（原标题：资金涌入推高棉花期货 后市走向何处）
摘要：
棉花期货指数上周资金净流入达80%，价格涨了8%以上，持仓量增了近70%。上涨导火索是天气，实质是对远期缺口、资本市场整体投资机会匮乏的集中反映，高库存和高仓单的现实成为次要矛盾。
郑棉后市将如何走？本文尝试做出相关解读。
本文主要结论如下：
1） 国内棉价的长期驱动向上，但市场已透支大部分利好，后续上涨主要靠情绪推动。
2） 中美贸易谈判中国增加农产品(行情000061,诊股)进口，棉花或包含其中，暂对国内影响有限。
3） 高库存和高仓单的现实成为次要矛盾，压力后移。
4） 套保空间很大对郑棉或有一定牵制作用。 综合来看，郑棉当前上涨已经逐渐脱离基本面，主要成为资金推动行情，考虑资金进场的逐利性及技术形态看，目前郑棉仍以强势为主。
从抛储和新棉市场情况看，产业套利、套保空间较大，对盘面形成短期牵制。储备棉成交若持续放大则会积累社会库存，将使得现实的供给压力后移，尤其新棉上市后，供应的现实压力或达到较大值，具体情况仍需跟踪观察。
总体而言，预计郑棉后市波动加剧，以偏强态势为主。 操作建议：有销售需求的企业建议对郑棉09、01合约进行卖出套保，01-09到850元/吨以上可考虑正向套利。投机角度建议不追高，以回落后做多为主。上涨阶段的风险主要在于中短期的供应压力，投资者需关注仓单增量、抛储动态、2018/19年度产量预期、主产区天气变化、政策变化等。
棉花期货指数上周资金净流入达80%，价格涨了8%以上，持仓量增了近70%，已达到历史极值附近，但成交量低于历史高位，预示着多头仍占据绝对主导地位，但空头仍未死心。
上涨导火索是天气，实质是对远期缺口、资本市场整体投资机会匮乏的集中反映，高库存和高仓单的现实成为次要矛盾。郑棉后市将如何走？本文尝试做出相关解读。
1.主产区天气炒作情况解读
近期棉花主产区天气情况引人关注。目前棉花正值种植季。目前中（4-5月）、美（4-6月）还在播种期，印度还未大面积（4-7月）种植，若天气在种植期不是持续恶劣，则对产量影响有限。
5月份新疆天气异常是郑棉暴涨的导火索。5月7日前后的大风降温降雨天气对新疆棉花占已播种面积或在10%左右，5月中旬的南疆沙尘暴又对棉苗形成一定影响，目前新疆风力降低至正常水平，温度也有所回升，南疆沙尘仍有，南疆西部仍有暴风雨，棉苗损毁部分棉农已经进行补种，部分地区第三次复播，或对单产有一定影响，具体情况仍需持续关注。从了解的情况看，大风降雨冰雹在新疆历史同期相对常见，南疆因有沙漠沙尘天气亦相对常见，因可复播，历年对产量影响相对有限。但由于今年气候的不稳定性增加，新疆棉花单产、总产情况仍存在不确定性。后续需关注新疆天气情况。
美国德州干旱的情况也是ICE期棉今年反复炒作的点之一。今年美棉种植进度良好，但德州西北部自种植季以来持续干旱，德州棉花产量占美国1/3, 德州西北部棉花产量占德州80%，从干旱周报看，德州西北部干旱仍在持续，近期德州降雨并不是在棉花种植核心区，从干旱季报展望看，预计德州干旱情况在6月底前会略有缓解。目前美棉种植期所剩时日不多，若干旱持续不能有效缓解，则会实质影响美棉单产。
印度北部各州30-35%的播种已经完成，上周当地新闻报道称在旁遮普地区对种子的需求比去年减少20-30%，这意味着种植面积可能下降15-20%，该消息出来后ICE反应相对平淡。旁遮普地区在2017年度的种植面积增加了50%，但今年由于灌溉用水的延迟，农民们可能会被要求在土地上种回回报率更高的水稻。旁遮普地区产量占印度10%，目前印度仍属于种植早期，减产结论暂时为时尚早，保持关注。
2.棉价长期驱动力向上
由于受到资源禀赋的限制，我国未来的棉花产量或在600万吨左右，难有较大增幅。需求在900万吨左右。产需缺口或在300万吨左右，考虑89.4万吨的配额内进口，实质缺口在200万吨左右。
国内的供给缺口以往靠国储弥补，2018年初国储库存是530万吨，够抛两年。虽然相关政策仍未明朗，但后续年度增加进口的必要性增加。
正是基于远期缺口的或长期存在，且储备棉的弥补在未来或难以为继，2018年以内，业内对郑棉远期走势偏于谨慎乐观。近期郑棉上涨导火索是天气，实质是对远期缺口、资本市场整体投资机会匮乏的集中反映，市场认为下年度的天气不容闪失，这种心态之下也使得市场对减产消息反应敏感。当前的新疆天气在历史相对常见，若天气在种植期（4-6月）不是持续恶劣，则对产量影响有限。基于今年气候的不稳定性增加及市场心态敏感，后期天气炒作或增多。
5月20日，中美贸易谈判结果显示中国后续将逐渐增加农产品进口。从国内棉花现状、以及贸易谈判结果来看，后续棉花增加进口的可能性较大。
市场预期主要有轮入外棉和适度放开配额两种政策形式，不管是哪种，理论上都会使得内外棉价差收窄到进口成本范围内（2000元/吨以内），增加中国外棉花的需求。
对国内棉花的影响要看内外棉价差，如果内外棉价差处于高位，则对国内中性偏负面，如果处于低位，内棉或跟随外棉上涨。从市场预期的角度看，ICE去年底以来积累相当可观涨幅对预期有所透支，涨幅或受限。从内外棉价差的角度看，目前内外棉现货价差缩窄到1000元/吨以下，而ICE期棉与郑棉的价差处在5000元/吨的历史高位，则对郑棉稍显不利。
考虑政策的稳健性，预计进口外棉的量级暂时不会太大。目前仍需等待相关政策细节的明朗，时点、量、形式（国储进口还是发放配额给企业？额定关税内还是关税外？）等。
库存消费比是由联合国粮农组织提出的衡量粮食安全水平的一项指标，是反应基本面边际量的核心指标，是预测农产品长期走势的常用指标。棉花的库销比和棉价呈现出相对稳定的负向的关系。
全球棉花库销比与棉价呈现较明显的反向关系，尤其2010年以来，ICE期棉走势的相关度达到-69%，与郑棉期货走势相关度达到-44%。从拐点情况看，价格领先于库销比指标1-2个月左右，且在库销比见底后期，价格反应会更为剧烈。
5月份市场关注的2018/19年度的预测报告发布，供需平衡表相对2017/18年度有所收紧。根据报告预测，2018/19年度全球棉花的库销比为73.1%，较2017/18年度回落2.5%。
中国继续去库存带动全球棉花库销比下降将为中长期棉价上涨打下基础。
值得关注的是，USDA目前预测的2018/19年度主要基于趋势单产，非实地调研测产得出结果。今年德州自种植季以来持续干旱，目前干旱情况对单产的影响尚未体现在预测报告中。
3.中短期存在供给压力
目前棉花社会库存比去年同期多了一个半月的量，新棉库存主要集中在上游。仓单自2月份起创历史新高，目前仍在攀升。
目前国内棉花供应来源于新棉和储备棉，2017/18年度前面8个月平均每月消费75万吨左右，按照每月75万吨的月消费计算，则后续4个月需要300万吨的棉花满足消费。目前的商业库存+工业库存截止到4月底为358.07万吨，年进口110万吨折算4个月是36万吨。则即使不靠国储，当前的社会库存及进口完全可以满足2017/18年度所需消费。
储备棉仍然是市场性价比最佳的棉花来源，随着期货的反弹，储备棉的性价比进一步提高，储备棉在郑棉上涨的三日成交率达到80%以上，上周五更是达到96.83%。储备新疆棉的投放量也有所放大，反应政策调节温度棉价的意图。
短期郑棉的上涨使得储备棉流入市场的量有所增加，中短期将进一步增加市场棉花的供给量。但从另外一个角度来说，储备棉的加速消耗也使得远期的库存减少，也使得解决缺口的时间节点或进一步提前。而当前市场看多的落脚点也正是缺口预期，在这个背景下，预计随后的行情仍然偏强。储备棉补库存行情阶段，郑棉或整体呈现易涨难跌局面。储备棉抛储若持续强劲，则2018年仍可能抛储延期至9月份。
供应的现实压力或在2018年新棉上市之后集中爆发，因抛储积累的大量社会库存叠加新棉集中供应，届时01合约的压力将会很大。
根据棉纺织信息网信息，近期棉花现货商一口价涨价在200~400元不等，双29机采一口价要在16000以上疆内公定自提，部分贸易商暂停报价。未涨价部分成交较好，下游补库有所被带动补库。点价部分由于期货大幅上涨难以走货，这部分贸易商选择采购不少一口价货源择机再次套保摊博成本。储备新疆棉较前期上涨600-700元/吨，储备地产棉较前期上涨300-400元/吨。储备新疆棉的投放量也有所放大。
棉花期货拉涨幅度大于现货。期货09合约与储备棉的差价拉到去年以来的极大值附近（09合约与新疆棉的差价达到1800元/吨以上，与储备地产棉的差价达到2500元/吨以上），郑棉仓单以高升水仓单为主，郑棉09合约相对新疆双29棉花的升水幅度达到1000元/吨以上。目前套保套利空间较大，贸易商和企业具有做套利套保的动力，对郑棉的上涨具有一定的牵制作用。在社会库存仍然较大的背景下，预计郑棉后续的反弹之路或更为反复。
棉花现货虽然表现克制，但仍然跟随郑棉期货有200-400元/吨的涨幅。如果供应对下游传导顺畅，则会形成期现货的联动，否则上涨也面临波折。
根据棉纺织信息网调研信息显示，5月份棉纱走淡较为明显，5月交投不如4月，棉花期货上涨并未显著带动棉纱市场。棉纱价格持稳为主，局部有涨。目前纺企生产棉纱仍可维持较好利润，生产C32S棉纱利润在500-1000元/吨。较好的利润以及后市行情可能走淡，给价格上涨带来一些阻力。
从替代品的角度看，目前与棉花形成主要替代关系的是粘胶纤维和涤纶短纤。今年以来因粘胶纤维产能增大，价格持续低位。近日有消息显示，有部分纺厂和下游考虑转产涤棉纱和涤棉布，以规避棉价上涨。
4.结论
1）国内棉价的长期驱动向上，但市场已透支大部分利好，后续上涨主要靠情绪推动。
国内远期存在缺口、全球库销比继续下降，对棉价提供支撑。远期中国缺口将由中国外市场弥补概率较大，缺口占中国外棉花消费比例10.9%，占中国消费22%。考虑政策的稳健性，国内的缺口不会一下子暴露，不会一次性就由外棉弥补，有个渐进的过程。相对此前震荡区间中轴，郑棉此次上涨幅度14%左右，ICE期棉去年11月份相对震荡中轴累计涨幅21%。目前基本面已透支大部分基本面利好，郑棉上涨随后将主要进入市场情绪推动阶段。在市场情绪推动阶段，市场将对利多更为敏感，对利空反应钝化。今年天气气候有一定的不稳定性，天气炒作将变多
2）中美贸易谈判中国增加农产品进口，棉花或包含其中，暂对国内影响有限。
5月20日，中美贸易谈判结果显示中国后续将逐渐增加农产品进口。从国内棉花现状、以及贸易谈判结果来看，后续棉花增加进口的可能性较大，但时点、量、形式仍待明朗。增加进口有利于缩小内外棉价差，提升外棉的重心。从ICE透支预期、当前内外棉现货价差小但郑棉与ICE期棉价差拉到极大值来看。增加进口对国内影响相对有限。
3）高库存和高仓单的现实成为次要矛盾，压力后移。
储备棉流入市场的量有所增加，中短期将进一步增加市场棉花的供给量。但从另外一个角度来说，储备棉的加速消耗也使得远期的库存减少，也使得解决缺口的时间节点或进一步提前。而当前市场看多的落脚点也正是缺口预期，在这个背景下，预计随后的行情仍然偏强。储备棉补库存行情阶段，郑棉或整体呈现易涨难跌局面。储备棉抛储若持续强劲，则2018年仍可能抛储延期至9月份。供应的现实压力或在2018年新棉上市之后集中爆发，因抛储积累的大量社会库存叠加新棉集中供应，届时01合约的压力将会较大。
4）套保空间很大对郑棉或有一定牵制作用。
目前套保套利空间较大，贸易商和企业具有做套利套保的动力，对郑棉的上涨具有一定的牵制作用。在社会库存仍然较大的背景下，预计郑棉后续的反弹之路或更为反复。
操作建议：有销售需求的企业建议对郑棉09、01合约进行卖出套保，01-09到850元/吨以上可考虑正向套利。投机角度建议不追高，以回落后做多为主。上涨阶段的风险主要在于中短期的供应压力，投资者需关注仓单增量、抛储动态、2018/19年度产量预期、主产区天气变化、政策变化等。
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