史夫良：整个电解铝迎来了一个新的周期

（原标题：史夫良：整个电解铝迎来了一个新的周期）

6月20日，华泰证券(行情601688,诊股)2017年中期策略会在杭州召开，本次会议主题为“监管重塑，价值重估”。上百家上市公司高管，众多中外顶级机构投机者出席盛会。

阿拉丁研究院院长史夫良在主题演讲《供给侧改革背景下电解铝和氧化铝市场》上表示，整个电解铝确实迎来了一个新的周期。大的周期，是看好的，确实是向上的，这是整体观点。

未来电解铝新增是很困难的，只有进行内部的淘汰。未来怎么去新增呢，所以说确实电解铝迎来一个新的周期。史夫良预计2017年产能增长开始真正踩刹车，2018-2019年效果会明显显现。2017年-2018年是产能置换的集中年份。

完整版会议速记

大家上午好，阿拉丁是专做铝市场研究的机构，我们有十多年的历史，荣幸在这儿和大家分享我们的一些观点。

电解铝的供给侧改革是今年市场非常关注的一件事情，也确实是，就像这次会议的专场是一个周期，从我的角度来说，我觉得整个电解铝确实迎来了一个新的周期。大的周期，我是看好的，确实是向上的，这是整体观点。

这两天好多电解铝关于供给侧改革的消息，首先第一个，我想说的是铝价蓄势期待再度上涨。这是上周交的PPT，后来新疆发了文件，魏桥也说减产25万吨，这种情况下铝价确实上涨了。这一段时间有一个盘整的阶段，昨天期货价格已接近1.4万，市场是非常看好的。

供应方面，1-6月份因为确实铝价非常好，而且铝的利润也非常高，包括现在新投产能也在增加。1-6月份一共96万吨的新投，还有复产的，前两天有个400万吨减产，后来复产了300多万吨，今年又有一部分复产。今年的复产，确实他们的成本非常低，有些都是小的工厂本来没有打算复产了。结果现在利润这么好，又刺激他们去复产了。这里有一部分重新改组了，包括齐星以前由于金融资金链的问题，后来西王集团接管之后复产了。齐星现在在复产，也可能出让指标，重新卖掉。整个市场是比较不错的，能复产都复产了。

减产的也有，像齐星当时立马停了，还有新疆嘉润，嘉润原来是山东的一家企业，是一家私企。后来由于资金的问题，由新疆投资集团接管了之后变成了地方国有企业。当新疆昌吉州发文，说当地有违规产能时，嘉润立马要表态，它是地方国企，立马表态，停了大概2万吨的量。还有新疆希望，新疆希铝，暂时还没有动。

我们看到一下新增的产能，到底今年新增有多少。到目前的预计是407万吨的增量，大部分是魏桥，其它集中到新疆、内蒙古。这里一个特点，陕西的这种项目，因为地理位置，他们是建设电解铝项目，煤电铝一体化项目是比较有优势的。这一部分到了广西，广西现在是中国电解铝业有特色的地方，电解铝的一个特区，属于二次创业。中铝，华仁、华云新材料、这些都是中铝的。中铝做了一项加减乘除，这两年之后，这些新的项目非常有优势，有煤炭，有自己的氧化铝，从原来亏损的，国内排名靠后的，现在一跃成为全国非常具有竞争力的。中铝那些新项目就非常有竞争力。

产能运营方面，截止目前基本上运行了3800万吨，一个月产量是300来万吨，平均日产量10万吨的水平，建成产能4千万吨，这都是一个利润刺激。整个开工率现在是85%以上的情况。从我这几年来监测的情况来看，只要高于85%，铝价就有压力。前段时间确实有一定压力，没有上上去。开工率主要是反映供应问题，我们看一下供需平衡。基本上一季度的时候，供应是稍微多一点，1-2季度供应稍微多一点，呈现供应过剩的情况。慢慢供应就在收窄，说明中国现在是一个消费旺季，消费也是比较旺盛的从这个来看，长期是看好消费的。

产量增速方面，今年预估产量增长11%，达到3605万吨的水平。相应的产能是7%，4528万吨的水平。从这儿我们也看出，中国的产能增长已经是在持续下滑，产量由于前期积累比较多，基础比较大，有这么多产能。从这里也看出，因为今年刚好供给侧改革，这种产能的增长已经放缓了。再加上供给侧改革的存在，所以未来的产能增长肯定是收窄的。而且我们对供给侧改革的判断，就是对未来新增产能的限制是非常大的。除了刚才说的广西，一个特区，其它地方是很难建的，未来这种潜在的供应增速是明显放缓的。

看一下供需平衡，当然这纯粹都是一种数字，全年静态的数字。你如果翻到某个季度，某个月来说，某一时间段来说，包括政策，包括交通运输等等因素，都会导致这个市场波动。而且现在大家在做期货时，都是看到电解铝的库存。一说高了，那么这个就该有压力了。但其实真正铝的市场，原铝生产60%都转化为铝水。现在电解铝市场也呈现一个特点，一个杠杆以小博大。大家只看一个库存，铝锭的库存，铝锭只是原铝40%的水平。

我的一个结论，铝的应用，包括环保理念，我们现在离不开铝，包括大家手中的笔记本、手机，都是在用铝。包括汽车，所以这些方方面面很难去统计。但可以判断铝的消费是非常强的，我们参考的依据是GDP的增速，我们觉得应该是高于国内GDP增速的。

像C919大型客机要用铝，包括航空用铝都在增加，很难一一列举出来。包括前一段时间的共享单车，很难详细统计每个领域是多少。但从细节上看用铝的覆盖领域是越来越广的，这种用铝的消费是非常强劲的。

我们做了一个2016年铝消费领域的比重，最大还是房地产领域，大概32%。第二，交通用铝，包括飞机，包括汽车，包括基础设施和交通。第三，电力方面用铝，14%。再一个，出口，中国的出口是非常大的。一般是500万吨上下，它不是原铝，包括下游铝材的出口。最近比较热的是美国对中国的反倾销调查，当然中国出口美国主要是铝箔，到了下游低附加值的很少，这一点还是不用担心，也就几十万吨，二三十万吨的水平，所以影响不大。

今天的重头戏，供给侧改革。政策已经落地了，早就落地了。主要是这个文，国家发的清理整顿的文件，656号文。基本上分四个阶段，第一，企业自查，5月15号。然后地方核查，6月30号完成。接下来就是国家一级的，国家发改委牵头专项抽查，9月15号完成。然后督促整改，10月15号，后面两个就靠国家的。当地方核查完之后上报到发改委，它也给自己留出了两个半月的时间进行核查。这一段时间是非常敏感的时期，应该会有一些违规产能会曝出来，会给大家一个交代。

话说回来，到目前为止大家也没有看到到底有多少家，除了嘉润有2万吨，魏桥有25万吨。从外行人看是这样，从跟踪电解铝行业这么长时间以来，这是有史以来电解铝行业最严厉的政策，而且我们相信肯定是会执行的。我们看一下有哪些违规产能，这是依据官方公开资料测算的，最新的建成产能，包括新建的。包括中铝的华能新材料，目前正好400万吨的水平。很明显集中在山东、内蒙、新疆，山东的不用说了，大家都明白。

由于刚才说的高利润，因为每吨铝测算下来有1200块钱的利润。有的企业是异地转移，这边没有退出，那边新建了，两边同时在生产，先把利润赚回来一部分，这是目前的现状。还有一个，违规产能要进行买指标置换，指标市场是不够的，后面会说到底有多少指标。市场的指标不够怎么办，那么只能进行企业的内部淘汰。

这是这几年的利润趋势图，看到最近一段时间又迎来一个好的时期，近几年少见的好时期。5月份全国的加权平均成本是12700-12800的水平，当时才13500，现在价格涨得到13900，利润又是一千多。而且亏损比重仅仅是3%，现在基本上全部盈利了，变化还是比较大，所以市场是非常的好。

我们看有哪些指标，供给侧改革，去产能，有多少可以进行置换的指标，总体是短缺的。先看看有哪些需要指标的，有这么多需要指标的。像这些企业有400万吨，已经建成投产的。还有缺指标的，实际在建的有300万吨，还有一些打算要建，确确实实要建的企业，有127万吨的指标。总体来看，需要指标的有827万吨的水平。

指标供应方面，我查了一下国家产能置换的文件，他们的依据是2011年开始往后淘汰，往现在淘汰，可以用来进行置换。一共淘汰了这么多，已经交易了132万吨，还剩90万吨的量可以进行产能置换。还有一部分，一些工厂一直停着，也没有宣布淘汰，也没有生产。现在听说指标的价格，好多新疆的项目都向我们咨询，谁要卖指标，谁要买指标。现在应该是超过1500块钱一吨的指标，如果新建一个工厂，我的成本可能要增加1500块钱以上，第一年的投资成本，而且现在基本上采取竞标的价格。

部分闲置的，内蒙古的，主要是新增的。未来电解铝新增是很困难的，只有进行内部的淘汰。这样来说，未来怎么去新增呢，所以我说确实电解铝迎来一个新的周期。我的结论，预计2017年产能增长开始真正踩刹车，2018-2019年效果会明显显现。2017年-2018年是产能置换的集中年份。

接下来说说氧化铝。氧化铝前一段时间的利润也是不错的，暴涨暴跌。它的生产也是比较正常的，预计今年有745万吨的新增产能，运行产能是7100万吨，建成了7800万吨的水平。其实它每个月的产量将近600万吨，稍微低一点，基本上和电解铝能够配套起来，1：2的比例。看一下总体的预测，2017年氧化铝预计是15%的增长，产量是6975万吨。产能是10.6%，这个和电解铝一样，产能的增长率都是比以前明显放缓，产量增长，预示未来的供应有一定的趋紧。

这是简单的供需平衡，对于六七千万吨量来说，一百多万吨所谓的过剩都很少。因为每个企业都在备库存，从国内氧化铝来说一直是短缺的，只有靠一部分进口。一年三四百万吨的量来弥补短缺。

我们看一下氧化铝价格大涨大跌，我统计了近两年的价格走势图，从1600涨到3千，然后又跌回到2300块钱，最近又涨到2700多块钱。这几天又开始有所回调了，最近一直是大涨大跌的。我分析一下原因，因为国内的氧化铝供应是比较紧张的，有中铝、锦江、信法，还加上香江。但现货供应是集中在后面三大家，中铝是国企，他们要承担很大的风险。如果卖低了价格，可能上级会怪责下来，一般都是签长单，按照执行的价格。三网均价（安泰科、阿拉丁、百川）求一个平均价，主要这三大家影响市场。

从上周我们了解，信发也退出了，锦江也不参与，只剩下一个小小的香江，140万吨的量。这样的话，这种价格很容易被市场操控。除了香江，还有一些小的三四十万吨氧化铝厂，在铝厂面前他们的话语权是非常低的，很容易受到影响，受到打压，所以最近这几年氧化铝价格又跌下来了。为什么退出，他们怕承担风险，我们就依靠市场价格做，跟他们自己的操作没有关系。

氧化铝是化工产品，生产线容易调整，弹性生产易操作。当时跌到一万六的时候，中铝就宣布停产了。前几天也是宣布停产了，一宣布完了之后价格立马起来了。不像电解铝，电解铝说停，基本上宣告这个工厂就停下来了。一台电解槽的费用几百万，基本上和新建一个槽差不多。电解厂一般三四年检修一回，因为它的成本太高了。电解铝，比较明显的是广西有一个铝厂，广西政策不稳，老是停停开开的，基本上宣告不行了。

我们看一下成本，全国是2300多块钱加权平均成本。现在氧化铝开始高于这个价格，还是盈利的。我算的是5月份的，上面这一部分是魏桥的，用进口矿为主，成本高一点，自用也无所谓。氧化铝的成本曲线图，基本上现在比较平滑，涨上来之后比较平滑的阶段，2300块钱上下的水平。

环保因素，环保因素也是一直在扰动着市场。所谓扰动就是刺激整个铝市场，从原材料一直到本身氧化铝、电解铝这个行业。

关于“2+26+2”环保政策，在中央表态之后，河南也发了自我加压，表明态度。电解铝、氧化铝都是限产30%，达到特别排放限制的限产50%以上。从今年初开始有一定影响，主要是碳素这一块，因为电解铝、氧化铝没有切实的执行。我们看一下到底能影响多少，对电解铝来说，首先“2+26”个城市，95万吨，整个采暖季影响四个月。如果折算2017年的话，那就是37万吨。再加上另外三个城市，106万吨。也就是说，不管加不加三个城市，基本上一百万吨上下的水平。如果切实执行的话，就是一百万吨的水平。

氧化铝方面，“2+26”个城市年化影响246万吨，如果折算2017年是94万吨。再加上三个城市是310万吨，影响的产量210万吨。基本上大体算下来，如果存在一定出入，1：2的水平也是合理配套的。电解铝100万吨，氧化铝200多万吨的水平。我们再看一下碳素的，碳素影响是比较大的，碳素价格从去年冬季到现在一直在涨。5月份碳素成本3550元/吨，同比增198元，从今年年初到现在涨了500多块钱。相应价格也是在涨，从上一个冬季我们和工厂聊的时候，工厂的人说今年会不会由于碳素减产，导致氧化铝主动压产一部分。当时我觉得不可能，现在来看环保政策越来越严格，不是供给侧改革发力了。同时上游原材料价格上涨，供应不足导致的主动性压产也可能存在，所以这对未来的铝价也是有一定影响。

铝土矿供应，大家原来一直在关注海外铝土矿供应，简单说一下。国内铝土矿每年有6千万吨进口量，对外依存度37%。国产的铝土矿是进口的来源，4月份几内亚成为中国最大的铝土矿来源国。铝土矿的价格，现在是相对平稳，但仔细看细节，其实涨幅也是挺高的。从2016年年底到春节前后，也涨的挺厉害。两百七八的水平一直到三百七八，涨了100多块钱，也很高了。进口方面相对来说还是比较稳定，略有下滑。

我总结一下，国内铝土矿保障性依然很强，近十年不会短缺。近八到十年，应该是不会短缺的。为什么呢，原来铝土矿有匹配的要求，可能8个点，10个点的品位才能拉到工厂来，现在慢慢国内越采越多，这个品位逐渐下滑。一旦降低对矿石品位的要求，它的供应量就呈几何倍数增长。对海外铝土矿的依赖，可能暂时接近尾声，主要是山东受供给侧改革的影响，魏桥、兴发不再扩建，所以进口就少了。目前最新的消息，这几个港口又在新建。包括营口的，锦州港(行情600190,诊股)，防城港的项目，都要降，这一部分是成为未来铝土矿进口的潜在需求。

总结一下后市，我觉得目前来说把握一条主线，铝市场政策市，电解铝供给侧改革关键看地方的执行力度。中央的态度是非常明确了，肯定要把违规、新建的都要限制住。现在包括新疆的、山东的都表态了，那就看它怎么进一步报这个数了。还有一个问题，供给侧改革，对电解铝的限制主要体现在新增产能上，增幅上，未来的增幅肯定是非常非常的小。第三，我是坚决看好铝价的，一个是供应增速受限，再一个消费保持平稳增长。而且领域越来越大，还有成本因素，像电价已经降到没有可降的地步了，煤炭价格可能还会涨。因为国内自配电比较高，煤炭对它的影响是非常大的，煤炭每变动1块钱，就会影响4块钱的量。

成本总体是上涨的，包括氧化铝价格，我们也是看好的，因为它极易操作。未来它的成本支撑是很明显的。消费这个大的趋势，还是往下游产业链，国内铝厂一直在做产业链，大的趋势是价值都在往下游转移。未来哪些企业比较好，我觉得还是配套往下游加工，转移比较靠前的，技术比较先进的这些工厂，比较有代表性的还是中铝。

另一个因素是环保，环保成本不断上升。还有碳排放的交易，本来预计今年年底执行，但由于一些条件不具备，交易市场没有完全做好。根据我们参与制定碳排放的专家聊，他们说今年下半年可能会试点执行政策，意味着碳排放交易一旦纳入实践当中，可能很多工厂就要买指标。给你一定配额之后，如果超排了就要到交易市场买指标。这个碳排放交易还是一个金融标的，可以参与一些期货的交易。未来成本肯定是要上涨的，比如违规项目是不是不给你指标了，这方面也能协助去产能的力度。谢谢大家。