中信期货贵金属（黄金白银）日报2015年2月11日—希腊风险因素降温，黄金重归弱势盘整

（原标题：中信期货贵金属（黄金白银）日报2015年2月11日—希腊风险因素降温，黄金重归弱势盘整）

策略摘要

主要观点：国外：当前市场对黄金走势的焦点已经由美国加息转向希腊救助问题，由于希腊政府在救助问题上一直强势，格林斯潘甚至断言希腊迟早退出欧元区，这令美元走势更加强劲，尽管如此黄金并没有大幅上扬，避险情绪并没有被点燃，美联储加息预期持续压制贵金属。短期来看，考虑到希腊退出欧元区可能性极小，倘若希腊救助问题得到有效解决方案，避险情绪回落后市场将再度聚焦美联储加息动态，债券市场抛盘将拉升名义利率，由于通胀尚处于低位，因此实际利率走高令非生息的黄金“失色”，因此，短期黄金偏弱的格局短期难以改变。目前市场对美联储的加息时点的一致预期依旧是6月份，因此，黄金跌破1200-1300美元/盎司区间概率依旧偏小，继续追空并不十分合适，逢低减仓观望为宜。此外，操作层面上，还需要提前为春节假期做好准备。国内：跟随外盘偏弱震荡，短线白银或继续弱于黄金，但中线金银比值有回落迹象，关注国内非交易时段跳空风险。

附注：本周周报观点：非农就业超预期，黄金弱势回调

基本面评述：上周公布的一些列经济数据显示美国经济仍旧强劲增长，尽管12月核心PCE（1.3%）与1月制造业PMI（53.5）略低于市场预期，但就业市场好转程度略超出我们预期。美国经济的强劲增长令企业经营前景看好，扩张的经济导致新增就业人口大增，劳动力市场趋紧令薪酬快速增长，随着失业率逐步贴近自然失业率（5.2-5.5%），薪酬增长推动消费进而推升通胀，这是美联储加息的核心逻辑。尽管目前市场预期年中加息并没有改变，但推迟加息的概率显著下降，上周五黄金因此大幅下跌（1233美元/盎司，-2.54%）。此前，我们判断即便1月美国经济因天气干扰低于预期，市场对加息的预期仍不会改变，但一旦超出预期必然利空黄金，区间偏空操作更为谨慎。

随着欧洲与中国相继宽松货币政策，全球经济复苏步伐有望加速，这也降低了美国经济增长“失速”的风险。由于原油价格远期升水结构，随着失业率的下降导致薪酬增长将加速推高通胀，我们对美联储如期加息也更加有信心，黄金可能持续处于偏弱状况。未来市场将继续聚焦美国核心经济数据，重点关注耶伦国会证词（2-24）与FOMC会议（3-19与4-30）的措词变化，能否继续“保持耐心”将成为焦点。

反过来看，目前经济数据并不支持提前把加息，特别是核心通胀仍旧显著低于2%的目标值，因此，对黄金不过度看空。除非美联储在后面会议中有清晰提前加息表态，否则黄金仍将在1200-1300美元/盎司的核心区间偏弱震荡。从全年来看，我们仍旧维持年报观点，名义利率与通胀赛跑，实际利率是衡量黄金是否具备投资吸引力核心指标。中长期来看，战略上仍维持熊市看法。