煤焦：供给格局分化，煤焦比继续走扩

（原标题：煤焦：供给格局分化，煤焦比继续走扩）

内容要点

核心逻辑：

1. 环保限产政策趋严，四季度焦化厂开工率有望下降，使得焦炭供给和焦煤需求同时出现收缩；

2. 煤炭政策面转向，优质产能将在之后开始逐步释放，当前偏紧的供给亦将开始放宽；

3. 当前黑色链大格局依然处于升势，而在升势中煤焦比倾向于走扩，这与产业链利润传导有关。

风险点：

1. 如黑色链整体大幅回调，组合波动将会明显放大。

操作策略：

买J1801-卖JM1801组合

入场比值1.65；止盈比值1.8以上；止损比值1.55以下。

仓位管理：总仓位80%，1.65处首次入场40%仓位，如回调至1.60附件加仓30%，到达1.8以上则全部止盈。

优化方案：考虑到煤焦单边处于强势上涨格局，可先行将40%焦炭多单入场，待单边出现回调迹象后，再行将40%焦煤空单入场。

正文

一、煤炭政策面转向，焦煤供给将逐步释放：

2016年底开始，随着煤炭价格的大幅上涨，之前大幅收紧供给端的煤炭政策出现转向。首先是放开276天生产日限产政策，重新回到330天，其次是加速推进释放优质煤炭产能，以保证未来供给的充裕。

从实际产量增速中也可明显看到，自2016年底放开限产正常后，煤炭产量增速出现了明显的增加。而未来随着优质产能的逐步放开，其产量增速有望进一步上升。因此，焦煤后市产量将增加，对价格有利空作用。

二、环保正常日益趋严，焦炭生产受限严重：

2016年以来，除了供给侧改革对供给产生影响外，环保政策的日益趋严，也对供给带来巨大变化。尤其是进入2017年后，环保对黑色链产量压力加速升级。最为明显的就是中央下派的环保督查组工作，截至最新的第四批8个小组，无论是从所覆盖的地区，还是举报、立案、处罚的数量，均达到了最高水平。此外，马上将于10月1日开始执行的北方主要城市采暖季限产正常，预计将对焦炭产量造成近20%左右的影响。

从实际数据来看，2017年焦化行业利润是达到了近年来的最高水平，但反观开工率则要低于去年水平。这其中起到关键变量的即为上文所述环保因素。而在今年下半年、明年年初环保正常只会趋严，不会放松的背景下，焦炭产量必将出现下降，间接的也降低了焦煤的需求。

三、黑色链上升趋势未变，利于焦/煤比上升：

从较大格局来看，目前黑色链整体处于供给收缩，需求持稳的环境当中，中长期包括煤焦在内的黑色板块品种还有望继续上涨。而根据历史统计看，焦/煤比与单边趋势关联性较大。即跌势中，焦/煤比将缩小，涨势中，焦/煤比将扩大。因此，在判断未来行情还要继续上涨的背景下，将利于焦/煤比上升。

具体从焦炭1801/焦煤1801的走势来看，技术面上升趋势依然明显，且根据上文基本面偏多的分析，预计该比值有望继续扩大至1.8上方。

四、策略---买J1801卖JM1801组合

策略逻辑概述：

1. 环保限产政策趋严，四季度焦化厂开工率有望下降，使得焦炭供给和焦煤需求同时出现收缩；

2. 煤炭政策面转向，优质产能将在之后开始逐步释放，当前偏紧的供给亦将开始放宽；

3. 当前黑色链大格局依然处于升势，而在升势中煤焦比倾向于走扩，这与产业链利润传导有关。

策略风险点：

1. 如黑色链整体大幅回调，组合波动将会明显放大。

策略操作：

买J1801-卖JM1801组合

入场比值1.65；止盈比值1.8以上；止损比值1.55以下。

仓位管理：总仓位80%，1.65处首次入场40%仓位，如回调至1.60附件加仓30%，到达1.8以上则全部止盈。

优化方案：考虑到煤焦单边处于强势上涨格局，可先行将40%焦炭多单入场，待单边出现回调迹象后，再行将40%焦煤空单入场。