今日早盘研发观点2018-12-25

宏观

关注国内金融市场波动

隔夜美元指数下跌，大宗商品下跌，欧美股市下跌。国际方面，近期美股遭遇大幅回落，对此美国总统特朗普表示经济面临的唯一问题就是美联储，美联储缺乏对市场的认知，不懂得强势美元对市场的影响。同时美国财长与五大金融市场监管机构官员交谈，表示未发现任何市场异常，。但这令市场怀疑有更大系统性问题。国内方面，关于明年中国楼市走向，住建部部署十大重点任务，要把稳地价稳房价稳预期的责任落到实处，加快解决中低收入群体住房困难，补齐租赁住房短板。另外农业农村部、国家发改委、财政部、中国人民银行等六部委联合发布指导意见，推进土地经营权入股产业化经营试点，意见指出在坚持农村土地集体所有权的同时，将坚持市场在资源配置中的决定性作用，合理确定土地经营权入股形式，培育一批农业产业化经营公司。今日重点关注国内金融市场波动。

宏观金融
研发团队

股指

建议谨慎持有2*IH1901/IC1901比值扩大合约

隔夜欧美股市下跌，美股跌幅逾2%，国内昨日早盘三组期指开盘不一，随后震荡上行，IC加权指数表现偏强，午后指数延续震荡态势，尾盘均收涨，IC加权指数涨幅逾1%。现货指数全线收涨，其中深市表现偏强，行业板块普涨，其中金融和地产板块表现较弱，通迅和医疗行业涨幅居前。近期宏观政策均显示积极，但从宏观经济面来看，显示经济下行压力较大，同时市场对上市公司盈利预期较差，导致市场偏好情绪下降。从市场资金面来看，央行净回笼1400亿，前期决定创设定向中期借贷便利（TMLF），引导中期利率下行，北上资金净流入1.48亿元，从近期资金流入来看，较前期出现了下行情况，显示外资离场观望情绪浓厚。从技术面来看，上证指数在2500点关口震荡，两市成交额低迷，期指处于短期均线下方，操作上建议谨慎持有 2*IH1901/IC1901比值扩大合约。

贵金属

偏多看待

隔夜COMEX期金收涨1.06%至1272.5，期银收涨0.95%至14.835，美股波动加剧，美国政府面临停摆危机，市场避险情绪升温。当前利空因素方面，美国经济增长势头有所放缓，但欧元区经济加速下行。美联储12月利率会议宣布加息25BP至2.25-2.5%，并下调明年经济和通胀预期，但鲍威尔表示明年或有两次加息，而且将继续缩表，对贵金属构成一定的压力。但贵金属的利多因素也不断聚集，美国本轮经济周期接近尾声，包括房地产、汽车消费和制造业在内的经济数据连续数月下滑，在此背景下，美联储官员对加息的立场有所软化，因担忧利率的持续上升以及贸易战等外部不利因素终将影响美国经济增长。避险方面，美股波动剧烈，国际油价大跌，欧洲政治风险愈演愈烈，贵金属有望受到更多避险资金的关注。最后，从季节性上看，12月是传统的黄金消费旺季，因有西方圣诞、元旦新年等节日。资金方面，截止12/19，SPDR黄金ETF持仓量771.79吨，前值763.56吨，SLV白银ETF持仓量9907.95吨，前值9884.59吨。操作上，近期市场避险情绪升温，建议贵金属择机多单入场。

金属
研发团队

铜(CU)

区间操作

夜盘沪铜1902合约收跌0.17%至48020，伦铜失守6000，美股重挫拖累基本金属。消息方面，市场传闻Vedanta在印度的冶炼厂有望重启，海外精铜供应预期增加。现货市场，上海电解铜现货对当月合约上调10元至升100-升170元/吨，下游低位补货积极。精铜直接消费并无太大亮点，铜杆企业产能利用率延续8月来的下滑态势，后续冬季来临下游需求或难有改观。近期因海外冶炼厂关停，伦铜库存继续下降，但我们预计，供应偏紧的格局有望随着国内冶炼产能陆续爬产，以及出口窗口的打开而得到缓解。近期国内铜精矿现货TC出现了五个月来的首次下滑，明年铜精矿长单TC的benchmark定在80.8美元/吨，较2018年跌1.45美元/吨，保税区库存重新开始增长，全球显性库存继续大幅走低的可能性不大。库存方面，截止12/24，上期所注册仓单37473吨（-11194），周库存110702吨（-11520），保税区45.4万吨（+0.5），LME库存129725吨（+0）。操作上，近期国内仓单大幅下降，精铜供应偏紧，但全球经济共振向下，海外冶炼厂可能复产，建议区间操作。期权方面，铜期权隐含波动率较历史均值溢价，建议卖出跨式期权。

螺纹(RB)

观望为宜

昨日市场建筑钢材价格小幅回落，全天成交一般。早盘市场成交不温不火，盘中期螺震荡下行，市场成交较为零散，午后市场价格持稳，个别库存较多规格有松动10元/吨出货，其中华东大厂厂提资源多报至3840-3880元/吨之间，小厂抗震资源多报至3750-3770元/吨之间。周末期间唐山钢坯累跌70元/吨，叠加带钢价格下跌，现货市场报价稳中小幅松动，成交清淡，预计短期内现货市场或补跌为主。昨日螺纹钢主力1905合约震荡回落，期价未能有效站稳3500一线，预计短期波动依然较大，或难有明确趋势性行情，观望为宜。

热卷(HC)

观望为宜

昨日上海热轧板卷市场价格小幅下跌，市场成交整体一般，1500mm普碳钢卷主流报价3780-3800元/吨，1800mm宽卷报价在3970-4010元/吨。昨日期货市场震荡走弱，市场观望情绪较浓，商家报价稳中小幅下跌。目前市场库存资源相对不多，商家出货压力不大。不过下游用户拿货意愿也不强，基本按需采购，成交也没有明显改善，预计上海热轧市场价格震荡运行。昨日热卷主力1905合约震荡回落，期价承压3500一线，预计短期或难有突破动力，暂时观望为宜。

铝(AL)

轻仓试多

隔夜沪铝1902合约震荡上行，持仓量下降，成交量一般，外盘方面LME三月铝下跌1.26%。目前看成本端支撑对铝价效果甚微，行业规模减产以及宏观方面企稳可能才是铝价的大级别拐点。海外海德鲁巴西氧化铝事件反复，但是整体呈现复产预期。国内采暖季限产力度一般，供应方面依然是压力较大。现货方面，今日广东市场现货成交价格集中在13650~13680元/吨，粤沪价差维持在140元/吨附近，今日交易初期市场成交表现不佳，持货商出货积极，有贴水货成交，随后中铝收货力度较高，且收货价格在13680元/吨，持货商随之上调报价，但中间商和下游表现清淡，市场整体成交一般。生态环境部签稿表示采暖季不再规定限产比例，预计今年采暖季限产力度低于去年，因此国内电解铝铝产能四季度可能复苏，后续去库可能接近尾声。铝目前呈现供需两弱情况，短期铝期价下方空间或有限，已经接近成本线不远，后续关注自备电厂整治文件的落地情况、出口数据及去库存情况。操作上，建议轻仓试多。

锌(ZN)

持有多头铅/锌比值

隔夜沪锌1902合约低位震荡，持仓量下降，成交量一般，外盘方面LME三月锌下跌0.16%。锌因库存较低短期反弹呈现企稳迹象，叠加前期G20中美贸易谈判的结果缓和市场情绪，加征关税时间调整到明年一月的90日重新谈判，使得锌成为市场资金介入对象，但市场避险情绪仍然强烈宏观方面风险不稳定，不建议追多。现货方面，上海0#普通主流成交21770-21800元/吨，双燕、驰宏主流成交于22040-22080元/吨。0#普通对1901合约报升水580-650元/吨；双燕、驰宏对1月报升水880-900元/吨。1#主流报21480-21500元/吨。目前明年矿山复产预期仍然强烈，海外精矿加工费已快速上涨达到140美元/吨，较上个月小幅上涨，国内矿加工费也显现抬头上涨趋势，目前许多地区加工费价格已经逼近5000元/吨，当前炼厂亏损减少，后期开工率可能稳步上扬。本周初三地锌社会库存较上周五微增500吨至11.15万吨，整体较上周五变化不大，较上周一降低1.48万吨。截止2018年9月，锌锭累计进口42.75万吨，较去年同期增加9.2%；锌精矿累计进口221.41万干吨，较去年同期增加17.3%，今年国内供应有所偏紧仍需后期通过进口来补充需求。后期持续关注库存、国内外矿山复产情况以及锌下游消费表现。操作上，目前铅/锌比值仍处于上升通道，根据铅锌基本面，建议可以考虑做多铅锌比值。

镍(NI)

反弹抛空

夜盘沪镍1905合约收跌0.3%至90030，持仓量增0.5万手，伦镍报收10895，持平昨日。现货方面，俄镍较无锡主力贴100元/吨，金川镍较无锡主力升水3000元/吨左右，下游和贸易商拿货积极性提高。镍铁价格报945-950元/镍点，近期新一轮环保检查力度不及预期，年底到明年年初，山东鑫海和印尼新增产能将分别达到6万和10万金属吨，再加上印尼回流，短期镍铁供应宽松的局面很难改观。需求方面，部分钢厂开始减产，300系不锈钢社会库存出现下滑，但下游消费入冬后疲软，我们预计300系价格后续仍以偏弱运行为主。新能源汽车方面，今年1至11月，新能源汽车产销分别完成110.10万辆和103万辆，比上年同期分别增长46.4%和69.13%，但这部分对镍的需求提振有限。库存方面，截止12/24，上期所注册仓单12658吨（-18），周库存14557吨（+40），LME库存209202吨（+150）。操作上，镍市中长期基本面偏空，建议反弹抛空。

锰硅(SM)

日内区间操作

昨日SM905合约跳空低开、小幅下行后反弹走高，收盘于7244元/吨，持仓增加，盘面活跃度尚可。目前现货市场依旧弱势运行，主流报价下调至7700～7900元/吨左右。市场零售情况一般，贸易商拿货情绪低迷；虽然部分大厂仍在执行前期订单，但也有部分中小企业因年底的资金压力而低价出货。成本方面，近期港口锰矿市场由于合金厂家对矿价的打压、叠加外盘价格下调，矿价出现小幅松动，对锰硅的成本支撑走弱。目前各大钢厂对锰硅的采购方面压价现象明显，锰硅的下游需求整体较为疲软；且随着前期新增产能的陆续投放，供应端压力逐渐增加。综合来看现货市场或将继续偏弱运行，价格的上行空间不大。后期需关注1月钢招信息的发布对市场的进一步影响。期货市场，短期SM905合约较大概率将继续以震荡行情为主，建议日内区间操作为宜。

硅铁(SF)

日内区间操作

昨日SF905合约跳空低开、小幅走高后以震荡运行为主，尾盘有小幅回落，收盘于5882元/吨，持仓增加，盘面活跃度尚可。现货市场依旧弱势运行，业内心态较为悲观，厂家报价持续下调，当前72硅铁的主流出厂报价在5800～5900元/吨左右，已接近厂家的生产成本线。市场整体成交不畅，因年底回笼资金的需要，部分厂家下调报价、积极出货，致使市场上出现了大量低价货源。目前硅铁主产区厂家的前期订单基本完成，随着新增产能陆续投放，高开工率下库存开始积累，供给压力逐渐增加；叠加钢厂利润缩减、对合金的需求走弱的因素，硅铁价格的上方空间较为有限。综合来看硅铁市场或将继续弱势运行，后期需关注1月钢招信息的发布对市场的进一步影响。期货市场，短期SF905合约较大可能继续呈现震荡盘整的态势，建议以日内区间操作为主。

铁矿石(I)

观望为宜

昨日进口矿现货市场价格小幅回落，贸易商出货积极性一般，成交缩量，PB粉报价560元/吨，PB块报价776元/吨。由于近日市场较为震荡，贸易商的市场心态略有分歧，大部分贸易商看好后市，心态向好，挺价惜售，且有小部分贸易商封盘不出，小部分贸易商随行就市，以出货为主。钢厂方面，经过前几日集中补库，大部分钢厂基本补库基本完毕，采购需求转弱。虽大部分钢厂已然补库结束，但贸易商看好后市，挺价意愿高，预计短期内现货市场价格或将震荡偏强运行。昨日铁矿石主力1905合约震荡走弱，期价承压500一线，预计短期或难以有效突破，观望为宜。

天胶(RU)

逢低试多

隔夜沪胶1905合约期价高开后小幅回落，持仓量增加，成交较活跃。因泰国降水集中，导致产区原料供应紧俏，外盘橡胶价格上涨，内盘受此影响产生联动效应。供应方面，泰国南部主产区受连续降雨影响，原料产出稀少，供应端暂时性收紧支撑价格小幅反弹。但由于处于旺产季，整体供应端仍较为宽松。终端需求方面，山东地区轮胎企业全钢胎平均开工环比微幅走高，主要原因在于前期个别因供气问题而出现减产的厂家于本期已经恢复了正常生产，对于开工提升有所拉动。库存方面，截至2018年10月16日，青岛保税区橡胶库存大幅回落，总库存下降31.12%至11.20万吨。其中天然橡胶库存下降28.73%，合成橡胶库存下降34.38%，复合橡胶库存下降2.70%。青岛保税区橡胶库存持续大幅下降，主因保税区仓储政策影响所致。整体而言，供应端表现平稳而充足，但需求端表现低迷。近期泰国原料价格止跌回升，为期价提供利好；且中国产区逐步停割，供应压力有所缓解。操作上，逢低试多。

能化
研发团队

原油

美股大跌冲击情绪，油价继续暴跌

特朗普怒怼美联储，美国股市大跌拖累美国原油期货继续暴跌至一年半来最低点，布伦特原油期货跌至去年8月份以来最低价位。担心需求增长减缓和供应过剩也打压石油市场气氛。股市暴跌加大了对可能降低原油需求的全球经济放缓的担忧，同时原油产量和库存上升加剧了市场对供应过剩的担忧，尽管欧佩克以及俄罗斯为首的非欧佩克10国同意从2019年开始减产。阿联酋等欧佩克成员国发布声明安抚市场称，欧佩克及其盟国将遵守减产协议。如果欧佩克的行动还不能控制油市，将会召开临时会议来解决问题。 12月25日（星期二）因圣诞节假日，欧美原油期货市场休市。SC1903受外盘原油拖累大幅回落，跌回360元一线，SC1902-06合约合理区间为12-16，可重新入场。

燃油

观望为宜

隔夜燃料油主力1905合约期价低开高走，持仓量增加，成交活跃。现货方面，21日新加坡高硫380燃料油FOB价格为337.25美元/吨（+0.39）。供应方面，因套利窗口的关闭，新加坡市场到港套利船货量预计在12月下旬再次回落，供应再度收紧。曲线形态方面，现货升水持续走低， backwardation结构持续收窄，市场信心略显不足。需求方面，BDI、BDTI、BCTI指数有回落迹象，整体航运市场或将转弱。同时新加坡市场近期略显疲软，整体买兴不强，现货价格出现较大滑落。库存方面，全球燃料油库存整体保持低位，但由于年底补库意愿不强。截至12月17日，富查伊拉重质残渣油库存较上周下降0.2%，库存647.4万桶成本端方面，虽然OPEC+会议就减产协议达成一致，将于明年1月开始为期6个月的减产，日减产量达120万桶。但油市关注焦点转为需求实际增长情况，情绪再次多空转换，后期走势不明朗，建议持续关注OECD国家库存变动情况。操作上，暂时观望。

乙二醇

空单继续谨慎持有

隔夜美原油指数大幅走跌，刷新近期新低，跌破44一线。上海能源交易中心原油期货跌幅达5.29%，成交活跃。受隔夜原油暴跌影响，预计今日乙二醇期货合约低开后延续前期下跌走势。现货方面，昨日华东市场张家港、宁波地区现货报价分别为5520元/吨与5510元/吨，较昨日下降80元/吨，现货市场成交清淡，现货价格继续走低概率增大。据悉，华东主流港口MEG库存达72.82万吨，较上期增长4.74万吨，库存增量明显。下游聚酯行业表现依旧萎靡，江浙涤丝产销维持在30-60%，整体一般。原油方面，美国在线原油钻井平台增加，美联储再度加息25基点继续打压全球商品市场，在此背景下，全球原油供应过剩持续释放利空动能，后市关注美原油指数43一线技术支撑。操作上建议空单继续谨慎持有，投资者需谨慎对待资金主导下期价短期回调可能，关注69价差。

纸浆

逢高抛空

隔夜纸浆主力SP1906合约期价小幅走强，重回5000元/吨整数关口上方，持仓量下降，成交一般。现货方面，24日全国针叶浆价格为5675.88元/吨（-3.50）。12月国内纸厂开机率维持低位，临近年底包装纸市场有望迎来节前需求旺季，近期市场再现纸厂提价现象，但下游需求清淡，叠加目前库存偏高，年底去库存回笼资金心态较浓，未来一段时间内市场仍以消化库存为主。供应方面，预计12月巴西发往中国的木浆量为135万吨，环比减少10%，供应方面的压力有所减轻。需求方面，春节前造纸行业处于季节性淡季，下游企业处于刚需采买的状态，木浆市场需求将维持低迷状态。需求端难以提振针叶木浆的价格。库存方面，11月青岛港口库存约为90万吨。环比增加22%，为去年同期的1.09倍；常熟港口库存为54万吨，环比增加15%，同比增加38%；而保定港口库存小幅下滑16%。整体而言，库存压力仍然偏大，供强需弱的状态将压制期价，建议逢高抛空。

PVC(V)

轻仓试多

PVC主力合约1905小幅探涨，围绕6450一线运行，但上行动能不强。PVC成本面变化不大，国外价格虽然略涨，但出口窗口仍未打开。计划外检修企业陆续恢复，开工率仍将小幅提升，下游制品企业原料库存不多，但采购积极性欠佳。宏观面仍缺乏有力支撑，供需基本面变化不大。上游电石价格仍有下行趋势，对PVC的支撑继续减弱。近期企业销售压力有所增加，随着检修增多，供应压力将短期略减轻，但长线供应压力仍将再度增加。宏观面整体不佳，投资者观望心态浓厚，预计PVC市场将弱势阴跌。PVC商家逐步出货，下游市场按需采购，需求稳定。需求端上看，出口仍然占比较大，出口利润维持高位支撑需求稳步上行，前期高点未能有效突破，观望为宜，激进投资者轻仓试多。

沥青(BU)

反套持有

沥青合约1906合约在2700一线展开反弹，但昨日原油弱势恐有拖累，反套持有。上周长三角及西南川渝地区沥青价格暂稳，东北价格涨45元/吨，其他地区价格下行，其中西北跌350元/吨，华南跌200元/吨，华北及山东跌25-75元/吨。其中，东北地区焦化料出货顺畅带动炼厂库存降至低位，沥青价格小幅上调。西北地区炼厂出台12月冬储价格，但行情能否顺利启动仍有待观察；山东及华北地区刚需少量，市场价格下跌且以低价成交为主；华南地区前期沥青价格偏高有所补跌。整体看，北方冬储行情尚未开始，市场保持观望，南方价格依然下跌，不过一部分收尾需求支撑，短期跌价空间趋缓，但近期原油价格暴跌再次施压，沥青价格整体走势难逃下行，冬储行情或于1月份逐渐明朗。由于近期国际原油价格走势不稳，沥青成本端承压，沥青价格走势主要看市场供需情况。沥青主力1906在2650一线支撑较为有效，但谨慎原油拖累，反套持有。

塑料(L)

逢高抛空

昨日连塑主力1905合约期价震荡下行，持仓量增加，成交活跃。现货方面，华北地区LLDPE价格在9050-9300元/吨，华东地区LLDPE价格在9200-9400元/吨，华南地区LLDPE价格在9150-9450元/吨。供应面来看，伴随上海赛科及福建联合开车因素，且暂无计划内检修企业，国产量供应压力仍在，其中高压和线性供应承压，而低压供应压力不同区域表现略有差异，主要看当地生产企业转产情况。进口料方面，伴随中下旬部分进口货源到港，部分港口库存逐步累积，整体供应压力较大。需求面来看，伴随下游工厂月初补仓结束，加之订单不足年底开工积极性有限，月底持续补仓操作受阻。操作上，逢高抛空。

聚丙烯(PP)

逢高抛空

昨日PP主力1905合约期价偏弱运行，持仓量增加，成交活跃。现货方面，华北市场拉丝主流价格在8750-8950元/吨，华东市场拉丝主流价格在9050-9150元/吨，华南市场拉丝主流价格在9300-9500元/吨。供应方面，本周神华宁煤二公司二线和东华扬子江计划停车检修，预计聚丙烯装置检修比例将再度小幅提升，但总体损失量环比上周减少。石化库存处在适中低位，年底控库仍将是主基调，市场流通货源不多，贸易商暂时供应压力不大。需求方面，下游工厂刚需为主，存在节前补货的可能，但市场普遍预期或弱于往年。总体来看，聚丙烯市场供需基本面压力一般，尤其石化库存低位，对市场心态有支撑。但原油市场看空氛围浓厚。操作上，逢高抛空。

PTA(TA)

正套持有

TA主力1901、1905合约受原油拖累，承压回落，05合约跌破5900一线，操作上可正套持有。目前是需求淡季，下游利润出现回吐。从上游原料端来看，19年一季度新增供应预期不强，下游已经出现利润回吐。目前PTA结构在成本、需求双预期支撑，自身供需及市场结构良性的情况下维持了较大的价差。PTA大装置基本上在上半年检修完毕，后市暂无新增产能投产，而库存始终处于低位，下游聚酯又满负荷开工。短期受PTA工厂减停产增多，聚酯产业链在供应端和市场心态上有适度改善的迹象，但中长期看需求难改走弱的事实。短期反弹行情下，生产需求下，需要进行原料备货缓冲成本压力，至于说年前的大量备货，为时尚早，等待原油减产的最新消息。从PX成本和PTA本身供应预计来看，整个社会库存量不高，而供应增加产生的影响预计主要会在1905合约上，建议正套持有。

焦炭(J)

逢高做空

隔夜焦炭1905合约震荡下行，日内振幅不大，成交偏差，持仓量下行。现货方面，最近国内焦炭市场价格平稳运行，成交情况良好。24日山东临沂二级焦出厂价2190元/吨(持平)，徐州产二级焦市场价2350元/吨(持平)，天津港准一级焦平仓价2400元/吨(持平)。21日统计国内100家焦化厂综合产能利用率75.28%(-0.59)；库存方面，110家钢厂焦炭库存平均可用天数14.9天(+0.2)，库存数量452.2万吨(+1.7)；100家独立焦化厂焦炭库存34.5万吨(+3.6)。综合来看，近期虽然部分区域执行了严格的焦化限产，但从全国综合统计的数据看，总体产能利用率仍处于相对较高水平。同时，近期针对下游高炉的限产以及钢厂主动检修减产情况有所增多，对焦炭需求造成利空影响。目前下游库存水平相对良好，在钢焦博弈中仍具有较好的主导权，预计后市将稳中偏弱运行。近期重点关注的风险点：焦化限产政策以及钢厂限产情况，操作上建议投资者逢高做空。

焦煤(JM)

震荡偏空思路操作

隔夜焦煤1905合约小幅下行，日内振幅微小，成交较差，持仓量下行。现货方面，最近国内焦煤市场价格稳中偏弱运行，成交情况良好。24日京唐港山西主焦煤库提价1880元/吨(持平)，连云港山西主焦煤平仓价1980元/吨(持平)，日照港澳洲主焦煤车板价1630元/吨(持平)。库存方面，21日统计中国炼焦煤煤矿库存139.5万吨(+2.85)；100家独立焦化厂炼焦煤库存平均可用天数18.49天(0)，库存数量897.6万吨(-8.3)；110家钢厂焦化厂炼焦煤库存906.9万吨(-6.1)。综合来看，临近年底受年度产量总量控制的影响，国内炼焦原煤产量下降相对明显，而蒙古国进口焦煤通关情况亦远未及正常水平，焦煤供应总量缩减。结构上，符合交割标准的低硫炼焦煤资源供需关系偏紧，市场成交良好且价格相对坚挺，但高硫资源和1/3焦煤受焦炭价格下跌影响价格已出现松动。我们认为近期难排除黑色品种“泥沙俱下”的可能，预计后市将弱势运行。近期重点关注的风险点：蒙古国进口炼焦煤的通关情况和焦化企业整体开工率情况，操作上建议投资者震荡偏空思路操作。

动力煤(TC)

逢高做空

隔夜动力煤1905合约震荡偏弱运行，日内振幅微小，成交尚可，持仓量略减。现货方面，最近国内动力煤市场价格小幅下跌运行，成交情况偏差。24日忻州动力煤车板价444元/吨(-4)，最新秦皇岛港山西Q5500动力末煤平仓价580元/吨(-8)，环渤海Q5500动力煤综合平均价格指数570元/吨(-1)。库存方面，24日统计环渤海三港煤炭港口库存1322.2万吨( -3.5)；国内六大电厂煤炭库存1655.2万吨( -7.6)；库存可用天数22.9天(+0.2)，六大电厂日耗72.2万吨/天( -1)。综合来看，近期港口平仓价格仍处于持续下跌状态，且成交情况偏差。上游方面，虽然临近年底部分煤矿受监管和气候影响产量有所降低，但下水煤贸易持续价格倒挂且终端电厂采购热情低迷，致使煤矿销售困难，产量降低并未对行情造成支撑。我们预计元月份各大电厂将重新获得2019年进口额度，届时进口煤可能对国内煤价造成一定的冲击，预计后市将稳中偏弱运行。近期重点关注的风险点：气温变化及现货市场成交活跃度，操作上建议投资者逢高做空。

甲醇(ME)

暂且观望

国内甲醇市场经过前期大幅回落后整体处于震荡整理行情，且从出货节奏看内地偏弱于港口，一方面因前期港口跌幅较大，此外内地多依靠自身库存结构调整，上游库存增加影响较为明显，故短期内地或在需求弱势前提下维持偏弱下跌行情，关注主产区以及山东消费地接货情况，预计短期下跌为主。港口虽有进口到港及库存增加预期，然一方面库容相对紧张，整体卸货节奏较慢，且期货震荡走高支撑，故短期现货由前期下跌行情转为低位震荡行情，关注进口成交、内地与港口套利开启节点等。隔夜甲醇主力1905合约期价震荡偏弱运行，持仓下降，截止12月24日，甲醇华东现货价格2430元/吨。基本面在政策向指引实质落地前难有改观，预计甲醇近期存在震荡筑底行情。故操作上建议稳健者暂且观望为宜。

玻璃(FG)

暂且观望

近期玻璃现货市场区域分化，市场情绪有所回落，厂家总体出库尚可。上周华东及华北地区、华中地区、华南地区接连召开区域研讨会议，市场信心有所提振，厂家出库环比增加。随着气温的调整，东北地区率先出台冬储政策进行营销策略上的调整。西北地区厂家暂时没有出台冬储政策。而东北地区冬储政策的出台，对华北等地区厂家的营销有一定的影响。上周以来华东等地区厂家出库尚可，库存环比有所减少；沙河地区厂家出库受阻，主要是环保监管问题，同时本地加工企业开工率也有一定的影响。隔夜玻璃主力合约1905期价维持震荡格局，持仓微增，截止12月24日，河北安全5mm现货价格为1472元/吨。但中长期来看基本面压力仍存，操作上建议稳健者观望为宜。

白糖(SR)

偏空思路操作

隔夜郑糖主力偏弱震荡，上方5000元/吨压力较大，近期压榨进度加快，主产区开始累库，开榨进度较往年持平，白糖供应增加对价格形成压力，原糖方面，原油价格大幅波动导致巴西乙醇价格走低，蔗醇比或下降利空原糖价格，ICE原糖小幅下行，上方承压80美分/磅。国内方面，广西甘蔗收购价格公布，新一季糖料甘蔗收购价格为490元/吨，同比去年下调10元/吨，食糖成本明显下降，对郑糖形成一定的支撑，广西制糖厂陆续开榨，国内白糖即将大量上市，市场观望情绪较浓。现货方面，近期广西地区断槽情况加剧，部分糖厂暂停报价，柳州站台报价5130-5150元/吨，较前一日下调10元，南宁站台暂无报价，当前新榨季开榨中，新糖上市，收购价格暂无明显下调，对郑糖有一定的支撑作用，库存方面，截至11月底广西集团陈糖已经基本清库。新糖方面，截至12月11日广西共有46家糖厂开榨，同比减少3家。广西开榨产能增长迅猛，合计已达39.18万吨/日，不过同比仍然减少1.45万吨/日。国际方面，原油减产预期增强，未来蔗醇比或将下调，利好原糖价格，近期ICE原糖有所反弹，同时国际糖业组织（ISO）在最新报告中大幅下调了2018/19榨季全球食糖供给过剩预估，报告将18/19全球食糖供给过剩量预估由8月份的675万吨下调至217万吨，过剩量下调对于原糖价格存在一定的利好作用。操作上，建议投资者区间操作为宜。期权方面，期权隐含偏度处于正常区间，市场情绪偏向中性，可逢高做空波动率，构建宽跨式策略。

农产品
研发团队

玉米及玉米淀粉

空单持有

昨日玉米价格大幅下跌，1905合约盘终报收1831元/吨，下跌1.72%。玉米59价差-34，淀粉玉米5月价差470。市场方面，港口玉米报价下跌，锦州新粮15%水分1820元/吨，降价30元/吨，集港量1.7万吨。鲅鱼圈新粮收购价1820-1830元/吨，降价20-30元/吨，集港量1.4万吨。广州港二等陈粮散船报价1950-1960元/吨，下调20元/吨。山东地区深加工企业玉米主流价格集中在1950-2000元/吨，部分企业继续下调10元/吨。目前东北基层玉米销售进度在2成左右，慢于去年同期，眼下年关将近，新粮可销售时间持续缩短，市场心态持续转弱，种植户惜售心态松动，分批出货增多，贸易商为规避风险，加快出库，加之12月底55万吨进口玉米陆续靠港，供应趋向宽松，而深加工企业库存逐步充足，近期持续压价收购。此外，非洲猪瘟持续恶化，当前饲料企业采购玉米心态谨慎，需求疲软。后期关注基层售粮节奏与用粮企业之间的博弈情况，天气，运输等不可控因素。淀粉方面，昨日淀粉价格跟随原料玉米下跌，1905合约盘终报收2301元/吨，下跌1.24%。淀粉59价差-29。上周淀粉开机率75.4%，较前一周的74.13%回升1.27个百分点。本周淀粉库存60.15万吨，较前一周的57.13万吨增加3.02万吨，增幅为5.29%。市场方面，本周淀粉现货价格陆续下调至2600元/吨以下，市场对于偏高价位淀粉采购意愿较低，新订单不多，企业为了吸引成交，下调淀粉价格。整体而言，目前原料玉米价格偏弱，淀粉市场走货不佳，库存积累，后期仍有回调的空间，后市仍需关注玉米走势及下游备货情况。操作上，建议观望。

大豆(A)

逢低试多

隔夜豆一小幅反弹。市场方面，黑龙江中央储备粮直属库大豆收购价下调至1.75元/斤，轮换大豆收购价持续下调，给市场带来悲观情绪，贸易商对大豆后期走势信心不足，多数停止收购，去库存意愿较强。预计近期国产大豆整体价格或延续稳中震荡偏弱调整。隔夜豆二小幅反弹。市场方面，巴西大豆上市在即。上周中国买入大约150万吨美国大豆，本周迄今为止又买入140万吨。消息人士成，中国可能在圣诞节前再买入200多万吨美国大豆。市场观望情绪持续，进口豆分销走货迟缓，压制市场行情。预计后期进口豆仍将以偏弱震荡运行。操作上，逢低试多。

豆粕(M)

空单持有

中国于近期开始采购美豆，但难以改变美豆的宽松供应格局，巴西中部地区降雨预期增强缓解旱情担忧，巴西大豆有望于12月份提前收割，1月之后南美供应压力进一步增加，美豆承压。国内方面，截至12月14日当周，国内进口大豆库存环比增加0.40%至573.37万吨，豆粕库存环比增加0.64%至94.34万吨。国务院关税税则委员会发布通知称，我国将对700余项商品调整进口关税，其中杂粕进口税率从5%下调为0，对豆粕形成利空。操作上建议空单持有。期权方面，豆粕维持震荡偏弱，操作上持有熊市价差策略。

豆油(Y)

59正套

中国预期恢复对美国农产品的进口，难以改变美豆宽松供应格局，且巴西大豆收割临近，美豆承压回调。国内方面，近期油厂开机率走低，豆油库存拐点显现，供应压力逐步缓解。截至12月14日当周，国内豆油库存周环比减少3.09%至169.47万吨。豆粕需求放缓有利于豆油长期供应压力缓解，随着油脂消费旺季临近，豆油底部显现较强支撑，操作上建议持有59正套。

棕榈油(P)

59正套

12月马棕产量下降力度较为温和，据SPPOMA数据，12月1-15日马棕产量较上月同期下降1.15%，但是12月中旬马棕出口好转，对马棕形成提振，检测机构ITS及Amspec分别预估12月1-20日马棕出口较11月同期增加2.9%和6.7%。棕榈油底部企稳，但反弹空间仍受到高库存压制。国内方面，截至12月14日当周，国内棕榈油库存周环比减少1.99%至44.32万吨，棕榈油库存水平中性。油脂消费旺季临近，棕榈油底部显现较强支撑，操作上建议持有59正套。

菜籽类

菜粕空单持有

国务院关税税则委员会发布通知称，我国将对700余项商品调整进口关税，其中杂粕进口税率从5%下调为0，对菜粕形成利空。本周油厂开机率下降，但菜粕提货缓慢，截至12月21日当周，国内进口菜籽库存环比增加6.12%至46.85万吨，菜粕库存环比增加42.86%至3万吨。操作上建议菜粕空单持有。菜油方面，截至12月21日当周，国内菜油库存环比减少0.44%至13.47万吨。油脂消费旺季临近，前期菜油较其他油脂价差拉大，下游采购谨慎，建议暂且观望。

鸡蛋(JD)

逢回调介入多单

昨日鸡蛋主力合约探底回升，贵州发现非洲猪瘟疫情，鸡蛋消费替代性显现，终端需求有所增加。现货方面，今日主销区价格小幅反弹，平均价格在3.91元/斤，较前一日下调0.7元，市场反应走货稍有好转，下游要货积极。供给方面，据卓创资讯显示，2018年11月在产蛋鸡存栏量为12.340亿只，环比增加0.27%，同比去年增加0.51%，育雏鸡补栏量环比增加10.5%，近期淘汰鸡价格下行趋势，养殖户淘汰意愿较强，鸡苗补栏量增加，虽然目前鸡蛋供给仍然处于偏紧局面，但是前期补栏量较多，预计春节前鸡蛋供应会较目前偏宽松，预计短时间内蛋价将持稳，但由于蛋价有春节消费作为支撑，下方空间有限，操作上建议稳健者多单继续持有，激进者可逢回调介入多单。

苹果(AP)

前期空单离场，观望

昨日苹果价格震荡，1905合约盘终报收11280元/吨，下跌0.52%。市场消息，栖霞产区整体走货稳定，客商按需拿货，交易以80#以上三级货为主，一二级货交易比重逐渐增加，价格保持稳定，暂无明显波动。目前纸袋富士80#以上三级果价格在2.50-3.00元/斤，纸袋富士80#以上果农货一二级价格在4.00-5.00元/斤。沂源产区整体交易平稳，部分客商备货结束，开始陆续撤离，整体交易量略有减少，果农挺价心态减弱，顺价走货心理增强，整体交易价格整体，但果农让价走货情况开始出现，略有行情略有偏弱迹象。目前纸袋75#以上好货价格在3.00元/斤左右，差货价格在2.40-2.60元/斤。洛川产区整体交易平稳进行，客商备货高峰期已过，包装发货的速度有所放慢。果农继续持货观望，成交以质论价。整体价格未见大的波动。目前纸袋富士冷库果农货70#以上报价3.70-4.00元/斤，70#起步客商统货价格在4.50元/斤左右，纸袋秦冠75#以上报价3.70元/斤左右。截止12月21日，仓单数量为546张，仓单有效预报31张。总的来说，客商在产地备货的高峰期已过，部分产地冷库包装发货的情况略有减少。因纸袋产区小果量少，且价格偏高，部分客商开始转向运城等纸加膜以及膜袋产区寻找小果及次果货源，运城产区行情出现好转迹象。操作上，苹果价格触底反弹，暂时建议观望。

棉花及棉纱

偏空思路操作

隔夜郑棉主力宽幅震荡，国内棉花采摘接近尾声，需求较为疲弱，棉价承压下行，美棉方面美联储宣布加息导致市场情绪波动，ICE2号棉花大幅下行，USDA12月份供需报告将全球棉花库销比调增了1.03个百分点，全球棉花消费疲弱，市场情绪受损，ICE棉花价格重心移至80分/磅下方运行。印度于上周开始实行最低收购价收购行动，短期内国际棉价支撑存在，美棉方面，美棉需求依然疲弱，美国农业部报告显示，2018年11月30日-12月6日，2018/19年度美棉出口净签约量为1.07万吨，较前周减少50%，较前四周平均值减少66%。国内方面，多地反应籽棉销售不畅，内地籽棉收购价格持续回落，但近期中下游需求纺织产业订单量仍相对较少，纱线、坯布开机率仍继续下滑，但库存微幅下滑的迹象，随着中美贸易纠纷转好，预计下游消费有望转好。目前高工业库存叠加新棉上市导致目前棉价承压，短期预计维持低位震荡态势。棉纱方面，棉纱主力宽幅震荡，订单低迷，棉纱销售不复前期，目前中美互征关税暂停，对于纺织企业出口有所利好，后期订单量或回暖。短期建议偏空思路操作。

金属研发团队成员

黄慧雯（Z0010132）

能源化工研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），何立弘，韦凤琴 , 葛蒙 , 李吉龙

农产品研发团队成员

高彬（Z0012839），雍恒

宏观股指研发团队成员

王舟懿（Z0000394），闫星月