品种展望:燃料油上市情况概述

（原标题：品种展望:燃料油上市情况概述）

2018年6月份的一则通告，预示着一个新的期货品种将重新进入市场交易，这就是燃料油期货，单以大类区分燃料油期货早就上市了，但是从消费和品质细分，这次上市的燃料油期货又是新的。上期所明确提出了自6月27日起，180燃料油期货合约终止交易，新的380燃料油期货合约于7月16日挂牌交易，实际上这也意味着一个接近零成交的品种再次迎来了新生的机会。

原先的180燃料油期货从上市到活跃再到交易量为零，13年中经历了一个大起大落的过程。2004年180燃料油期货上市，在2008年迎来大爆发，一度是期货市场的明星品种。但2004年到2015年，我国对消费税进行了六次上调，导致燃料油的消费税已经超过总价的50%，2010年燃料油期货交易规模大幅降低，全年累计成交合约2136.44万手，同比降低76.65%，消费税成为影响价格和需求的决定性因素，这是导致180燃料油期货成交不活跃最关键的因素。另外，2011年交易所将合约标的由电厂用燃料油改为内贸船用燃料油后，加之品质较为混乱，市场参与度也逐渐降低，2017年8月15日，上期所发布通知自9月1日起收盘结算时，燃料油期货合约的交易保证金水平由20%调整为40%，交易手续费由成交金额的万分之零点二调整为成交金额的千分之二。上期所将零成交的燃料油期货保证金水平提高1倍，交易手续费提高了100倍，从2017年10月份起交易量彻底归零。

380燃料油期货上市有政策的因素也有市场结构调整的因素。2018年5月份以后燃料油在消费税上又重新有了优势，另一方面，180燃料油期货标准改为380燃料油是顺应了燃料油市场消费结构的变化，现在运输行业消费取代电力行业燃料油消费，运输占比快速提升了，其中保税船用消费量已经高于内贸船用燃料油的消费量，因此燃料油的交割标准也需要及时调整。具体来讲，2004年我所上市的180燃料油合约，其标准品质量指标是针对电厂和锅炉等工业用户设计的。但目前电力行业占比由40%下降到到总消费量的2%，相反船用油市场的需求近几年呈稳定攀升势头，380燃料油期货主要运用方面运输行业消费占比上升到18%。保税船供油市场销量继续领先内贸船供油市场，且差距逐渐拉大。380燃料油期货是一个生产和消费两头在外的品种。国内生产的燃料油在国内消费，不作一般贸易出口，国内市场的船都比较小，都不会去使用比较差的那种燃料油，所以说380、500、700在国内市场基本上都是看不到的。上期所保税380燃料油主要是从国外进口，在沿海保税供油，不进入国内，主要用在国际航行船舶用。

从实际应用上讲，现在新上市的保税380燃料油期货存在优于180燃料油期货的诸多方面，保税380燃料油期货合约设计更便于投资者参与。首先，报价不含关税、增值税和消费税，另一方面保税交割便于套利商跨地区套利。其次，作为场内交易品种，其交易活跃时间远多于新加坡纸货市场。目前普氏窗口交易时间是每天下午4:00—4:30，在普氏公开报价系统（PAGE190）上进行公开现货交易，保税380燃料油期货交易时间基本能覆盖整个工作日。再次，保税380燃料油期货相比于之前的180燃料油期货合约，交易单位由50吨/手降为10吨/手，降低了中小投资者的参与成本，有利于提高合约的流动性。最后，该合约交割品级修改为硫含量Ⅰ、Ⅱ或者质量优于该标准的船用燃料油，符合实际需求，同时与国际接轨。380燃料油期货的上市也有助于建立反映中国市场需求的，能被市场认可的燃料油期货“中国标准”，能够改变以普氏公布的新加坡燃料油现货平均价格作为基准价的格局，反映我国燃料油市场的真实供需。新上的燃料油期货更能给实体企业提供套保需求的工具，上中下游的企业燃料油贸易量大，也面临较大的油价波动风险，交割细则上也考虑到市场参与者的实际需求，能为企业提供可靠的避险风险的工具。

380燃料油上市之后还有几个可供套利选择的模式，原油期货与燃料油期货可以单纯作为一个炼化价差来做，虽然实际炼厂应用还有待后期发展。现在舟山保税区已经允许并鼓励大家去企业去投产燃料的出装装置，那这个裂解价差crack在未来可能会是一个比较实实在在的可以交易的一个品种。国保税380燃料油期货与新加坡燃料掉期的价差，可以做跨地区套利。新加坡燃料油这个场外的掉期产品是一个很成熟的产品，如果从新加坡把货拉到中国来，这个运费相对来说也比较固定，波动不是非常大。所以说这两地的价差有一个固定的套利空间。

国内原油期货，沥青期货和燃料油期货，都为国内化工企业提供了很好的金融衍生品交易工具，其中有关税收政策调整和套保工具的运用等方面都有待开发。