今日早盘研发观点2018-12-03

宏观

本周重点关注美国11月非农就业数据和加拿大利率决议

上周美元指数上涨，大宗商品上涨，欧美股市上涨。国际方面，G20峰会中习近平同特朗普会晤达成重要共识，中美双方决定停止升级关税等贸易限制措施，两国元首指示双方经贸团队加紧磋商，达成协议，取消今年以来加征的关税，推动双边经贸关系尽快回到正常轨道，实现双赢。另外美国总统特朗普表示不久将正式通知国会，在6个月内终止北美自由贸易协定，并且给予国会批准新贸易协定的最后期限。国内方面，中国外交部长王毅表示，中美双方工作团队将根据两国元首达成的原则共识，朝着取消所有加征关税的方向加紧磋商。中方愿意根据国内市场和人民的需要扩大进口，包括从美国购买适销对路的商品，逐步缓解贸易不平衡的问题。今日重点关注各国11月制造业PMI指数。

宏观金融
研发团队

股指

建议持有2*IH1812/IC1812比值扩大合约

上周欧美股市上涨，国内三组期指呈现震荡下行态势，指数间分化显现，2*IH1812/IC1812比值扩大至1.124，现货指数亦呈现下跌走势，行业热点转换集中于5G、金融、贵金属等。本月初指数呈现反弹格局，主要是一些利好政策频出，以及指数整体估值均处于阶段性低点，对股市产生了一定的支撑。且从中央政治局会议所释放的信息来看，或是政策底的进一步确立。另外周末重大利多消息发布，中美两国在G20峰会中就贸易问题达成协议，停止征税升级，同时中金所逐步放开股指期货限制，保证金减半、手续费下调，日内交易限额超预期放宽，有利于市场健康发展，期指流动性也将显著改善。从市场资金面来看，央行连续26个交易日暂停逆回购操作，刷新历史纪录，不过北上资金周度累计净流入132.37亿元，说明部分外资进入国内市场。从技术面来看，上证指数再度跌破2600点关口，IF加权指数跌破20均线，操作上建议持有2*IH1812/IC1812比值扩大合约。

贵金属

观望为宜

隔夜COMEX期金上涨0.3%至1227.8，COMEX期银上涨0.04%至14.25。当前利空因素方面，美国经济增长势头有所放缓，但欧元区经济加速下行。鉴于近期美国的通胀和薪资增速有所加快，美联储12月大概率进行年内第四次加息，对贵金属构成一定的压力。但贵金属的利多因素也不断聚集，美国本轮经济周期接近尾声，包括房地产、汽车消费和制造业在内的经济数据连续数月下滑，在此背景下，美联储官员对加息的立场有所软化，因担忧利率的持续上升以及贸易战等外部不利因素终将影响美国经济增长。避险方面，美股波动剧烈，国际油价大跌，欧洲政治风险愈演愈烈，贵金属有望受到更多避险资金的关注。最后，从季节性上看，12月是传统的黄金消费旺季，因有西方圣诞、元旦新年等节日。资金方面，截止11/29，SPDR黄金ETF持仓量761.64吨，前值762.92吨，SLV白银ETF持仓量10043.52吨，前值10037.68吨。操作上，G20后避险需求回落，我们建议暂时观望。

金属
研发团队

铜(CU)

观望为宜

夜盘沪铜1901合约震荡上行，收涨0.1%至49770，持仓量减少0.4万手，美元走势偏强，伦铜跌0.11%至6198.5。现货市场，上海电解铜现货对当月合约升100-升170元/吨，进口铜持续大幅亏损，贸易商挺升水。全球经济大概率继续共振向下，而包括G20中美领导人会晤、美联储加息等风险事件也将集中落地，市场避险情绪回归。回到基本面，精铜直接消费并无太大亮点，铜杆企业产能利用率延续8月来的下滑态势，后续冬季来临下游需求或难有改观。近期因海外冶炼厂关停，伦铜现货升水较高，内外盘铜价抗跌。但我们预计，供应偏紧的格局有望随着国内冶炼产能陆续爬产，以及出口窗口的打开而得到缓解。近期国内铜精矿现货TC出现了五个月来的首次下滑，明年铜精矿长单TC的benchmark定在80.8美元/吨，较2018年跌1.45美元/吨，保税区库存重新开始增长，全球显性库存继续大幅走低的可能性不大。库存方面，截止11/30，上期所注册仓单51488吨（+1636），周库存131042吨（-2121），LME库存136175吨（-75）。操作上，G20后中美决定暂时停止加征新关税，铜价或出现反弹，建议暂时观望。期权方面，铜期权隐含波动率较历史均值溢价，建议卖出跨式期权。

螺纹(RB)

观望为宜

上周期货市场低位反弹后再度趋弱，现货市场价格延续跌势，不过跌幅较上周有所收窄，市场心态依然较为悲观，商家积极降价出货。但就成交量来看，除周三成交一度转好下，其余交易日表现依旧疲弱。库存数据看，虽然螺纹钢产量继续小幅下降，但整体仍处于高位；社会库存继续下降，但钢厂库存持续累积，显示因终端需求减弱，商家拿货放缓，钢厂压力开始增加，预计短期市场偏弱震荡运行。上周螺纹钢主力1901合约低位盘整，期价依然反弹乏力，预计短期或维持偏弱表现，观望为宜。

热卷(HC)

观望为宜

上海热轧市场上周继续下跌，成交一般，现货受外围市场影响持续走弱，1500mm普碳钢卷主流报价3280-3600元/吨，1800mm宽卷报价在3860-3900元/吨。上周上海库存继续下降，但随着到货的增加降幅逐渐收窄，目前贸易商手头资源不多，部分贸易商出现补库情况，但整体交投氛围依然清淡。上周热卷主力1901合约维持弱势表现，期价低位盘整，预计短期表现依然承压运行，观望为宜。

铝(AL)

观望为主

周五隔夜沪铝1901合约盘中拉升后企稳，持仓量下降，成交量较活跃，外盘方面LME3月铝上涨0.85%。目前看成本端支撑对铝价效果甚微，行业规模减产可能才是铝价的拐点，前期14000元/吨关键点位依然压力存在。氧化铝方面，近期多地氧化铝减产，减缓了氧化铝下跌趋势，部分铝企业因亏损而减产，铝价下行空间有限。海外海德鲁巴西氧化铝事件反复，但是整体呈现复产预期。国内采暖季限产力度一般，供应方面依然是压力较大。现货方面，上海成交价集中于13560~13570元/吨，对当月贴水60元/吨~贴水50元/吨，无锡成交价集中13560~13570元/吨，杭州成交价集中于13590~13610元/吨之间，市场实际成交价较昨日续降60元/吨附近，市场货源虽充足，但下游接货情绪不强。生态环境部签稿表示采暖季不再规定限产比例，预计今年采暖季限产力度低于去年，因此国内电解铝铝产能四季度可能复苏，后续去库可能接近尾声。铝目前呈现供需两弱情况，短期铝期价下方空间或有限，已经接近成本线不远，后续关注自备电厂整治文件的落地情况、出口数据及去库存情况。操作上，观望为主。

锌(ZN)

观望为主

周五隔夜沪锌1901合约震荡上行，持仓量上升，成交量较活跃,外盘方面LME3月锌上涨3.05%。本周宏观方面情绪有所缓解，锌因库存较低短期反弹呈现企稳迹象，G20中美贸易谈判的结果缓和市场情绪，加征关税时间调整到明年一月，短期利多有色金属。现货方面，上海0#锌主流成交20800-21160元/吨，0#普通对1812合约报升水230-260元/吨；双燕、驰宏报升水500-550元/吨。1#主流报20500-20600元/吨，部分炼厂低价惜售，以长单为主。目前四季度矿山复产预期仍然强烈，海外精矿加工费已快速上涨达到140美元/吨，较上个月小幅上涨，国内矿加工费也显现抬头上涨趋势，目前许多地区加工费价格已经逼近5000元/吨，当前炼厂亏损减少，后期开工率可能稳步上扬。本周初三地锌社会库存较上周五小增1100吨，较上周一减少3200吨至12.63万吨。截止2018年9月，锌锭累计进口42.75万吨，较去年同期增加9.2%；锌精矿累计进口221.41万干吨，较去年同期增加17.3%，今年国内供应有所偏紧仍需后期通过进口来补充需求。后期持续关注库存、国内外矿山复产情况以及锌下游消费表现。操作上，建议观望为主。

镍(NI)

观望为宜

夜盘沪镍1901合约收涨0.62%至91900，持仓量减少2万手，美元走势偏强，伦镍仍涨0.77%至11095。现货方面，进口货源流入，俄镍较无锡主力贴200元/吨，金川镍较无锡主力升水9000元/吨左右，持货商出货困难。镍铁价格报940-980元/镍点，近期新一轮环保检查力度不及预期，年底到明年年初，山东鑫海和印尼新增产能将分别达到6万和10万金属吨，再加上印尼回流，短期镍铁供应宽松的局面很难改观。需求方面，300系不锈钢社会库存持续积压，且下游消费入冬后将更为疲软，我们预计300系价格后续仍以下行为主，拖累镍价表现。新能源汽车方面，今年1至10月，新能源汽车产销分别完成92.5万辆和86.01万辆，比上年同期分别增长95.56%和75.54%，但这部分对镍的需求提振有限。库存方面，截止11/30，上期所注册仓单14188吨（+0），周库存15289吨（-250），LME库存213570吨（-150）。操作上，近期不锈钢终端需求走弱，印尼回流压力增加，但G20对市场情绪有所提振，镍市或出现反弹，建议暂时观望。

锰硅(SM)

观望为宜

SM901合约上周前两个交易日跳空低开、深度探底，之后震荡运行、小幅走高，周五收盘于8024元/吨，周持仓整体小幅增加，盘面表现较为活跃。目前现货市场整体弱势盘整，主流出厂报价在8300~8400元/吨之间，各方观望情绪加剧。12月份钢厂招标正在进行，受钢价大幅下滑影响，钢厂对新一轮锰硅招标压价意愿强烈，部分钢厂延迟招标、分批采购。原料锰矿成本虽有所松动但仍处高位，加之冬季原料运费和南方枯水期电价均有上调，锰硅成本维持高位；加之目前市场现货依然紧张，厂家对于较低的采购价接受意愿不强，部分工厂由于不愿意降价走货而开始减产检修。综合来看，目前现货市场预计将持续盘整，等待钢招落定之后，行情或进一步明朗。期货市场，SM901合约后期较大可能呈现偏震荡行情，操作上建议观望为宜。

硅铁(SF)

观望为宜

SF901合约上周前两个交易日受整体市场氛围的影响大幅跳水，之后以震荡运行为主，周五收盘于6216元/吨，周持仓减少，盘面活跃度逐渐降低。现货市场平稳运行，主产区72硅铁主流出厂报价在6300~6400元/吨左右，75硅铁在6700～6800元/吨左右。目前硅铁现货资源偏紧、厂家排单走货，加之冬季原料运费上调，均支撑了硅铁价格的挺稳运行。下游钢厂的产量依然维持高位，硅铁的需求端较为稳定。本轮硅铁招标进展略为缓慢，从目前已经公布的招标信息来看，采购价小幅上调，预计12月的硅铁招标价或将维持在7000元/吨左右的高位水平。综合来看，短期硅铁市场或将持续盘稳运行，由于目前标志性钢厂的招标信息暂不明朗，市场观望情绪浓厚，后期应继续关注12月硅铁钢招信息的发布对市场的指引。期货市场，SF901合约后期较大可能呈现震荡整理态势，操作上建议观望为宜。

铁矿石(I)

观望为宜

上周进口矿现货市场价格稳中趋弱，钢厂采购积极性低，成交寥寥。钢厂方面整体询盘活跃度较差，早间多以低价试探市场，询盘多以高品澳粉、超特粉为主，实盘采购不多，由于部分钢厂上周以消耗原有库存为主，且临近周末，钢厂前两日的已按需补库，尚未采购的现货钢厂延缓补库需求，观望氛围较浓，整体钢厂的需求转弱。上周铁矿石主力1901合约表现维持弱势运行，期价低位震荡，观望为宜。

天胶(RU)

观望为宜

周五夜盘沪胶1901合约期价震荡下行，收涨跌1.60%，持仓量下降，成交较活跃。目前天然橡胶基本面乏善可陈，供需压力仍然较大。供应方面，目前泰国产区天气良好，原料释放稳定，但由于前期原料市场大跌后胶农抗议活动，令目前原料市场止跌企稳。但整体橡胶市场供应压力仍较大。终端需求方面，山东地区轮胎企业全钢胎平均开工环比微幅走低，全钢胎开工率为74.79%，环比下降0.02个百分点，同比上升8.74个百分点。库存方面，截至2018年10月16日，青岛保税区橡胶库存大幅回落，总库存下降31.12%至11.20万吨。其中天然橡胶库存下降28.73%，合成橡胶库存下降34.38%，复合橡胶库存下降2.70%。青岛保税区橡胶库存持续大幅下降，主因保税区仓储政策影响所致。整体而言，供应端表现平稳而充足，但需求端表现低迷。下游轮胎企业的原料库存维持15天以内，可见下游对于预期生产安排增长的可能性较小。叠加中美贸易关系的持续性影响，市场环境正处于弱势的氛围中。操作上，暂时观望。

能化
研发团队

原油

原油盘中大跌3%，减产预期限制跌幅

担心供应过剩，欧美原油期货下跌。美元汇率增强也打压石油期货市场。预计欧佩克和俄罗斯可能减产，油价跌幅受限。受到各种消息面影响，油价跌宕起伏，美国原油库存连续第10周上升，欧美原油期货大跌。11月份以来，美国对主要进口伊朗原油的地区进行豁免，制裁伊朗石油业的效应锐减，加之沙特阿拉伯、俄罗斯和美国原油产量增加，美国原油期货油价盘中短暂跌破每桶50美元，油价创下了2008年金融危机以来最大的单月跌幅。11月份美原油近月合约跌幅22.02%。布伦特原油近月合约跌幅22.21%。G20会议结果较为乐观，市场情绪回温。12月6日举行的欧佩克会议将成为左右明年产量重要节点。美国、俄罗斯和沙特可能将利用本周末在阿根廷布宜诺斯艾利斯举行的G20会议间隙分别进行商谈。尽管油价下跌至一年多来最低，但是过去的三周，美国石油在线钻井数量有两周增加，并且连续5个月增加。本周原油仍然维持弱势，但400一线获得支撑，SC1902-06合约可以择机做扩价差机会，合理位置在12-16，单边仍然维持偏空思路。

PVC(V)

观望为宜

PVC主力合约1901上周小幅回升6450一线运行，上行动能不强。PVC成本面变化不大，国外价格虽然略涨，但出口窗口仍未打开。计划外检修企业陆续恢复，开工率仍将小幅提升，下游制品企业原料库存不多，但采购积极性欠佳。宏观面仍缺乏有力支撑，供需基本面变化不大。上游电石价格仍有下行趋势，对PVC的支撑继续减弱。近期企业销售压力有所增加，随着检修增多，供应压力将短期略减轻，但长线供应压力仍将再度增加。宏观面整体不佳，投资者观望心态浓厚，预计PVC市场将弱势阴跌。PVC商家逐步出货，下游市场按需采购，需求稳定。需求端上看，出口仍然占比较大，出口利润维持高位支撑需求稳步上行，前期高点未能有效突破，观望为宜。

沥青(BU)

反套继续持有

沥青合约1906合约维持反弹站上2800一线运行，反套止盈。华北、西北沥青价格稳定，其他地区沥青价格均继续下跌，跌幅在100-580元/吨，其中华东跌幅580元/吨。东北地区炼厂迫于库存压力，再度下调沥青价格，山东、华东及华南等地沥青价格再多个利空打压下，主力炼厂沥青价格大幅下调，华东跌幅达580元/吨，华南跌幅300元/吨。近期，原油价格低位震荡，沥青价格有望滞后下调，其中东北市场库存压力未缓解，后期价格仍有下调可能，同时华东、华南及西南等地沥青需求释放有限，且后期部分需求或有减少可能，同时北方沥青价格下跌利空，沥青价格仍有下跌可能。由于近期国际原油价格走势不稳，沥青成本端承压，沥青价格走势主要看市场供需情况，短期观望为宜。

塑料(L)

观望为宜

上周连塑主力1905合约期价震荡上行，收涨1.09%，持仓量增加，成交较活跃。现货方面，华北地区LLDPE价格在9000-9200元/吨，华东地区LLDPE价格在9100-9200元/吨，华南地区LLDPE价格在9100-9450元/吨。近期聚乙烯降价降库操作之后，临近周末聚乙烯迎来一小波稳中小涨行情，但整体供应压力仍在，聚乙烯涨势难以持续。目前进口低价货源持续到港，加之外盘持续降价因素，给予国产料较大压力；国内生产方面，伴随赛科、蒲城装置逐步开车，同时计划内检修装置减少，国产料供应压力仍在。需求面来看，低压管材及棚膜厂开工继续回落，同时订单积累降幅明显，对本周行情带来一定压力。但G20利好提振原油价格，或将在成本端推升聚烯烃价格。操作上，暂时观望。

聚丙烯(PP)

观望为宜

上周PP主力1901合约期价偏强运行，收涨3.51%，持仓量下降，成交活跃。现货方面，华北市场拉丝主流价格在8800-8900元/吨，华东市场拉丝主流价格在8950-9100元/吨，华南市场拉丝主流价格在9150-9250元/吨。供应方面，我国聚丙烯装置检修损失量继续减少，供应增多，本周两家装置计划重启，且未有计划新增检修装置，预计聚丙烯供应将继续宽松。需求方面，下游工厂操作心态谨慎，但原料价格持续下跌，下游订单利润有所修复，不排除低价适机增加接货的可能性。库存方面，月底石化库存下降较快，短期控库压力减轻，但库存是否真正消化仍需观察；再者进口料延续降价促销策略，供应端难现利好。总体来看，短期聚丙烯供需矛盾仍在，且上游丙烯仍未摆脱颓势。但G20利好提振原油价格，或将在成本端推升聚烯烃价格。操作上，暂时观望。

PTA(TA)

暂时观望

TA主力1901合约上周止跌企稳，周五试探6000一线，但上方均线压制较强，持仓59万手，操作上建议暂时观望。目前是需求淡季，下游利润出现回吐。从上游原料端来看，PX目前国内开工在68-69%附近，亚洲开工在79.3%附近，相较于上周末PTA七成附近的开工，PX供需面略显累库存。下游已经出现利润回吐。目前PTA结构在成本、需求双预期支撑，自身供需及市场结构良性的情况下维持了较大的价差。PTA大装置基本上在上半年检修完毕，后市暂无新增产能投产，而库存始终处于低位，下游聚酯又满负荷开工。短期受PTA工厂减停产增多，MEG期货即将上市等影响，聚酯产业链在供应端和市场心态上有适度改善的迹象，但中长期看需求难改走弱的事实。从PX成本和PTA本身供应预计来看，整个社会库存量不高，而供应增加产生的影响预计主要会在1901合约上，建议1901合约暂时观望。

焦炭(J)

多单注意逢高止盈

周五夜盘焦炭1901合约大幅上行，日内振幅偏大，成交尚可，持仓量下行。现货方面，最近国内焦炭市场价格大幅下跌运行，成交情况良好。30日山东临沂二级焦出厂价2190元/吨(-150)，徐州产二级焦市场价2350元/吨(-150)，天津港准一级焦平仓价2500元/吨(-100)。30日统计国内100家焦化厂综合产能利用率75.68%(-1.96)；库存方面，110家钢厂焦炭库存平均可用天数14天(+0.2)，库存数量432.9万吨(+5.1)；100家独立焦化厂焦炭库存25.6万吨(+4.8)。综合来看，周末中美两国领导人阿根廷会晤出现利好消息，成材市场出现了报复性上涨。但我们从中美两国分别发布的关于会晤报道中发现，后续仍有诸多问题需要在三个月内解决，预计后市将弱势运行。近期重点关注的风险点：焦化及高炉限产情况，操作上建议多单注意逢高止盈。

焦煤(JM)

震荡偏多思路操作

周五夜盘焦煤1901合约大幅上行，日内振幅偏大，成交活跃，持仓量下行。现货方面，最近国内焦煤市场价格稳中偏强运行，成交情况良好。30日京唐港山西主焦煤库提价1870元/吨(持平)，连云港山西主焦煤平仓价1970元/吨(持平)，日照港澳洲主焦煤车板价1700元/吨(持平)。库存方面，30日统计中国炼焦煤煤矿库存113.9万吨(+17.34)；100家独立焦化厂炼焦煤库存平均可用天数18.1天(+0.8)，库存数量883.7万吨(+16.5)；110家钢厂焦化厂炼焦煤库存901万吨(+0.6)。综合来看，近日钢材及焦炭期货基本止跌，炼焦煤因基本面偏强率先企稳。上游方面，国内炼焦精煤产量受限于主产区超产检查影响，产能释放困难，而蒙古国进口焦煤数量骤降，目前炼焦煤供需关系持续偏紧，但近期恶劣空气状况频发，焦化限产政策可能利空焦煤，预计后市将稳中偏强运行。近期重点关注的风险点：焦化企业限产情况及焦炭行情，操作上建议投资者震荡偏多思路操作。

动力煤(TC)

震荡偏多思路操作

周五夜盘动力煤1901合约震荡上行，日内振幅不大，成交良好，持仓量略减。现货方面，最近国内动力煤市场价格平稳运行，成交情况30日忻州动力煤车板价451元/吨(-9)，最新秦皇岛港山西Q5500动力末煤平仓价627元/吨(-4)，环渤海Q5500动力煤综合平均价格指数571元/吨(+1)。库存方面，30日统计环渤海三港煤炭港口库存1270.5万吨( -7.7)；国内六大电厂煤炭库存1787.9万吨(+22.6)；库存可用天数31.7天(+0.4)，六大电厂日耗56.3万吨/天(+0)。综合来看，随着电厂日耗的缓慢上升，动力煤市场信心渐起，港口现货价格试探性小幅上涨且价格走势颇稳。上游供应方面，针对动力煤国内产量暂无重大事件发生，由于港口和电厂库存均处于较高水平，短期内动力煤市场虽然企稳，但上升空间亦不大，预计后市将继续震荡调整。近期重点关注的风险点：电厂日耗，海关进口政策，操作上建议投资者震荡偏多思路操作。

甲醇(ME)

空单逐步止盈观望

目前国内甲醇市场整体大幅下跌，且内地部分跌至成本线，港口上周受期货支撑止跌震荡，前期下滑趋势得以暂缓。就后续市场而言，基本面方面西南部分气头如期停车，西北部分烯烃周内采购或重启，需求一定程度上有增加，同时周中内地走跌、港口反弹，部分内地与港口套利开启，出货氛围略好转，后续内地或低位震荡。港口仍需关注原油及期货表现，近期G20及OPEC会议或对国内商品及原油走势影响明显，另一方面上周因港口封航导致的船只滞港情况或在周末附近得以缓解，不排除本周港口市场再次回归弱势可能。隔夜甲醇主力1901合约期价低位震荡，持仓下降，截止11月30日，甲醇华东现货价格2500元/吨。当下年内港口的低库存格局已经有所改观，随着甲醇价格高企，下游开始显现抵触，观望情绪渐浓；前期华东、华中部分装置因甲醇价格过高装置降负、停车（重启时间待定），预计基本面在政策向指引实质落地前难有改观。但是近期甲醇持续维持跌势，考虑到采暖季来临政策指向或随时落地，此时继续追空风险较大，故操作上建议前期空单逐步止盈，稳健者暂且观望为宜。

玻璃(FG)

暂且观望

近期玻璃现货市场整体走势好于预期，生产企业产销情况环比有了一定幅度的改善，现货价格调整幅度不大。沙河地区现货企业前期去库存进展较好，目前已经恢复到正常状态，并且现货价格环比也有了较好的改善。对周边市场价格的稳定起到了支撑作用。随着现货市场的变化，前期熔窑到期的生产线放水冷修的速度也在逐渐加快，对于局部地区的供需矛盾有一定的缓解，并且后期还有部分生产线也有停产的计划。从市场情绪看，前期的悲观情绪也有一定幅度的释放。隔夜玻璃主力合约1901期价震荡上行，整体呈现震荡偏墙格局，持仓下降，截止11月30日，河北安全5mm现货价格为1432元/吨。但中长期来看基本面压力仍存，操作上建议激进者逢高布局空单，稳健者观望为宜。

白糖(SR)

观望为宜

周五隔夜郑糖主力小幅走弱，重心依托4900元/吨一线运行，ICE原糖弱势运行，上方承压13美分/磅。国内方面，广西甘蔗收购价格公布，新一季糖料甘蔗收购价格为490元/吨，同比去年下调10元/吨，食糖成本明显下降，对郑糖形成一定的支撑，广西制糖厂陆续开榨，国内白糖即将大量上市，市场观望情绪较浓。现货方面，今日主产区价格多为下调态势，柳州站台报价5340元/吨，较前一日下调20元，较前一周下调40元/吨，今日南宁站台无报价，当前新榨季开榨中，部分地区低价清库存，主产区集团库存量偏低，对现货走货压力不大。上周云南首家糖厂开榨，18/19年榨季正式开榨。国际方面，美元兑雷亚尔走强，近期ICE原糖价格大幅下行，巴西Unica公布中南部10月下产糖数据，因乙醇利润好于产制糖，糖醇比仍维持在30%，压榨甘蔗2485.8万吨，同比减少17%；产糖95.8万吨，同比减少49%。后期关注下周国内甘蔗收购价的公布。操作上，建议投资者暂且观望。期权方面，期权隐含偏度处于正常区间，市场情绪偏向中性，做空波动率的头寸可逐步止盈离场。

农产品
研发团队

玉米及玉米淀粉

多单逢高离场

上周玉米价格震荡走强，1901合约盘终报收1917元/吨，周度上涨1.37%。玉米15价差-39（+2），淀粉玉米1月价差502（+4）。市场方面，南北港口玉米报价稳中上行，锦州新粮15%水分1890-1900元/吨，持平。鲅鱼圈新粮收购价1895-1950元/吨，提价5-10元/吨。广州港二等陈粮散船报价2010-2080元/吨，提价10元/吨。山东地区深加工企业玉米主流价格集中在2000-2090元/吨。随着华北玉米价格涨至阶段性高位，市场上有部分主体惜售心态有所松动，东北粮陆续入关，叠加本地亦开始上量，近日山东部分深加工企业在厂门到货量增多的情况下，玉米收购价小幅回调。需求方面，深加工企业玉米库存低，开机维持高位，部分深加工企业上量维持不了日常所需，整体玉米工业需求保持强劲态势。非洲猪瘟持续扩散，养殖户补栏心态受到抑制，影响后期玉米饲用需求。进入12月，年底还贷压力显现，需谨慎防范东北市场集中售粮高峰的来临。操作上，前期多单离场。淀粉方面，上周淀粉价格震荡走强，1901合约盘终报收2424元/吨，上涨2.11%。淀粉15价差6（+5）。上周淀粉开机率74.13%，较前一周的73.47%回升0.66个百分点。上周淀粉库存51.76万吨，较前一周的53.83万吨减少2.07万吨，整体库存压力不大，挺价心理仍强。市场方面，山东河北地区淀粉主流报价2580-2630元/吨，稳定为主。总的来看，近期原料玉米价格大幅上涨，提振淀粉市场。但是在玉米淀粉价格提至高位后，市场采购谨慎，整体签单或受限。后期仍需关注东北玉米上市情况及华北企业玉米到货情况。操作上，建议观望。

大豆(A)

观望

上周豆一前半周大幅下跌，后半周小幅反弹，1901合约盘终报收3355，周度下跌1.38。市场方面，据东北各地贸易商反映近期大豆走货迟缓，下游市场消耗库存为主，贸易商手中均有一定库存。南方地区受环保影响，停收商户明显增多，市场在低迷环境中对质量要求愈加苛刻，以致存储货源释放受阻，部分贸易商下调装车价格，来促进走货。总的来说，近期市场缺乏明显利好因素提振，预计近期国产大豆整体价格或延续稳中偏弱震荡。上周豆二下跌，1901合约盘终报收3274元/吨，周度下跌1.56%。市场方面，港口进口大豆止跌企稳，港口库存666万吨（+28），目前预期11月大豆到港572.7万吨，12月预估到港600万吨吗，1月预估到港500万吨。巴西大豆播种基本结束。据新华社报道，中美两国领导人同意，自明年1月1日起停止进一步加征关税，此外，中国和美国将加紧谈判，争取取消所有附加税。操作上，暂时建议观望。

豆粕(M)

等待逢低做多

G20习特会后，美方同意在2019年1月1日暂缓对2000亿美元中国商品关税从10%提升至25%，中国同意从美国进口数额待定但大量的农产品等其他商品，并立即从美国农民受中购买农产品。中国恢复对美国农产品的进口，将对美豆形成利好，美豆预期开启反弹。在28%关税恢复正常之前，美豆较南美大豆仍不具备竞争优势，商业采购或仍趋于谨慎，但是以进口方式来增加国储也是可能的选项之一，美豆上方空间取决于中国实际采购能否有效进行。目前国内豆粕消费显著放缓，由于低蛋白日粮配方在11月开始实施以及非洲猪瘟持续扩散，用国产豆压榨的油厂也在增加，而豆粕消费疲弱，库存压力较大，截至11月23日当周，国内进口大豆库存环比增加4.29%至666.03万吨，豆粕库存环比减少2.59%至100.1万吨。中美贸易战缓和，外强内弱走势短期对豆粕形成压制，但若美豆开启反弹，后期豆粕或将跟随美豆走强，操作上建议等待逢低试多。期权方面，持有基于Y1905合约的跨式期权，做多波动率。

豆油(Y)

暂且观望

G20习特会后，美方同意在2019年1月1日暂缓对2000亿美元中国商品关税从10%提升至25%，中国同意从美国进口数额待定但大量的农产品等其他商品，并立即从美国农民受中购买农产品。中国恢复对美国农产品的进口，将对美豆形成利好。中美贸易战缓和，外强内弱走势短期对豆油形成压制，但若美豆开启反弹，后期将对豆油形成较强支撑。国内方面，由于部分油厂豆粕有胀库压力，近期开机率走低，豆油11月豆油库存拐点已现，后期随着进口大豆到港量锐减，豆油有望进入加速去库存阶段，截至11月23日当周，国内豆油库存周环比减少0.68%至180.2万吨。操作上建议暂且观望。

棕榈油(P)

暂且观望

11月份马棕进入减产周期，SPPOMA及MPOA分别预估，11月1-20日马棕产量较上月同期下降5.35%和1.3%，符合季节性减产规律。随着气温转低，使得棕榈油消费转淡，11月之后马棕出口呈现出季节性下滑，检测机构ITS及Amspec分别预估11月1-20日马棕出口较10月同期下降3.2%和10.9%。11月马棕库存仍维持高位，但12月份产量通常加速下降，库存压力有望减轻。国内方面，近期棕榈油进口窗口打开，买船数量增加，截至11月16日当周，国内棕榈油库存周环比增加5.61%至42.52万吨，短期供应尚不缺乏。中美贸易战缓和，中国近期或加大美国农产品进口，油脂潜在供应压力加大，操作上建议暂且观望。

菜籽类

暂且观望

本周油厂开机率小幅下降，但菜粕及菜油提货速度偏慢。菜粕库存自低位回升至正常水平，截至11月23日当周，国内进口菜籽库存环比减少5.71%至39.6万吨，菜粕库存环比增加4.53%至3万吨。豆菜粕价差呈现高位震荡，操作上建议暂且观望。菜油方面，菜油库存较往年处于高位，且近期呈现缓慢增加趋势，截至11月23日当周，国内菜油库存环比增加1.01%至15.96万吨。国内油脂整体供应充足，对菜油形成压制，操作上建议暂且观望。

鸡蛋(JD)

多单部分止盈

上周鸡蛋主力大幅下行，重心移至4100元/吨下方运行，近期江苏继湖南、湖北与云南先后发生H5N6高致病性禽流感，市场担忧疫情蔓延会影响鸡蛋流通与消费，市场情绪有所波动。现货方面，今日主销区价格持稳，平均价格在4.03元/斤，较前一日上调0.1元，终端市场消化加快，下游各环节维持低位库存且抵触高价拿货，市场成交量不大，供给方面，据芝华数据显示，2018年10月在产蛋鸡存栏量为10.63亿只，环比减少2.35%，同比去年减少8.36%，育雏鸡补栏量环比增加10.5%，近期淘汰鸡价格下行趋势，养殖户淘汰意愿较强，鸡苗补栏量增加，虽然目前鸡蛋供给仍然处于偏紧局面，但是前期补栏量较多，预计第四季度供应会较目前偏宽松，预计短时间内蛋价将持稳，需求方面，节假日结束，终端消费意愿有所下降，采购高峰期已过，各地反映需求平淡，但由于蛋价有春节消费作为支撑，下方空间有限，操作上建议稳健者多单部分止盈，激进者可逢低介入多单。

苹果(AP)

观望

上周苹果期货大幅下跌，1901合约盘终报收11298元/吨，周度下跌5.2%。市场消息，栖霞产区库存货交易正常进行，发市场客商及出口调货客商都在拿货，果农惜售，对价格比较坚持。采购商多倾向采购价格便宜的货源。目前果农货80#以上一二级报价在4.00-5.00元/斤，库存果农货三级报价在2.50-3.00元/斤。库存客商货一二级报价在4.80-5.00元/斤。沂源产区产区库存交易整体仍比较平静，周边县市以及湖北、江西客商按需少量拿货，果农心态稳定，也不急于走货，价格未有波动，目前纸袋70#以上好货价格在3.00元/斤左右，差货价格在2.40-2.50元/斤，70#果价格在1.70-1.80元/斤。洛川产区价格便宜的地窖货交易基本结束，库存货源中，果农货质量差，但要价高，客商采购不多，而存货商多通过自有渠道销售，整体交易量有限，交易没有热度。目前客商货70#起步统货价格在4.50元/斤左右，果农货70#起步统货价格在3.70-4.00元/斤。截止11月30日，仓单数量为522张，仓单有效预报97张。总的来说，库存交易仍在进行中，从目前了解的情况看，在今年价格上涨后，膜袋富士尽快价格要比纸袋富士便宜不少，但在市场上销售仍比较困难，在陕西礼泉、山西运城、山东冠县等产区销售都相对冷淡。操作上，暂时建议观望。

棉花及棉纱

暂且观望

周五隔夜郑棉主力震荡上行，习特会后中美双方暂缓2000亿商品关税的加征进程对于棉市形成利好，对棉价形成利好。美棉方面，收割接近尾声，新棉开始上市，截至2018年11月25日，美国棉花收获进度70%，较前周增加11个百分点，较上年同期减少8个百分点，较过去五年平均水平减少7个百分点，美棉收货进度同比放缓。国内方面，多地反应籽棉销售不畅，内地籽棉收购价格持续回落，目前3128级新疆皮棉报价15500-15800元/吨，较前期下降300-500元/吨，轧花厂由于利润压缩纷纷压价收购，新棉上市量增加且较之前价格走低，内地籽棉收购价在3.4元/斤上下波动,新疆棉花近期报价略降，在7.0-7.4元/公斤左右，棉农惜售情绪较浓，目前高工业库存叠加新棉上市导致目前棉价承压，短期预计维持低位震荡态势。棉纱方面，棉纱主力偏强震荡，订单低迷，棉纱销售不复前期，下游市场持续冷淡，需求疲弱，纺织企业补库意愿较弱，棉纱与棉花价差回落。重点关注G20峰会上中美贸易关系是否存在缓和迹象，操作上暂且观望。

金属研发团队成员

黄慧雯（Z0010132）

能源化工研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），何立弘，韦凤琴 , 葛蒙 , 李吉龙

农产品研发团队成员

高彬（Z0012839），雍恒

宏观股指研发团队成员

王舟懿（Z0000394），闫星月