棕榈油内外交困 反弹空间有限

（原标题：棕榈油内外交困 反弹空间有限）

11月中上旬，以MPOB及USDA利空报告为转折点，国内外油脂走势急转直下，接连遭受重挫。在马来西亚11月棕榈油产量可能偏高、印度大幅上调植物油进口关税等利空消息接连刺激下，棕榈油成为本轮国内油脂急速下挫的领跌品种。11月9日至今，国内棕榈油期货指数跌7%，豆油期货指数跌3.6%，菜油期货指数跌3.2%。

我国棕榈油全部依赖进口，内外价差直接决定国内棕榈油供给。因此，国际棕榈油供求分析非常重要。国际棕榈油走势直接决定了国内棕榈油的运行趋势，但国内需求层面也同样关键，影响着国内外棕榈油走势的强弱，也反过来通过进口影响国际棕榈油价格。本文主要立足国内，侧重从需求层面解读近期棕榈油基本面。

进口套盘利润改善 12月进口预计仍高

近期国内棕榈油急跌，一方面在于BMD毛棕榈油期货的快速下跌，主要原因还是11月马来西亚棕榈油产量或超预期，产地近月存在销售压力；另一方面在于国内棕榈油进口套盘利润的明显改善。

由于国内棕榈油盘面相对马来西亚棕榈油FOB报价略抗跌，近期进口套盘利润一度明显改善。上周，12月马来西亚24度棕榈油FOB进口对应国内P1805套盘利润平水甚至略高。2018年1—3月24度棕榈油对应P1805套盘利润缩窄至到-100元/吨以内。因此，12月国内工厂仍有进口机会及动力，明年一季度进口意愿也在增强。据了解，上周国内新买入10船12月船期棕榈油，新增进口约12万吨。

对于后期进口，天下粮仓网近期预估11月国内棕榈油进口量50万吨左右（其中24度38万—40万吨，工棕10万—12万吨），12月进口量预计调高至50万—51万吨左右（其中24度39万—40万吨，工棕10万—12万吨）。上周棕榈油的下跌，对国内的直接后果就是12月进口买船大增。

12月库存居高难降 国内基差弱势持续

去年11—12月，国内棕榈油表观消费量分别估算为35万吨、45万吨。今年10—11月国内豆油棕榈油现货价差运行区间相似，12月预计难有大幅变化。若参考去年同期表观消费量，今年11月国内24度棕榈油实际进口可能大于月需求。进入12月，由于国内食品刚需领域春节前备货及生产，实际进口可能持平略少于月需求。

事实上，11月国内食用棕榈油港口库存确实仍呈增长趋势。截至11月27日，国内食用棕榈油港口库存50.1万吨。较10月同期的45.2万吨增加4.9万吨，增幅为10.9%；较去年同期23.6万吨增加26.5万吨，增幅为112%。参考月消费量，当前棕榈油港口库存约够国内一个半月的消费量，港口商业库存比较充足。参考上文对12月进口的预估，12月下旬国内棕榈油港口库存可能略降，但大概率仍在45万吨左右的偏高水平。

基差方面，随着进口增加，国内库存回升，贸易需求季节性减弱，加上国内豆棕价差持续偏低，9月至今国内棕榈油基差表现非常孱弱。进入11月，P1805基差一直在0到-100元/吨徘徊。由于12月国内进口量仍大，在国内库存充裕背景下，预计12月P1805负基差局面仍会存在。

豆油库存压力持续 豆棕价差难回升

当前美豆2017/2018年度新作大豆收获已经完成。11月开始，国内进入美豆到港的高峰期。前期，农业部严控GMO（转基因）证书发放，但对11月大豆到港实际影响不是很大，对12月国内大豆的到港影响还需观察。不过，即便对12月大豆到港存在影响，对粕类影响预计更大。由于国内豆油库存压力一直较大，预计对国内豆油盘面实际影响有限。

据天下粮仓网统计，11月，国内各港口进口大豆预报873万吨，12月最新预期930万吨，2018年1月预期820万吨。虽然一些油厂大豆到港后卸货有延迟，但目前是油厂集中执行合同期，加上实际压榨利润较好，11月国内主要油厂开机率季节性回升。进入12月，进口大豆数量更高，加上执行前期油粕合同的需求，国内油厂开机率料将继续攀升，国内豆油的供给量也将持续增加。

库存方面，今年以来，国内豆油商业库存一直是持续增加势头，并未出现季节性去库存进程。这与全球增产国内进口大豆持续大增、国内油厂压榨利润较好有关。

截至11月24日，国内豆油商业库存总量164.4万吨。虽然已至11月底，但国内豆油库存还在趋势增加。国内豆油1801及1805合约基差也一直是负基差局面。由于12月开机率超高，预计12月中下旬，国内元旦、春节小包装备货旺季集中开启，豆油库存才会出现小幅回落。

豆棕价差：由于棕榈油近期利空云集领跌油脂，国内豆棕盘面及现货价差均有较明显回升。12月12日，MPOB即将公布11月重要数据。目前市场预估马来西亚11月产量偏高，库存可能大幅攀升。短期内棕榈油盘面预计仍弱于豆油。

进入12月，GMO严控或影响国内油厂报价心态，加上12月豆油备货高峰临近，国内豆油供需偏松程度较11月或稍有改观。棕榈油方面，12月国内棕榈油进口量仍高，但因食品行业春节生产刚需存在，12月下旬商业库存可能略降。综合来看，中短期国内豆棕价差继续扩大空间很小。

2018年国际棕榈油预计继续增产，南美大豆若无明显拉尼娜现象也将增产。因此，中长期国内豆棕价差还是难有趋势回升。国内棕榈油终端烹饪油消费将持续受豆油的挤压。

对棕榈油后市的研判

综上，12月中下旬前，国内油脂走势预计仍将偏弱。在充足的压榨及进口背景下，国内豆油及棕榈油库存近期仍有一定回升空间。由于11月马来西亚棕榈油产量及库存可能超预期，加上国内12月棕榈油进口大增，短期国内棕榈油仍偏弱运行。不排除再度出现技术下跌，但空间预计不大。12月中下旬，国内油脂或因备货需求有所反弹，但因豆油库存及压榨高峰持续，反弹空间有限。若有反弹，春节前备货结束后，油脂或再度偏弱。