；截止11月23日当周，美国原油日均产量稳定在1170万桶，比去年同期日均产量增加201.8万桶。SC1902-06合约可以择机做扩价差机会，合理位置在12-16，单边仍然维持偏空思路。

PVC(V)

观望为宜

PVC主力合约1901小幅回升6400一线运行，上行动能不强。PVC成本面变化不大，国外价格虽然略涨，但出口窗口仍未打开。计划外检修企业陆续恢复，开工率仍将小幅提升，下游制品企业原料库存不多，但采购积极性欠佳。宏观面仍缺乏有力支撑，供需基本面变化不大。上游电石价格仍有下行趋势，对PVC的支撑继续减弱。近期企业销售压力有所增加，随着检修增多，供应压力将短期略减轻，但长线供应压力仍将再度增加。宏观面整体不佳，投资者观望心态浓厚，预计PVC市场将弱势阴跌。PVC商家逐步出货，下游市场按需采购，需求稳定。需求端上看，出口仍然占比较大，出口利润维持高位支撑需求稳步上行，前期高点未能有效突破，观望为宜。

沥青(BU)

轻仓试空

沥青合约1906合约昨日大幅反弹站上2800一线运行，近月合约反弹至3000一线，反套可继续持有。山东、华南、西南沥青价格下跌100-200元/吨，其他地区价格稳定。继上周东北、华北沥青价格大跌之后，本周山东沥青价格跟跌，同时受天气、资金、环保等影响，南方市场沥青需求欠佳，加上价格下行，贸易商购进意愿薄弱，华南及西南炼厂沥青价格均下调200元/吨。分地区看，目前东北地区库存压力较大，为缓解压力，炼厂选择以一定的价格优势销往华北、山东、华东以及西南等地，从而也带动华北、山东地区沥青价格将继续下跌。华南、华东地区，一方面部分炼厂有库存压力，另一方面近期市场观望加重，整体下行压力较大，沥青价格将继续下行。短期看，原油价格接连大幅下跌，市场观望气氛加重，加上北方沥青需求及价格下滑，市场难寻利好支撑，在北方沥青价格大跌的带动下，山东、华东及西南、华南等地沥青价格也将面临下调。由于近期国际原油价格走势不稳，沥青成本端承压，沥青价格走势主要看市场供需情况，短期观望为宜。

塑料(L)

轻仓持空

昨日连塑主力1901合约期价偏强运行，收涨1.40%，持仓量下降，成交较活跃。现货方面，华北地区LLDPE价格在8900-9150元/吨，华东地区LLDPE价格在8950-9150元/吨，华南地区LLDPE价格在9050-9400元/吨。原料价格持续下滑，供需面继续对市场施压。供应方面，伴随本周蒲城、赛科及兰化高压装置逐步开车，国产量供应小幅增加，进口料方面虽然近期一直在低价降库，以及伊朗货源船延期等问题，但目前来看，市场高压及低压注塑、管材、中空供应相对充足，供应端有一定压力。需求方面，低压管材及棚膜开工继续下滑，棚膜需求有所减弱，厂家的订单减少、开工回落，给予原料市场的提振力度在减弱。操作上，轻仓持空。

聚丙烯(PP)

轻仓持空

昨日PP主力1901合约期价大幅上扬，收涨3.78%，持仓量增加，成交活跃。现货方面，华北市场拉丝主流价格在8700-8750元/吨，华东市场拉丝主流价格在8850-9050元/吨，华南市场拉丝主流价格在9050-9150元/吨。聚丙烯基本面偏弱，供需矛盾不减。供应方面，本周暂未听闻新增计划检修装置，预计聚丙烯装置检修损失量将小幅减少。需求方面，跌价行情下，中间商买涨不买跌，下游维持刚需，总体需求不旺。库存方面，目前石化库存保持相对高位，降库压力仍在。操作上，轻仓持空。

PTA(TA)

暂时观望

TA主力1901合约站上6000一线，但上方均线压制较强，持仓73万手，操作上建议暂时观望。目前是需求淡季，下游利润出现回吐。从上游原料端来看，PX目前国内开工在68-69%附近，亚洲开工在79.3%附近，相较于上周末PTA七成附近的开工，PX供需面略显累库存。下游已经出现利润回吐。目前PTA结构在成本、需求双预期支撑，自身供需及市场结构良性的情况下维持了较大的价差。PTA大装置基本上在上半年检修完毕，后市暂无新增产能投产，而库存始终处于低位，下游聚酯又满负荷开工。短期受PTA工厂减停产增多，MEG期货即将上市等影响，聚酯产业链在供应端和市场心态上有适度改善的迹象，但中长期看需求难改走弱的事实。从PX成本和PTA本身供应预计来看，整个社会库存量不高，而供应增加产生的影响预计主要会在1901合约上，建议1901合约暂时观望。

焦炭(J)

暂且观望

隔夜焦炭1901合约震荡偏强运行，日内振幅不大，成交较差，持仓量下行明显。现货方面，最近国内焦炭市场价格大幅下跌运行，成交情况良好。28日山东临沂二级焦出厂价2340元/吨(持平)，徐州产二级焦市场价2500元/吨(持平)，天津港准一级焦平仓价2600元/吨(持平)。23日统计国内100家焦化厂综合产能利用率77.64%(+0.62)；库存方面，110家钢厂焦炭库存平均可用天数13.8天(+0.1)，库存数量427.7万吨(+6)；100家独立焦化厂焦炭库存20.9万吨(+3.7)。综合来看，受黑色成材期货进一步偏稳运行影响，焦炭期货暂停跌势，但现货市场因钢厂利润空间大幅下降，对焦炭仍有较强的价格打压，第三轮降价100元/吨仍在推进中，预计后市将弱势运行。近期重点关注的风险点：焦化及高炉限产情况，操作上建议投资者暂且观望。

焦煤(JM)

震荡偏多思路操作

隔夜焦煤1901合约震荡偏强运行，日内振幅不大，成交不佳，持仓量下行明显。现货方面，最近国内焦煤市场价格稳中偏强运行，成交情况良好。28日京唐港山西主焦煤库提价1870元/吨(持平)，连云港山西主焦煤平仓价1970元/吨(持平)，日照港澳洲主焦煤车板价1700元/吨(持平)。库存方面，30日统计中国炼焦煤煤矿库存113.9万吨(+17.34)；100家独立焦化厂炼焦煤库存平均可用天数17.32天(0)，库存数量867.2万吨(0)；110家钢厂焦化厂炼焦煤库存900.4万吨(0)。综合来看，近日钢材及焦炭期货基本止跌，炼焦煤因基本面偏强率先企稳。上游方面，国内炼焦精煤产量受限于主产区超产检查影响，产能释放困难，而蒙古国进口焦煤数量骤降，目前炼焦煤供需关系持续偏紧，预计后市将稳中偏强运行。近期重点关注的风险点：焦化企业限产情况及焦炭行情，操作上建议投资者震荡偏多思路操作。

动力煤(TC)

远月空单谨慎持有

隔夜动力煤主力1709合约维持震荡，现货价格近期以稳为主，部分坑口略有上调，内蒙地区煤管票在后期将会逐渐放开，产量将会再次逐渐上升，近期港口库存已经开始逐渐上升，但下游随着高温用电季节来临，需求将保持相对高位，因此短期内现货价格难有大幅松动，但期货价格在逼近600元/吨的整数关口，后期政策面出手干预价格上涨的预期加强，我们认为1709合约价格可能会出现一定程度的下跌，特别是在8月份，但趋势性行情的把握建议更需关注1801合约，操作上建议远月空单谨慎持有。

甲醇(ME)

空单逐步止盈观望

当前国内甲醇供需博弈持续胶着，来自烯烃需求偏弱、外盘不断走低及传统产业入市谨慎等偏空驱动尚存，而产区部分一体化烯烃低价放货冲仍需持续谨慎；此外，上周甲醇期货随原油呈大幅下滑局面，港口纸现同步跟跌背景下，东部市场高度将持续压制内地产区整体出货节奏，预计本周国内甲醇延续趋弱走低行情；在市场恐慌氛围驱使下，警惕中间商放货节奏对市场的深入影响。隔夜甲醇主力1901合约期价震荡偏强运行，持仓下降，截止11月28日，甲醇华东现货价格2480元/吨。当下年内港口的低库存格局已经有所改观，随着甲醇价格高企，下游开始显现抵触，观望情绪渐浓；前期华东、华中部分装置因甲醇价格过高装置降负、停车（重启时间待定），预计基本面在政策向指引实质落地前难有改观。但是近期甲醇持续维持跌势，考虑到采暖季来临政策指向或随时落地，此时继续追空风险较大，故操作上建议前期空单逐步止盈，稳健者暂且观望为宜。

玻璃(FG)

观望为宜

近期玻璃现货市场环比有所好转，生产企业出库增加，市场信心也有积极的变化。一方面前期价格比较低的地区去库存幅度比较大之后，现货价格稳中有所，带动其他周边地区价格企稳；另一方面本月以来冷修停产生产线增加，使得部分区域供需矛盾得到一定的缓解。再者近期召开的华中地区生产企业市场研讨会也发出了价格上涨的倡议，对市场信心有一定的提振作用。从终端需求看，目前北方地区年末赶工期的订单尚存，而南方地区的加工企业订单相对稳定，并且能够持续一段时间。隔夜玻璃主力合约1901期价维持震荡格局，持仓下降，截止11月28日，河北安全5mm现货价格为1432元/吨。但中长期来看基本面压力仍存，操作上建议稳健者观望为宜。

白糖(SR)

观望为宜

隔夜郑糖主力小幅上行，重心依托4900元/吨一线运行，昨日雷亚尔走强，ICE原糖价格大幅反弹，上方承压13美分/磅。国内方面，广西甘蔗收购价格公布，新一季糖料甘蔗收购价格为490元/吨，同比去年下调10元/吨，食糖成本明显下降，对郑糖形成一定的支撑，广西制糖厂陆续开榨，国内白糖即将大量上市，市场观望情绪较浓。现货方面，今日主产区价格多为下调态势，柳州站台报价5340元/吨，较前一日下调20元，较前一周下调40元/吨，今日南宁站台无报价，当前新榨季开榨中，部分地区低价清库存，主产区集团库存量偏低，对现货走货压力不大。上周云南首家糖厂开榨，18/19年榨季正式开榨。国际方面，美元兑雷亚尔走强，近期ICE原糖价格大幅下行，巴西Unica公布中南部10月下产糖数据，因乙醇利润好于产制糖，糖醇比仍维持在30%，压榨甘蔗2485.8万吨，同比减少17%；产糖95.8万吨，同比减少49%。后期关注下周国内甘蔗收购价的公布。操作上，建议投资者暂且观望。期权方面，期权隐含偏度处于正常区间，市场情绪偏向中性，做空波动率的头寸可逐步止盈离场。

农产品
研发团队

玉米及玉米淀粉

多单持有

昨日玉米价格震荡走强，1901合约盘终报收1924元/吨，上涨0.52%。市场方面，南北港口玉米报价稳中上行，锦州新粮15%水分1890-1900元/吨，持平，集港量2.7万吨。鲅鱼圈新粮收购价1870-1940元/吨，提价15元/吨，集港量1.2万吨。广州港二等陈粮散船报价2000-2020元/吨，持平。山东地区深加工企业玉米收购价普遍上涨，主流价格集中在2000-2080元/吨，个别厂家降价10元/吨。今年东北农户在种植成本增加，补贴减少的情况下，惜售看涨情绪持续高涨，同时，目前气温偏暖，不利于烘干塔开塔收粮，因此市场有效供应仍偏紧。需求方面，深加工企业玉米库存低，开机维持高位，部分深加工企业上量维持不了日常所需，整体玉米工业需求保持强劲态势。非洲猪瘟持续扩散，养殖户补栏心态受到抑制，影响后期玉米饲用需求。后期重点关注主产区天气，运输，农户售粮心态等，谨慎防范玉米逢高集中出货的风险。操作上，建议观望。淀粉方面，昨日淀粉价格震荡走强，1901合约盘终报收2428元/吨，上涨0.83%。上周淀粉开机率73.47%，较前一周的74.17%回落0.7个百分点。上周淀粉库存53.83万吨，较前一周的52.34万吨增加1.49万吨。市场方面，山东河北地区淀粉主流报价2580-2630元/吨，个别企业下调淀粉价格10-20元/吨不等。总的来看，近期原料玉米价格大幅上涨，提振淀粉市场。但是在玉米淀粉价格提至高位后，市场采购谨慎，整体签单或受限。后期仍需关注东北玉米上市情况及华北企业玉米到货情况。操作上，建议观望。

大豆(A)

观望

隔夜豆一震荡走强。市场方面，东北产区收购压力仅靠国储活跃很难分解，而蛋白企业观望情绪较重，部分压价收购，贸易商为规避市场风险，跟随下调价格，又压制其市场行情。总的来看，预计今日国产大豆整体价格或延续稳中震荡偏弱调整。隔夜豆二震荡走强。市场方面，港口进口大豆报价稳定，港口库存650万吨（-2），目前预期11月大豆到港572.7万吨，12月预估到港600万吨吗，1月预估到港500万吨。巴西大豆播种完成82%，播种进度历年最快。因月底中美领导人会晤，中国买家采购谨慎，近期港口没有进口贸易豆到货，支撑市场行情，不过，巴西早熟豆下月中旬将收割，后期大豆供应缺口明显小于预期。总的来说，G20峰会在即，贸易战不确定性仍存。操作上，暂时建议观望。

豆粕(M)

暂且观望

隔夜美豆在850-900美分/蒲区间测试上沿，本周G20期间的习特会是左右豆粕市场的关键因素，美国近期修改301条款以及对于中国在WTO方面的指责言论使得会谈结果的不确定性增加，豆粕市场单边风险较大。供需方面，巴西大豆种植进度较快，截至11月15日，巴西大豆播种已完成82%，快于67%的五年均值，巴西大豆有望于12月份提前收割，进一步利空美豆出口。而国内豆粕消费显著放缓，由于低蛋白日粮配方在11月开始实施以及非洲猪瘟持续扩散，用国产豆压榨的油厂也在增加，而豆粕消费疲弱，库存压力较大，截至11月23日当周，国内进口大豆库存环比增加4.29%至666.03万吨，豆粕库存环比减少2.59%至100.1万吨。操作上建议暂且观望。期权方面，G20前宏观风险加大，可持有基于Y1905合约的跨式期权，做多波动率。

豆油(Y)

豆油59正套

隔夜美豆油低位大幅反弹，此前中美领导人计划于G20峰会期间会面，被市场解读为中美贸易战预期缓和，但是美国近期修改301条款以及对于中国在WTO方面的指责言论加剧紧张局势，11月30日习特会结果仍存在较大不确定性，单边操作风险增大。由于部分油厂豆粕有胀库压力，近期开机率走低，豆油11月豆油库存拐点已现，后期随着进口大豆到港量锐减，豆油有望进入加速去库存阶段，截至11月23日当周，国内豆油库存周环比减少0.68%至180.2万吨。豆粕需求趋势性减少，有利于长期豆油库存压力缓解，操作上建议持有豆油59正套。

棕榈油(P)

暂且观望

昨日马棕大幅反弹，关注2000令吉/吨争夺。11月份马棕进入减产周期，SPPOMA及MPOA分别预估，11月1-20日马棕产量较上月同期下降5.35%和1.3%，符合季节性减产规律。随着气温转低，使得棕榈油消费转淡，11月之后马棕出口呈现出季节性下滑，检测机构ITS及Amspec分别预估11月1-20日马棕出口较10月同期下降3.2%和10.9%。11月马棕库存仍维持高位，但12月份产量通常加速下降，库存压力有望减轻。国内方面，近期棕榈油进口窗口打开，买船数量增加，截至11月16日当周，国内棕榈油库存周环比增加5.61%至42.52万吨，短期供应尚不缺乏。马棕面临库存拐点，底部确认后，关注能否迎来阶段性反弹。操作上建议暂且观望。

菜籽类

暂且观望

本周油厂开机率小幅下降，但菜粕及菜油提货速度偏慢。菜粕库存自低位回升至正常水平，截至11月23日当周，国内进口菜籽库存环比减少5.71%至39.6万吨，菜粕库存环比增加4.53%至3万吨。豆菜粕价差呈现高位震荡，操作上建议暂且观望。菜油方面，菜油库存较往年处于高位，且近期呈现缓慢增加趋势，截至11月23日当周，国内菜油库存环比增加1.01%至15.96万吨。国内油脂整体供应充足，对菜油形成压制，近期中美贸易战宏观不确定因素增加，操作上建议暂且观望。

鸡蛋(JD)

多单部分止盈

昨日鸡蛋主力减仓下行，重心在4100元/吨一线运行，近期江苏继湖南、湖北与云南先后发生H5N6高致病性禽流感，市场担忧疫情蔓延会影响鸡蛋流通与消费，市场情绪有所波动。现货方面，今日主销区价格持稳，平均价格在4.03元/斤，较前一日上调0.1元，终端市场消化加快，下游各环节维持低位库存且抵触高价拿货，市场成交量不大，供给方面，据芝华数据显示，2018年10月在产蛋鸡存栏量为10.63亿只，环比减少2.35%，同比去年减少8.36%，育雏鸡补栏量环比增加10.5%，近期淘汰鸡价格下行趋势，养殖户淘汰意愿较强，鸡苗补栏量增加，虽然目前鸡蛋供给仍然处于偏紧局面，但是前期补栏量较多，预计第四季度供应会较目前偏宽松，预计短时间内蛋价将持稳，需求方面，节假日结束，终端消费意愿有所下降，采购高峰期已过，各地反映需求平淡，但由于蛋价有春节消费作为支撑，下方空间有限，操作上建议稳健者多单部分止盈，激进者可逢低介入多单。

苹果(AP)

观望

昨日苹果震荡下跌，1901合约盘终报收11272元/吨，下跌2.41%。市场消息，栖霞产区库存货交易正常进行，发市场客商及出口调货客商都在拿货，果农惜售，对价格比较坚持。采购商多倾向采购价格便宜的货源。目前果农货80#以上一二级报价在4.00-5.00元/斤，库存果农货三级报价在2.50-3.00元/斤。库存客商货一二级报价在4.80-5.00元/斤。沂源产区产区库存交易整体仍比较平静，周边县市以及湖北、江西客商按需少量拿货，果农心态稳定，也不急于走货，价格未有波动，目前纸袋70#以上好货价格在3.00元/斤左右，差货价格在2.40-2.50元/斤，70#果价格在1.70-1.80元/斤。洛川产区价格便宜的地窖货交易基本结束，库存货源中，果农货质量差，但要价高，客商采购不多，而存货商多通过自有渠道销售，整体交易量有限，交易没有热度。目前客商货70#起步统货价格在4.50元/斤左右，果农货70#起步统货价格在3.70-4.00元/斤。截止11月27日，仓单数量为340张，仓单有效预报281张。总的来说，库存交易仍在进行中，从目前了解的情况看，在今年价格上涨后，膜袋富士价格要比纸袋富士便宜不少，但在市场上销售仍比较困难，在陕西礼泉、山西运城、山东冠县等产区销售都相对冷淡。操作上，暂时建议观望。

棉花及棉纱

暂且观望

隔夜郑棉依托15000元/吨偏强震荡，近期油价拖累商品市场，导致市场陷入低迷，根据CFTC 报告显示美棉净多持仓进一步减少，资金流出迹象明显。美棉收割接近尾声，新棉开始上市，截至2018年11月25日，美国棉花收获进度70%，较前周增加11个百分点，较上年同期减少8个百分点，较过去五年平均水平减少7个百分点，美棉收货进度同比放缓。国内方面，多地反应籽棉销售不畅，内地籽棉收购价格持续回落，目前3128级新疆皮棉报价15500-15800元/吨，较前期下降300-500元/吨，轧花厂由于利润压缩纷纷压价收购，新棉上市量增加且较之前价格走低，内地籽棉收购价在3.4元/斤上下波动,新疆棉花近期报价略降，在7.0-7.4元/公斤左右，棉农惜售情绪较浓，目前高工业库存叠加新棉上市导致目前棉价承压，短期预计维持低位震荡态势。棉纱方面，棉纱主力偏强震荡，订单低迷，棉纱销售不复前期，下游市场持续冷淡，需求疲弱，纺织企业补库意愿较弱，棉纱与棉花价差回落，操作上暂且观望。

金属研发团队成员

黄慧雯（Z0010132）

能源化工研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），何立弘，韦凤琴 , 葛蒙 , 李吉龙

农产品研发团队成员

高彬（Z0012839），雍恒

宏观股指研发团队成员

王舟懿（Z0000394），闫星月