中信期货策略周报20170220——中美利差与人民币汇率负相关，短期利差走强减缓人民币贬值压力

（原标题：中信期货策略周报20170220——中美利差与人民币汇率负相关，短期利差走强减缓人民币贬值压力）

中美利差与人民币汇率负相关，短期利差走强减缓人民币贬值压力

全球市场简评：

市场一周数据点评：

国内品种：焦煤升7.33%，焦炭升7.13%，沪镍升5.38%，螺纹升4.49%，甲醇升3.51%;锰硅跌7.33%，棕榈跌5.94%，菜油跌3.83%，豆油跌3.64%，沪铅跌3.57%;沪深300期货跌0.01%，上证50期货跌0.24%，中证500期货跌0.73%，5年期国债升0.44%，10年期国债升0.60%。

国际商品：黄金升0.11%，白银升0.14%，铜跌1.93%，镍升3.94%，布伦特原油跌1.57%，天然气跌6.33%，小麦跌1.03%，大豆跌2.13%，瘦肉猪跌0.67%，咖啡升1.39%。

全球股市：标普500升1.51%，德国DAX升0.81%，富时100升0.57%，日经225跌0.74%，上证综指升0.17%，印度NIFTY升0.32%，巴西IBOVESPA升2.46%，俄罗斯RTS跌1.03%。

外汇市场：美元指数升0.10%，欧元兑美元跌0.25%，100日元兑美元升0.34%，英镑兑美元跌0.63%，澳元兑美元跌0.13%，人民币兑美元升0.17%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周，中国公布多项经济数据，CPI、PPI以及新增社融纷纷创阶段新高，多重因素对国内货币政策宽松空间形成挤压;中金所发布公告小幅调整股指期货限制措施，有助于市场流动性改善;美国公布多项经济数据，通胀、零售销售以及制造业三大数据表现远超市场预期，经济数据及官员鹰派讲话推升美联储加息预期;欧元区四季度GDP增速下调，凸显其经济复苏脆弱性，而德法大选日益临近，欧元区政治风险暗潮涌，欧央行1月会议纪要显示年底前仍会通过持续的刺激支持经济复苏;此外，日本经济连续第四个季度扩张，经济持续温和复苏令日本央行进一步放宽政策的可能性降低。

中美利差与人民币汇率负相关，短期利差走强减缓人民币贬值压力。近期中美货币政策节奏有所调整，中国央行全线上调回购利率，美国加息预期持续升温，加息节奏或有所提速，受货币政策调整影响，中美长债利差出现波动，从利率平价的角度来讲，利差的变动将对两国汇率水平产生影响，我们通过对中美利差和离岸人民币汇率数据进行回归分析发现，美元兑人民币汇率与中美利差存在负相关关系。从宏观逻辑看，中美利差意味着中国资产的平均投资回报率与美国资产的平均投资回报率的差值，这一差距走强则资金流入中国，人民币走强，反之则人民币贬值。从这一角度来看，2016年年底以来中美利差走强，因此人民币贬值压力有所放缓。

全球宏观综述：

中国通胀加速上行：1月CPI升至两年半高位，PPI创逾五年新高。中国1月CPI同比上涨2.5%，创两年半新高，高于预期的2.4%以及前值的2.1%;1月PPI同比6.9%，创逾五年新高，也高于预期的6.5%以及前值的5.5%。统计局表示，在1月份2.5%的CPI同比涨幅中，去年价格上涨的翘尾影响约为1.5个百分点，新涨价影响约为1.0个百分点;2月份由于“春节错月”和上年同期基数较高，翘尾影响将明显回落。而PPI再创新高，可能与原油价格回升、去年低基数、黑色系价格反弹有关。在CPI、PPI双双上涨且同比涨幅剪刀差继续扩大的情况下，需警惕PPI过快上涨带来的通胀压力，央行货币政策后期易紧难松。

中国1月新增社融创历史新高。根据中国央行公布的数据，2017年伊始，中国新增信贷数据激增。1月社融增量以3.74万亿刷新历史新高，但信贷投放并未超过去年1月“天量”，M2增速持平上月。此外，除债券融资之外的各分项均处于极高水平，无论居民贷款、企业贷款、贷款融资还是非标融资，均创1年或历史最高。值得注意的是，表外融资大爆发可能与预计与地产信贷受限、金融去杠杆以及债市冲击导致资金流向表外有关。中国银行在年初往往有强烈的放贷冲动，此外经济回升也导致周期性行业信贷需求增加。

股指期货正式松绑，有助于流动性改善。中金所上周四公告，下调股指期货交易手续费、降低保证金比例、放宽持仓数。公告称，星期五起，沪深300、上证50、中证500股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之九点二;沪深300和上证50股指期货各合约非套期保值持仓的交易保证金标准，由目前合约价值的40%调整为20%，中证500股指期货各合约非套期保值持仓的交易保证金标准，由目前合约价值的40%调整为30%;将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手。历经多轮传闻后，股指期货终于将迎来常态化，本次调整仅是对股指期货限制措施的小幅调整，风险可控，可适度提高市场流动性，但整体不会对股指期货和股票市场正常运行产生巨大影响。

耶伦：等待太久加息不明智，将在未来数月讨论资产负债表规模。美联储主席耶伦在国会发表半年度货币政策证词，她重申等待太久加息是不明智的。她表示，如果就业和通胀符合预期，美联储在近期某次的会议上加息可能就是适宜的。等待太久可能要求迅猛加息，这样的决策具有破坏性，可能会将美国经济推入衰退。华尔街日报指出，耶伦传递了三月可能加息的信号，并对经济表达乐观观点。此外，耶伦还表示，美联储将在未来数月里讨论关于资产负债表规模的策略。FOMC更长周期的目标是缩减资产负债表规模。 预计资产负债表规模最终将小得多。 FOMC希望在政策上依赖于利率调整。近期美国经济数据向好，通胀预期上涨，耶伦此次讲话略偏鹰派，预计后期加息节奏将有所提速。

美国三大数据超预期，美元飙升创1个月新高。上周三，美国公布1月CPI年率为上升2.5%，好于预期的上升2.4%，创近四年来最高水平，1月零售销售月率为上升0.4%，好于预期的上升0.1%。2月纽约联储制造业指数为18.7，大幅好于预期的7.0。通胀、零售销售和制造业三大数据表现远超市场预期，令投资者对美联储加息预期再度升温，美国联邦利率期货市场消化的3月份加息概率达到40%以上，美元指数刷新一个月高位，美债受益同样飙升至2.52%，道琼斯指数高开高走，标普500和纳斯达克指数低开高走，三大股指均创历史新高。

欧央行会议纪要：通胀上涨不可持续，年底前继续刺激。欧洲央行在上个月的汇率会议上呼吁采取稳健的手段，认为在年底前仍会通过持续的刺激支持经济复苏。官员们认为，想放宽刺激措施还为时过早，并强调要继续将新的资金投入经济。会议纪要显示，在欧洲推动高风险选举的时候，收紧刺激的可能性较低。欧洲三个最大经济体，法国、荷兰、和德国在大选来临之际，欧洲央行预计持旁观者态度，并希望避免成为政治目标。会议纪要显示能源价格上涨只是暂时的，并且并未带动其他商品和服务价格走高，因此欧洲央行仍然需要腿粗刺激政策，以提振一直疲软的通胀。委员认为油价是通胀上升的推动因素。受此消息影响，意大利、西班牙等欧元区主权债收益率下挫，欧股低开低走。

凸显经济复苏脆弱性，欧元区四季度GDP同比增速下调。欧洲统计局上周二发布数据显示，欧元区2016年四季度GDP环比修正值为增长0.4%，低于预期及前值的0.5%。 欧元区四季度GDP同比修正值1.7%，同样低于预期及前值1.8%。GDP增速的下调部分源于12月工业产出的大幅下降。欧元区12月工业产出相比11月收缩了1.6%，弱于预期下降1.5%，是自2012年9月以来最大的降幅。其中，包括机器在内的资本货物的生产出现下降3.3%，这显示出欧元区对于长期投资的兴趣下滑。

德法大选日益临近，政治风险暗潮涌动。德国12日举行联邦大会总统选举，在社民党人、前外长施泰因迈尔在第一轮投票中即当选总统。在担任外长期间，施泰因迈尔被外界视为亲俄派，这一结果让社民党对今年9月的议会选举更为乐观，默克尔也将面临最强的压力。法国极右翼总统候选人勒庞最终当选总统的几率创下历史新高，而勒庞在前期公布的竞选纲领中承诺，如能当选，将对抗全球化，推行保护主义政策，主导法国脱离欧元区。因此勒庞的支持率飙升令投资者避险情绪升温。德法大选日益临近，欧元区政治风险暗潮涌动。

日本经济连续第四个季度扩张，为三年来首次。最新公布数据显示，日本四季度实际GDP年化季环比初值1%，略低于预期和前值1.3%。主要因为出口和商业投资的增加。日本经济在2016年四季度依然保持温和增速。日本经济三年来首度连续第四个季度扩张。特朗普当选后，日元的下行助推日本企业的出口和利润。日本政府今年的财政刺激将继续促进经济增长，但工资增长和消费依然疲软，限制了上涨的空间。在日本经济维持温和复苏的情况下，日本央行进一步放宽政策的可能性降低。

本周重要的经济数据：美国1月NAR季调后成屋销售、1月新屋销售;欧元区2月制造业PMI初值、1月CPI，德国第四季度未季调GDP终值、2月制造业PMI初值，英国第四季度GDP修正值;加拿大1月CPI。本周重要会议和讲话：美国联邦公开市场委员会公布1月政策会议记录;亚特兰大联储主席发表讲话;澳洲联储公布2月货币政策会议记录;澳洲联储主席发表讲话。