基本面无亮点 沪铝上下两难

（原标题：基本面无亮点 沪铝上下两难）

年底由于减产及新产能投放减速，实际产量呈阶段性下降，其间消费较为平稳，因此基本面短暂好转，对期铝带来一定的支撑。但是由于原油价格持续下跌，年内铝价要想反弹仍难。

近期，国内原铝市场消费维持相对低迷态势，不过也未表现出明显的萎缩态势。但由于市场对后期的消费增长担忧仍重，避险情绪较浓，在此背景下，期铝延续上月跌势。进入11月下半月，国内铝厂减产消息频传，虽然采暖季政策放松，相关地区电解铝基本都获得限产豁免，但其他高成本地区则陆续出现一定规模的主动减产，且减产规模呈扩大之势，这对市场有明显的提振作用，铝价也有所止跌，但整体来看铝市反弹动力仍不足。

减产致使产量回落

由于亏损加剧，国内部分电解铝企业减产规模扩大，对产量下降起到立竿见影的效果。数据显示，10月我国原铝产量为271.5万吨，同比增长6.8%，环比较9月下降7万吨。1—10月累计产量为2771.4万吨，同比增长4.4%。进入10月，随着减产规模的扩大，产量上升或受到抑制。

截至11月末，国内累计减产规模近200万吨。除企业主动减产外，采暖季限产虽然不及去年同期，但预计仍有约50万吨产能因此受到影响。

强劲出口难持久

年初以来，铝出口即表现出强劲势头，一方面，内外价差带来较好的出口利润；另一方面，美国关税政策促使供应商在关税加码前尽可能地多出口。

海关数据显示，10月未锻轧铝及铝材出口为48.2万吨，较9月下降2.5万吨，与去年同比大增37.7%。1—10月累计出口473.4万吨，同比增长18.2%。其中，当月铝材出口44万吨，较9月下降3万吨，同比仍大增38.8%；1—10月铝材累计出口430万吨，同比增长22.2%。目前出口仍有一定的利润，不过鉴于内外价差修复，出口逐渐降温的可能性大。

即使上有封顶，国内电解铝产能仍在扩张。这其中有相当一部分产能为产能置换，因政策要求，产能置换期限为今年年底。产能指标快速向西南、北方等地区落地。而前期建成或在建产能也列入投产计划。据统计，12月至明年一季度有278万吨新产能列入投产计划，不过目前铝价水平或使较大部分产能推迟投产。因此，预计其间国内运行产能不会有大幅增加，运行总产能将维持在3650万—3700万吨的水平，而实际产量或维持小幅下降态势，日均产量自10万吨以上下降至10万吨以下，不过整体变化幅度较小。

明年2月库存或再度回升

产量阶段性下降，加之消费基本维持低位使得库存压力有一定的缓解。国内铝锭显现库存自二季度以来持续下降，去库存周期远长于历史水平。从月度供需平衡来看，下半年基本处于供应短缺的情况，这种情况在12月或表现得更为明显，因其间运行产能降至低位，产量下降明显。到2019年2月产量将超过消费量，供应由短缺向过剩转变，届时库存将再度攀升。

综上所述，年底由于减产及新产能投放减速，实际产量呈阶段性下降，其间消费较为平稳，因此基本面短暂好转，对期铝带来一定的支撑。但是由于原油价格持续下跌，年内铝价要想反弹仍难，预期主力合约运行空间在13500—14000元/吨。春节前后，国内消费将呈季节性减弱态势，市场进入累库阶段，加之成本下降，铝价受压明显。不过，价格下跌必然引发高成本铝厂进一步减产，进而托底铝价，因此铝价波动空间仍有限，预计明年一季度主力合约主要运行区间在13200—14000元/吨。